库存和库销比 究竟用哪个指标来表征价格？

　除了季节性，库存也是实际研究中非常关键的指标。经常听大家讲：这个品种库存很低，供需还不错，大方向应该买入，但是不是只要看到库存低就买入，库存高就卖出的胜率就高呢？

　　回溯行情，你会发现，很多时候并不是这样。

　　库存的意义

　　关于库存，首先我们需要有一个认识：库存是供需的结果，与价格（基差）负相关。要区分理论意义的库存与能获得的库存数据的差异。

　　库存和库销比，哪个更能表征价格？

　　产业研究对价格的研究主要是研究供需，即研究价格与供需的对应关系。通常供需表征指标是用库销比，在需求相对平稳的情况下，用库存亦可。

　　库存就是供需对比后结余的量，消费就是日常的需求表征，库存除以消费，表示当前的供需情况下，有多少天可供消费的量，这是一个比较直观的表征，直观反映供应松还是紧。

　　我们在大豆研究上普遍使用库销比这个指标。

　　从实际验证情况来看还是很好用的。但是除了大豆这些品种研究以外，在其他品种研究上，大家都是直接看库存，为什么？其实有两点，第一点是因为需求相对不太好评估，容易获得的数据主要是库存，所以从方便的角度，大家就是简单看库存；第二点主要因为大部分商品消费都比较平稳，像豆粕这种消费增速异常高的品种在商品里是不多见的。

　　若单看库存，可能还存在一些问题：一般情况下，大宗商品的消费是比较平稳的，但遇到某些商品的消费增长特别快，这时仅看库存可能会有问题。比如，今年消费是10，明年是100，同样是100的库存在去年是10天的可供消费量，到明年可能就够1天消费，所以，直接看库存来表征供需的松紧是有明显差异的。在大豆上研究上，若大家仅仅看库存其实就很不合适。

　　我们在油脂品种研究中，选用库存指标来表征价格。

　　我们知道，油脂是由全体油脂一起定价的，特别是棕榈油和豆油，前者所占的比重更大。那么，在研究中，我们用什么来表征油脂价格呢？考虑到油脂消费比较稳定，所以，我用库存指标来替代库销比。

　　在我们去找表征油脂供需指标—库存数据的时候，很自然地会去找主产国的库存。

　　棕榈油我们用马来西亚棕油局MPOB库存来表征棕榈油的供需情况，豆油，我们用中国、美国、巴西和阿根廷的豆油库存来表示豆油供需情况，通过用库存数据和价格进行相关性对比，发现马来棕榈油库存、国内豆油库存和价格的相关性很强，其他国家豆油库存对价格的解释力特别差。这个问题该怎么解释？

　　就豆油库存和价格的相关性来看，像美国、阿根廷，特别是阿根廷比较典型，其豆油库存增加的原因比较多，可能是豆油出口需求增加、也可能是豆粕出口需求特别好促使豆油库存被动累积 。所以，用美国、阿根廷的豆油库存来表征豆油供需情况时存在不确定性。

　　但换一个角度来看，若这些生产国面临豆油出口压力，可能会选择减少压榨，就是以大豆库存的形式来表现豆油供给的压力。从这点出发，我去拿美国大豆库消比跟油脂价格做回溯，发现美豆库销对豆油价格的解释力更好。

　　而国内通常就不太存在这个问题，主要是因为国内豆粕消费增速比国外高很多，国内的大豆压榨是完全取决于豆粕需求，豆油供给确实是不断被动增加，所以，国内豆油库存能代表供应压力，即国内豆油库存对豆油的解释力更好。

　　就棕榈油库存与其价格的相关性来看，棕榈油方面用的数据是马来西亚棕油局MPOB库存，这个数据每月10号前后发布，其权威性和持续性都比较好，通过回溯棕榈油历史价格与该库存数据，发现它们的负相关性很好。

　　但最近1-2年，国内棕榈油库存对价格的解释力在下降，我觉得这跟系统性变化有关。随着国内大豆压榨的不断提升，国内豆油被动增量，这中间会存在一个长期的挤出效应。所以，我个人觉得在棕榈油研究方面，还是把马来库存放第一位，国内库存结合看下就好。