鲁政委等：8月货币信贷数据出炉 LPR改革显成效

2019年8月新增人民币贷款1.21万亿，前值1.06万亿，市场预期1.20万亿，我们的预测值为1.28万亿。新增社会融资规模1.98万亿，前值1.01万亿。

　　1、LPR改革显成效

　　8月新增人民币贷款1.21万亿，与市场预期基本一致。其中，贷款结构出现了积极的变化：8月企业中长期贷款增加4285亿，同比增长860亿，是2019年1月以来企业中长期贷款同比首次转正。

　　在内外需没有明显改善的情况下，为什么企业中长期贷款会出现回升呢？这可能与LPR改革有关。从票据转贴利率来看，8月中上旬票据利率震荡走弱，反映出融资需求并不旺盛。然而，票据转贴利率在8月19日触底，并在新LPR首次报价的20日起出现显著的回升。这或许意味着在新的利率形成机制下，企业对于未来利率下行的预期较强，贷款意愿有所上升。

　　而房地产相关融资控制仍然严格。8月新增居民中长期贷款4540亿，同比仅增长125亿。历史数据显示，商品房销售的增长往往会带来居民中长期贷款的增长。不过，由于房地产贷款额度管理较严，近期商品房销售与居民中长期贷款的走势出现分歧。这意味着部分购房贷款需求可能被积压，有待逐渐释放。因此，商品房销售放缓的压力不会立刻传导到居民中长期贷款端，居民中长期贷款增长仍将保持一定的韧性。

　　此外，受季节性因素影响，8月新增居民短期贷款1998亿，较上月提高1303亿，但同比仍减少600亿。这与近期消费信贷监管收紧有关。

　　2、表内外融资增速延续分化

　　8月社会融资规模增速为10.7%，与上月持平。其中，表内外融资的增速延续分化态势。信贷方面，由于地产融资收紧而非地产融资需求偏弱，人民币贷款增速进一步从7月的12.7%下降至8月的12.6%。表外融资方面，在低基数的影响下，委托贷款增速降幅收窄0.5个百分点至-9.5%，未贴现银票增速降幅收窄2.2个百分点至-12.8%，信托贷款增速维持不变。

　　然而，表外融资能否持续为社融提供支撑仍然存疑。一方面，未贴现银票的增长反映了企业间贸易活动的活跃性，因此与PMI走势有关。在PMI放缓的背景下，未贴现银票增速难以出现强劲的回升。另一方面，2018年第四季度表外融资收缩的速度出现放缓，因此低基数对于表外融资的支撑力度或将有所减弱。

　　考虑到2018年9月地方专项债发行较多，导致社融同比基数较高，9月社融增速将面临下降的压力。

　　3、货币增速小幅回升

　　8月狭义货币(M1)同比与广义货币(M2)同比双双回升。其中，M1同比上升0.3个百分点至3.4%，M2同比上升0.1个百分点至8.2%。不过，考虑到去年同期基数较低，M1与M2增速的回升力度略显不足。

　　在社融中，信贷是创造货币能力较强的分项。即使社融增速平稳或回升，如果信贷增速偏弱，M2的增长也可能较为乏力。目前分化的表内外融资增速和偏低的M2水平进一步印证了上述论断。

　　而M1增速与房地产销售密切相关。在严格的房地产调控下，居民对于房价上涨的预期可能减弱，房地产销售增速有进一步下行的压力。

　　因此，虽然2019年以来社融增速的回升有助于改善企业现金流，但M1同比的回升可能是温和的。