钢需旺季来临、社库加速去化 钢价或稳中有升

一、核心观点：钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升

　　需求端，根据国家统计局数据，2019年1-7月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长5.70%与5.80%，增速分别较1-6月下降0.10和0.20个百分点；房地产和基建需求韧性仍强，2019年1-7月，房屋新开工面积累计同比增速为9.50%，增速环比回落0.6个百分点。基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为3.8%，增速环比下降0.3个百分点。继9月4日国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作后，央行宣布于9月6日降准0.5个百分点，将释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。中长期看，我们认为房地产对建筑钢材需求拉动或趋弱，但稳增长措施加码或一定程度上将拉动钢材需求增长。另外，随着下游汽车去库周期的临近尾声和传统销售旺季的来临，汽车行业景气度有望回暖，支撑汽车用钢需求触底回升。短期看，9月钢材传统旺季来临，社库和厂库已连续四周出现环比下降，建筑钢材需求正迎来边际改善。

　　供给端，根据Mysteel于2019年9月11月发布的《Mysteel：全国日均粗钢产量预估9月上旬246.93万吨》，9月上旬全国粗钢预估产量2469.33万吨，日均产量246.93万吨，环比8月下旬小幅上升0.61%。临近国庆，部分地区9月停限产政策陆续出台，建议重点关注各地区环保政策加严的可能性。

　　综上所述我们认为，中长期看，政策基调上将偏向于稳增长，稳定制造业投资和基础设施补短板等稳增长措施或在一定程度上拉动钢材需求增长，下游汽车用钢需求或也将迎来改善。短期看，9月钢材传统旺季来临、需求有望企稳回升。同时，部分地区9月限产政策陆续出台，且逐渐临近国庆，环保政策存在加严的可能性。建议关注可能的供需平衡预期差以及钢材价利的边际改善。重点关注区位优、成本管控强的长材龙头：三钢闽光(8.78 -0.34%,诊股)、方大特钢(9.14 -1.19%,诊股)，需求具备韧性的板材龙头：华菱钢铁(4.50 +2.74%,诊股)、新钢股份(4.90 +0.41%,诊股)、宝钢股份(6.32 +1.12%,诊股)，及受益于油气高景气及核电重启的钢管龙头：常宝股份(6.23 +0.00%,诊股)、久立特材(8.05 +0.63%,诊股)。

　　风险提示：宏观经济增速下滑；环保政策力度不及预期；钢材、原材料价格出现大幅波动。

　　供需：上海市场终端线螺周采购量大幅下降，高炉开工率微幅下降

　　（一）需求：本周上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降

　　需求方面，本周上海市场终端线螺周采购量为3.01万吨，环比下降17%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（二）供给：全国高炉开工率微幅下降，唐山高炉产能利用率环比微幅上升

　　供给方面，全国高炉开工率为68.09%，环比下降0.14%；唐山钢厂高炉产能利用率为76.93%，环比上升0.56%；2019年9月13日，全国163家样本钢厂395座高炉，检修钢厂数99家，较上次统计减少1家；检修高炉126座，较上次统计增加1座；检修总容积165624m3，较上次统计增加1630m3；检修容积占比39.01%，较上次统计增加0.38个百分点。检修高炉影响日均铁水产量48.62万吨，较上次统计增加0.37吨。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　钢材库存：社库环比降幅明显，螺纹钢降幅最大

　　钢材社会库存：本周总量环比下降4.34%、同比上升15.98%。根据Mysteel统计数据，截至2019年9月13日，当周钢材社会库存为1161万吨，环比下降4.34%，同比上升15.98%。其中：螺纹钢社会库存为548万吨，环比下降6.68%，同比上升26.49%；热轧卷板社会库存为238万吨，环比下降1.47%，同比上升15.08%。

　　钢材钢厂库存：本周总量环比下降6.67%、同比上升12.37%。根据Mysteel统计数据，截至2019年9月13日，当周Mysteel调研的各品种钢材钢厂库存总和为482万吨，环比下降6.67%，同比上升12.37%。其中：Mysteel全国螺纹钢库存为224万吨，环比下降9.58%，同比上升28.04%；Mysteel全国热轧板卷钢厂库存为97万吨，环比下降5.08%，同比下降1.04%。

　　钢材社会和钢厂库存：本周总量环比下降5.04%、同比上升14.90%。根据Mysteel统计数据，截至2019年9月13日，当周钢材社会库存和钢厂库存总和为1643万吨，环比下降5.04%，同比上升14.90%。其中：螺纹钢社会库存和钢厂库存合计为772万吨，环比下降7.54%，同比上升26.93%；热轧板卷社会库存和钢厂库存合计为335万吨，环比下降2.54%，同比上升9.90%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　成本：进口矿价格微幅上涨、废钢价格小幅上涨、焦炭价格环比持平，长、短流程成本小幅上升

