摘要： 中国停止进口委内瑞拉原油引发市场对沥青主要生产原料马瑞油供给的担忧，当前市场普遍共识是会对10月份以后的沥青生产形成影响，但预计不会出现大规模供给缺口，毕竟马瑞油作为原料占比只有50%，且可找到替代原料，同时对未来需求预期不是很乐观，因此没必要过分恐慌，后续供应情况仍有待观察。但当前来看，在沥青下游需求平淡的情况下，沥青炼厂开工率及库存虽然偏低，但整体供应仍然充裕，进入9月份随着一些公路项目逇集中施工，沥青需求预计会有所增长，但今年旺季需求可能会受70年国庆影响，公路项目将提前结束施工，加之今年整体资金情况偏紧，年底前沥青需求情况仍难乐观。走势上，短期整体维持震荡观点，波动区间2900-3250元/吨，中期关注马瑞油供应减少对沥青产量的实质影响，长期来看，沥青单边走势仍会跟随原油，整体波动区间下移。 一、沥青价格走势回顾 沥青现货方面，8月份以来，沥青现货价格仍然保持上涨态势，一方面源于部分区域供应偏紧，另一方面源于原料供应担忧。近期国内沥青炼厂装置开工率一直处于低位，而各地炼厂库存率也在下滑，与此同时，南北方地区终端需求仍然偏弱，现货市场整体呈现供需两淡的局面。 沥青期货方面，8月以来份，沥青期价整体先跌后涨，波动区间在3000-3400元/吨。8月上旬下跌主要原油成本端走弱，而此后震荡走强源于原料端供应的担忧以及现货价格上涨。当前沥青基差仍然为正值，现货价格升水期货价格。
二、上游原油走势分析 4月下旬以来，国际油价整体运行区间不断下移，对沥青走势形成较强压制。从宏观层面上看，全球经济增速持续下滑，同时中美贸易摩擦不断加剧，虽然G20峰会两国就解决贸易问题达成共识，但此后美国单方面再度针对中国输美商品加征关税令贸易局势再度恶化，当前贸易问题仍存在较大不确定性且短时间内难有结果，宏观利空风险将在未来长时间内伴随，原油等风险资产将继续承压。从供需角度看，OPEC减产效果进一步弱化，美国原油下半年供给随着管道运力的释放有较强的增长预期，供应端并无利好支撑，而需求端美国季节性消费旺季进入尾声，冬季取暖需求影响有限，加之全球经济走弱对原油需求的整体压制，我们也很难找到支撑点。因此，整体来看，我们认为，下半年原油整体运行重心仍有望进一步走低，对沥青走势的影响仍然偏负面。
三、沥青供需因素分析 1.中国停止进口委内瑞拉原油 市场再度担忧马瑞油供给 近期有消息称，中石油从8月份起停止从委内瑞拉进口原油，可能会持续1年，而中石油是目前唯一从委内瑞拉进口石油的中国公司，其旗下中国联合石油有限责任公司是负责具体对接委内瑞拉石油贸易的平台。而在8月初，美国方面宣布实行对委内瑞拉政府全部资产进行冻结的新制裁，宣布“与委内瑞拉进行交易的企业与国家有可能成为制裁对象”。中石油此举或与美国制裁升级有关，因中石油国际业务规模庞大，离不开美元支付和清算系统，再加上中石油还有美国存托凭证在美国市场交易，所以很难不受美国政策影响，需要对贸易的收益与美国的制裁及潜在风险作出谨慎权衡。但也可能与其他一些因素有关，比如中美贸易谈判以及委内瑞拉局势持续动荡、原油供给不稳定等因素。 中国和委内瑞拉在石油方面的合作可追溯到上世纪80年代，中国和委内瑞拉在石油和金融方面保持合作，2010年4月，中国与委内瑞拉签署长期融资合作协议，中方将向委内瑞拉提供期限10年总额相当于200亿美元的融资贷款，委内瑞拉国家石油公司与中石油股份公司签署石油购销合同，作为还款保障，业内将之称为“石油换贷款”模式。 中国停止进口委内瑞拉原油最直接的影响是国内沥青生产原料的供给。马瑞油是委内瑞拉主要出口原油，中国进口的委内瑞拉原油中80%为马瑞原油，而在国内绝大部分的委内瑞拉原油都用作沥青生产原料，在国内沥青原料中占比达到50%左右。