2017年以来新高！资金持续流入全球债市，机构分析师激辩泡沫大小

一段时间以来，伴随各种经济不确定性的上升，以及包括美联储在内的全球央行集体转“鸽”，全球债市持续获得资金净流入，这令市场对全球债市是否存在泡沫的忧虑渐生。

债基流入资金总量创2017年来新高

根据资金流向监测机构EPFR最新数据，截至9月4日当周，全球债券基金在过去6周中第5次录得超过21亿美元的资金流入。而EPFR追踪的所有债基今年迄今的资金流入规模超过4500亿美元，创2017年以来的流入新高。

从债券类别看，通胀保值债券基金延续了自2018年初以来最长的资金流入时长，抵押贷款支持债券基金和市政债券基金也已连续35周持续吸引资金流入。伴随风险偏好的减弱，高收益债券基金出现资金流出。

从国别看，美国债券基金吸引了大部分的资金。这些资金主要青睐中短期混合型基金及长期政府债基金，后者的资金流入金额更是创下了6月初以来的最高水平。

流入亚太地区债基的资金金额也攀升至21周高位。同时，由于处于9月12日欧央行利率会议前，欧洲债基也连续第25周获得资金流入。投资者对欧元区国家层面的风险敞口再次表现出投资兴趣，流入意大利和瑞典债基的资金分别触及6周和28周新高。

日本债基创下2017年第一周以来最大的单周资金流入，其国内投资者主导了资金流动，同时海外投资者也很活跃，以外币计价的资金流动已连续17周录得净流入，且过去25周中有24周为净流入。

新兴市场债基也继续获得资金流入，为截至9月4日当周的过去13周内第10次获得资金流入，但规模仅为2100万美元。其中大部分资金流入了主权基金，而新兴市场企业债基的赎回金额达到2018年第二季度末以来最高水平。

全球债市是否存在泡沫？

债市在各大类资产走势中的“鹤立鸡群”，令市场对于债市是否存在泡沫的担忧渐生。不过，在近来接受调查的大部分资管机构分析师眼中，全球债券市场尚不存在泡沫，且不太可能出现崩盘风险。

贝莱德固收业务全球首席投资官瑞德（Rick Rieder）表示，全球债市完全没有泡沫。由于人口结构以及养老基金和保险公司对收入的需求不断提升，对于债券的需求已远远超过供应，因此非常不可能出现破坏性崩盘。他建议投资者继续持有任何有收益率的债券，因为市场目前没有卖出债券的动力。

道富环球的全球首席投资官拉凯尔（Rick Lacaille）也称，“债市不存在泡沫，负收益率激增并非一个正在形成的泡沫”，但他也承认“负收益率债券不是一个有吸引力的长期投资机会”。对于债市是否会出现破坏性崩盘，他指出，实际经济增长率和通胀前景需要大幅提升，才可能触发债市崩盘，“但我们没有看到任何催化剂”。

摩根大通首席投资官兼全球固收主管米勒（Bob Michele）同样认为债市不存在泡沫，且各国央行正准备出台应对通胀预期大幅下降的新政策。“债市不太可能出现破坏性崩盘，即使发生崩盘，各国央行也将积极响应，以支撑债券价格。”不过，米勒建议投资者提高所持债券的信用质量，主要集中于收益率为正的投资级别债券上，因为其资本增值的机会较大。

不过，也不乏对债市前景较为悲观的分析师。

东方汇理资产管理（Amundi）副首席投资官莫提尔（Vincent Mortier）就表示，债市估值确实过高，这可以被视为泡沫，负收益率从长期来看是不可持续的。崩盘肯定会发生，但时间很难预测。不断恶化的全球经济形势和更高的政治风险将要求各国央行采取更多行动，这会推迟债市发生剧烈大幅调整的时间点。

太平洋资产管理公司（PIMCO）首席投资官伊凡辛(Dan Ivascyn)也持类似观点。他称，债市目前存在的泡沫“不是传统意义上的价格被投资者的狂热和羊群效益推高”的类型，但高质量债券稀缺，各国央行又正通过其债券购买计划加剧此趋势，“债市确实存在破坏性崩盘的可能性。在债券收益率处于创纪录低点之际，政策范式的改变和增长复苏等可能导致市场从目前水平开始大幅抛售（债券）。”

伊凡辛补充称，虽然许多固收投资者最关注的是资本保值和下跌保护，但在大多数债券收益率为负的市场中，债市的长期投资价值不高。

此言非虚。本周，市场风险偏好改善，美国国债收益率已连续3天上扬，美国10年期国债收益率周三纽约早盘一度触及5周高点1.752%。德国30年期国债收益率周三时曾一个多月来首次升值正值。德国10年期国债收益率收报－0.572%，逼近一个月高位。

太平洋资产管理公司近来已开始减持政府债券。担心贸易形势引发对债券的大规模抛售是其中一个原因，更令其担忧的还在于央行对非传统政策的狂热。“我们认为，现在宣布通胀已死还为时过早，未来仍可能看到更多非传统政策出台。”伊凡辛称。

基于此，太平洋资产管理公司减持的政府债券中更多是欧元区债券。他们同时减少了对美国国债市场的敞口，但规模较小。伊凡辛还表示，自己更青睐美国市场，因为在全球投资者涌向安全资产的过程中，美国市场仍有更大的反弹空间。