棕榈油：“黄金坑”或在四季度出现

今年下半年棕榈油期价止跌反弹，7月下旬至8月下旬价格强势上涨，期价创年内新高，随后利多驱动减弱，价格高位回调，本周MPOB报告偏空对价格也有所拖累，短期看预计价格仍有回调压力，但四季度产量和需求端均存在一些利多因素，价格相对看好。

MPOB报告偏空，拖累价格

9月10日午间，MPOB发布了月度报告，公布了马来西亚棕榈油产量、出口、库存等数据。从数据来看，8月马来西亚棕榈油产量增至182万吨，较上月增加4.64%；出口增至173万吨，较上月增加16.37%；库存降至225万吨，较上月减少5.31%。

本次报告市场最关注产量和库存的数据，数据发布之前市场预计产量在177万吨左右、库存在222万吨左右，实际公布的产量和库存高于市场预期，MPOB报告偏空。从棕榈油的季节性来看，一般7月开始库存止跌回升，但今年7、8月产地仍在降库存，主要是因为7、8月产地出口较好，尤其是8月产地的出口环比增速大幅高于历史同期，在产量增速放缓的背景下，产地累库时间延后。

8月马来西亚棕榈油出口增加主要是由于印度采购量增加，印度贸易商预计政府将提高自马来西亚进口的精炼棕榈油关税，提前采购导致产地出口偏好，但透支了后期的需求，9月初印度已经上调了5%的自马来西亚进口精炼棕榈油关税，达到与印度尼西亚同等水平，预计9月马来西亚棕榈油出口量下降，产地将开始累库。

三季度棕榈油冲高回落，短期仍有调整压力

今年三季度，棕榈油价格止跌回升，8月下旬棕榈油主力2001合约期价最高冲至5000元/吨以上，创年内新高，随后高位回落，目前围绕4800一线弱势振荡。此轮棕榈油价格上涨是宏观和基本面共振的结果。宏观来看，7—8月中美贸易关系紧张，两国互加关税，人民币贬值导致棕榈油进口成本抬升；基本面来看，7—8月产地出口持续偏好、产量预估数据偏低、库存继续下降导致产地报价强势，进而导致国内进口利润变差、期货套保盘压力减轻。此外，7—8月国内进口棕榈油延迟到港、恰逢处于季节性消费旺季，国内贸易商惜售、基差上涨，而豆油等其他油脂价格上涨对棕榈油价格也有所提振。

8月底以来，前期驱动棕榈油价格上涨的因素逐渐兑现，利空的因素逐渐显现，棕榈油期价承压。首先，宏观方面，中美贸易关系出现缓和迹象，双方约定10月初在华盛顿举行高级别经贸磋商，油脂油料做多情绪降温；其次，9月初以来产地出口疲弱，根据船运机构SGS公布的数据显示，9月1—10日马来西亚棕榈油出口较上月同期大幅减少29%，而9月仍处于季节性增产周期，供应暂时充裕，马来西亚棕榈油库存大概率开始回升；再次，8月底之后，产地陆续给出国内进口利润，尤其是9月4日一天国内就进口了15船10月船期的棕榈油，国内期货盘面套保压力较大；最后，国内之前延迟到港的棕榈油陆续到港，并且9、10、11月份月均到港量在60万吨左右，处于历史同期偏高水平，国内供应压力较大，而随着气温下降，北方采购棕榈油谨慎，棕榈油成交量下降、港口库存也出现小幅回升。此外，豆油出现进口利润，继续上涨动力不足，对棕榈油的提振作用减弱。短期看，利空的因素仍在发酵，棕榈油基本面相对偏空，预计价格仍有回调的压力。

四季度产量和需求均有利好，关注做多机会

中长期来看，棕榈油仍有做多的机会，产量可能不及预期以及生物柴油消费增加均利好价格，四季度之后投资者可以尝试逢低做多。

产量来看，2016/2017年度之后全球棕榈油产量增速逐渐放缓，USDA预计2019/2020年度全球棕榈油产量增幅在2.6%左右；月度来看，近期已经开始出现减产的迹象，西马南方棕榈油协会公布的9月1—10日马来西亚棕榈油产量较8月同期下降19%，作为对比，9月1—5日产量下降6.65%。产量主要关注种植面积和单产，印度尼西亚是全球最大的棕榈油生产国，增产潜力较大，仍有未开垦的土地，但近五年来种植面积增速放缓，增幅基本维持在3%以内，2018年印度尼西亚油棕树种植面积大幅增加27%，但新种植的油棕树需要3年才能开花结果.

马来西亚近几年油棕树种植面积略有增长，增幅稳定在2%左右。单产来看，主要关注降水、树龄和化肥使用等情况，年初以来，马来西亚降水持续偏低，甚至低于2015年同期强厄尔尼诺天气时的降水量，持续的降水偏少不仅会影响果实的数量，也会导致难以施肥。另外，马来西亚树龄偏老化、印度尼西亚部分地区树龄也偏老化导致棕榈油增产潜力下降，而从去年四季度开始，马来西亚和印度尼西亚的许多小种植园和部分大型种植园为了降低成本、减少化肥使用量，并且在今年上半年这一趋势依旧没有改变。按照降水对单产的影响滞后9个月和化肥使用对实际产量的影响要8—12个月的时间推算，预计今年四季度之后棕榈油的产量可能不及预期。

生物柴油方面，近几年印度尼西亚和马来西亚持续提高生物燃料在柴油中的添加标准，生物柴油用量增加也可以在一定程度上缓解产地的库存压力。2018年9月，印尼政府强制要求国内全部的柴油掺混20%的生物燃料，旨在降低柴油进口，提高棕榈油消费，2019年11月份，印尼将提前实行B30计划，目前B50的设备也在调试；自2014年以来，马来一直实施7%的生物柴油掺混政策，2018年11月，马来政府通知行业人士，自12月1日起分阶段实施B10生物柴油项目，从2019年2月1日起在全国范围内实施。

总体来说，棕榈油有望呈现“近弱远强”格局，现实的基本面偏差、短期价格承压，但产量和需求仍有炒作的故事，预计下跌空间有限，关注四季度之后棕榈油单产情况以及生物柴油的消费数据，预计棕榈油1—5反套仍有扩大的空间。（作者单位：国泰君安期货）