　　（一）铁矿石：进口矿到港量降幅明显，港口库存小幅下降，进口矿价格微幅上涨

　　1、海外矿山：发货量下降11.36%，到港量降幅明显，港口库存小幅下降

　　外矿发货量和到港量：根据Mysteel统计数据，2019年8月30日-9月6日，海外铁矿石发货总量2097万吨，较上次统计减少269万吨，环比下降11.36%。其中澳洲1506万吨，减少162万吨；巴西591万吨，减少107万吨。2019年8月30日-9月6日，中国北方六大港口到港总量为875万吨，较上次统计减少40万吨。

　　主要港口铁矿石库存：根据Mysteel统计数据，2019年9月13日，全国主要港口铁矿石库存总量11944万吨，较上次统计（9月6日）减少148万吨，环比降低1.22%。其中澳矿5965万吨，减少206万吨，巴矿3544万吨，增加63万吨。

　　备注：除非特别说明，本文所有数据和引用资料来自Mysteel。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　2、国内矿山：全国产能利用率环比下降0.08Pct、库存降幅6.20%

　　全国样本矿山：根据Mysteel统计数据，2019年5月24日，全国70家样本矿山企业铁精粉日总产量8万吨，较上次统计下降0.24%；产能利用率46.64%，较上次统计下降0.08个百分点；总库存38万吨，较上次统计下降6.20%。

　　备注：东北-辽宁、吉林、黑龙江，包含14家样本企业；华北-内蒙古、山西，包含15家样本企业；河北包含25家样本企业；华东-安徽、山东、江苏，包含6家样本企业；华南-四川、湖北、广东、广西，10家样本企业。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　3、矿价：本周国内铁精粉、进口矿价格微幅上涨

　　本周进口矿、国内铁精粉价格微幅上涨。其中，迁安66%铁精粉干基含税均价为788元/吨，环比上涨0.45%；日照港(3.07 +0.00%,诊股)65%巴西卡粉车板价为794元/吨，环比上涨0.51%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（ 二）焦炭及废钢：本周焦炭价格环比持平、废钢价格小幅上涨

　　本周焦炭价格环比持平、废钢价格小幅上涨。其中，邢台主焦煤含税价为1420元/吨，环比持平；唐山二级冶金焦含税价1850元/吨，环比持平；15城市废钢市场均价为2388元/吨，环比上涨1.08%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（三）分流程、分区域成本测算：长流程、短流程成本小幅上升，各地区长流程螺纹钢、热卷成本全面上升

　　1、分流程成本测算：各品种钢材长流程，短流程成本小幅上升

　　长流程炼钢成本：各品种钢材长流程成本小幅上升。具体而言，螺纹钢长流程成本为3060元/吨，环比上升0.62%，热卷长流程成本为3210元/吨，环比上升0.59%。

　　短流程炼钢成本：各品种钢材短流程成本小幅上升。具体而言，螺纹钢短流程成本为3489元/吨，环比上升0.84%；热卷短流程成本为3639元/吨，环比上升0.80%。

　　备注：我们计算了华东、华南、华北、西南、中南、东北等六大区域13个典型城市的废钢、二级冶金焦平均价格，并按照以下方法计算分流程、分品种成本：

　　（1）长流程炼钢方坯成本 =1.36×日照港65%巴西卡粉车板价 + 0.21×废钢价格 + 0.46×二级冶金焦含税均价 + 300（加工费）；

　　（2）短流程炼钢方坯成本 =1.36×日照港65%巴西卡粉车板价 + 0.21×废钢价格 + 0.46×二级冶金焦含税均价 + 300（加工费）；

　　（3）长、短流程分品种钢材成本计算方法为对应的方坯成本与加工费之和，其中螺纹钢、高线、热卷、中板、冷轧和镀锌吨钢加工费分别为500、520、650、670、850、600元/吨。

　　由于实际终端折扣、加工费用等因素均可能与假设值有所出入，因此本文测算的吨钢成本可能与Mysteel等调研结果有差异。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　2、分区域成本测算：全国各地区长流程螺纹钢、热卷成本全面上升。

　　分区域螺纹钢成本：本周全国各地区长流程螺纹钢成本全面上升。

　　分区域热卷成本：本周全国各地区长流程热卷成本全面上升。

　　备注：分区域成本均基于长流程计算。计算方法如前文所述。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　五、钢价：综合钢价指数微幅上涨，各品种钢价全面上涨