由于受美国制裁以及国内石油体制问题，委内瑞拉原油产出在持续下滑，但从上半年中国自委内瑞拉进口的原油量来看，并未受到太大影响。路透的船期数据显示，今年1-7月份，委内瑞拉原油到港量同比不但没有出现下降，反而增长了近20%，而今年1-7月份国内沥青产量同比增长了15%，可见，上半年委内瑞拉原油供应下降并未对国内沥青产出造成影响。但作为中国唯一进口委内瑞拉原油的企业，中石油停止进口委内瑞拉原油，对后续沥青供应将产生实质影响。目前从船期数据来看，8-9月份委内瑞拉原油到港量仍然充足，以马瑞油为主要原料的沥青炼厂生产基本可以保证，但10月份之后发船量较少，原料似乎就很难保证了，部分炼厂已暂停签新单。从炼厂装置来看，大部分单一型的地炼装置就是加工偏重的油种，换原料需要过渡期，而其他重油的沥青收率都没有马瑞高，其他原料无法完全替代马瑞油。而从利润来看，地炼加工马瑞油产沥青是综合效益最高的，主要因税收问题，而成品油收率越高，地炼税收成本越高，就会变相增加沥青成本。整体来看，马瑞油断供确实会对国内沥青供应产生影响，但预计不会形成较大的供应缺口，后续沥青供给情况仍有待观察。
2.沥青供给整体稳定 炼厂开工低位 7月份国内沥青产量环比下降5%，主要由于7月份南方地区降雨较多，沥青刚性需求受到影响，炼厂出货压力较大，部分炼厂停产检修或转产渣油。7月份三大集团沥青产量均有所下降，尤其是中石化产量环比下降19%。从当前市场来看，由于沥青生产利润较好， 8月份北方沥青炼厂排产量明显增加，但由于中燃油降负荷导致南方地区排产量小幅走低，然而8月份产量整体有望保持增长。当前国内沥青炼厂开工率仍然较低，根据百川资讯的数据，7、8月份开工率仍然在40%左右，低于往年同期水平。
3.沥青进口量下降明显 今年1-6月份国内沥青进口量同比下降16%，主要原因是韩国沥青供给的下降。据悉，为适应IMO2020新政，韩国主要的沥青炼厂现代和双龙装置改造导致沥青产出下降，同时今年以来，韩国进口至华东的沥青理论进口利润整体呈现负值，也就是说国内贸易商沥青进口大部分时间亏损，这也抑制了贸易商进口沥青的积极性。
4.公路建设投资低迷 沥青阶段性需求平淡 沥十三五以来，国内公路建设步伐整体放缓，道路运输业投资完成额累计同比较前几年下滑明显，目前低于10%且有进一步下滑的趋势，而从公路建设投资角度看，国内公路建设投资累计同比在近两年几乎陷入停滞状态，整体大环境对沥青需求不利。而从阶段性需求来看，7、8月份受全国大范围降雨影响，下游公路项目施工仍然受阻，沥青需求相对平淡，预计随着降雨的减少，未来沥青需求预计会有一定提升，但今年旺季需求可能会受70年国庆影响，公路项目将提前结束施工，加之今年整体资金情况偏紧，年底前沥青需求情况难乐观。
四、后市展望与操作策略 中国停止进口委内瑞拉原油引发市场对沥青主要生产原料马瑞油供给的担忧，当前市场普遍共识是会对10月份以后的沥青生产形成影响，但预计不会出现大规模供给缺口，毕竟马瑞油作为原料占比只有50%，且可找到替代原料，同时对未来需求预期不是很乐观，因此没必要过分恐慌，后续供应情况仍有待观察。但当前来看，在沥青下游需求平淡的情况下，沥青炼厂开工率及库存虽然偏低，但整体供应仍然充裕，进入9月份随着一些公路项目逇集中施工，沥青需求预计会有所增长，但今年旺季需求可能会受70年国庆影响，公路项目将提前结束施工，加之今年整体资金情况偏紧，年底前沥青需求情况仍难乐观。 走势上，短期整体维持震荡走势，波动区间3000-3250元/吨，中期关注马瑞油供应减少对沥青产量的实质影响，长期来看，沥青单边走势仍会跟随原油，整体波动区间下移。 | 
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