　　钢材价格：本周普钢综合价格指数、唐山钢坯价格指数微幅上涨。而言，普钢综合价格指数为3960元/吨，环比上涨0.48%；唐山钢坯价格指数为3394元/吨，环比上涨0.18%。

　　分区域：各地区钢价以涨为主。具体而言，华东地区价格指数为3990元/吨，环比上涨0.58%；华南地区价格指数为4054元/吨，环比上涨0.28%；华北价格指数为3875元/吨，环比下跌0.08%；中南价格指数为4006元/吨，环比上涨0.82%；东北价格指数为3851元/吨，环比上涨0.36%；西南价格指数为4186元/吨，环比上涨1.25%。

　　分品种：各品种钢价全面上涨。具体而言，螺纹钢价格指数为3820元/吨，环比上涨0.89%；线材价格指数为4159元/吨，环比上涨0.68%；热卷价格指数为3743元/吨，环比上涨0.40%，镀锌价格指数为4647元/吨，环比上涨0.29%；冷板价格指数为4300元/吨，环比上涨0.43%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　六、盈利：长、短流程毛利以降为主，大型钢厂盈利面环比下降

　　（一）分流程毛利测算：长、短流程毛利以降为主

　　我们测算的长流程炼钢吨钢毛利：各钢种毛利以降为主，长材毛利环比上升，板材毛利环比下降。具体而言，我们测算的本周螺纹钢长流程毛利为759元/吨，环比上升2.50%；热卷长流程毛利为566元/吨，环比下降0.26%；中板长流程毛利为568元/吨，环比下降1.86%。

　　我们测算的短流程炼钢吨钢毛利：各钢种毛利以降为主，中板降幅最大。具体而言，我们测算的本周螺纹钢短流程毛利330元/吨，环比上升2.66%；热卷短流程毛利为137元/吨，环比下降7.74%；中板短流程毛利为138元/吨，环比下降13.05%。

　　备注：吨钢毛利计算方法为分品种钢材价格-分品种吨钢成本，其中钢材价格数据为华东、华南、华北、西南、中南、东北等六大区域13个典型城市各钢材品种平均价格，各品种吨钢成本计算方法如前文所述。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（二）分区域毛利测算：各地区螺纹钢毛利以升为主、热卷毛利互有升降

　　我们测算的分区域螺纹钢吨钢毛利：本周华东、华南、西南、中南、东北地区全面上升，华北地区环比下降。

　　我们测算的分区域热卷吨钢毛利：本周华北、西南地区全面下降，华南、东北地区全面上升，华东地区以升为主，其他地区互有升降。

　　注：分区域毛利均基于长流程计算。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（三）盈利面分析：本周小、中型钢厂盈利面环比上升，大型钢厂环比下降

　　钢厂盈利面：本周小型钢厂盈利面52.94%、环比上升1.96%，中型钢厂盈利面89.04%、环比上升2.74%，大型钢厂盈利面79.49%、环比下降2.56%。根据Mysteel调研，截至2019年9月13日，当周全国小型钢厂（年粗钢产量小于等于200万吨）盈利面为52.94%，环比上升1.96%；全国中型钢厂（年粗钢产量介于200-600万吨之间）盈利面为89.04%，环比上升2.74%；全国大型钢厂（年粗钢产量大于等于600万吨）盈利面为79.49%、环比下降2.56%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　七、二级市场表现：钢铁板块上涨2.37%，跑赢上证综指1.32个百分点

　　（一）板块表现：钢铁板块上涨2.37%，跑赢上证综指1.32个百分点

　　板块表现方面，本周钢铁板块上涨2.37%，跑赢上证综指1.32个百分点，位居申万全行业第九名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：大冶特钢(16.61 +1.10%,诊股)、柳钢股份(5.72 +0.53%,诊股)、新钢股份、华菱钢铁、三钢闽光。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　（二）估值：申万钢铁PE_TTM为7.50倍、上周为7.32倍，PB_LF为0.95倍、上周为0.93倍

　　PE_TTM估值：截至2019年9月13日，申万钢铁板块PE_TTM为7.50倍，上周为7.32倍，申万钢铁板块PE_TTM与A股PE_TTM的比值为47.11%。

　　PB_LF估值：截至2019年9月13日，申万钢铁板块PB_LF为0.95倍，上周为0.93倍，申万钢铁板块PB_LF与A股PB_LF的比值为50.26%。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。

　　【广发钢铁 李莎】钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。