动力煤 上行驱动力不足

   近期动力煤期货小幅反弹，市场情绪有所分化。笔者认为，在动力煤供应持续上升、火电需求释放乏力、电厂库存处于高位的背景下，动力煤上涨驱动力不足。

   供应持续增加

   2016年以来，动力煤价格持续上行，驱动力在于供应收缩。随着《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》《2016年能源工作指导意见》等文件的推出，煤炭产量快速下滑，动力煤价格重回600元/吨上方。不过，目前压缩煤炭产量已经进入尾声。

   从政策导向来看，《煤炭工业发展“十三五”规划》要求，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。按照2016—2018年的完成进度，2019—2020年淘汰落后产能的空间已经有限。从供给侧改革的效果来看，煤炭行业利润回升，企业的资产负债率下降。从资产负债率来看，2019年6月煤炭开采和洗选业资产负债率为65.05%，较2016年4月的70.23%下滑明显。从行业利润总额来看，2015年煤炭开采和洗选业利润总额仅440亿元，而2018年上升到2888亿元。因此，后期产量大幅压缩的概率不大。

   数据显示，2017年全国原煤产量34.4亿吨，2018年原煤产量35.4亿吨，2019年1—7月，全国原煤产量累计同比上升了4.3%。后期随着新建产能的达产，国内产量将持续上升。从进口量来看，由于国内煤炭价格高于国外，进口商的进口意愿增强，2019年1—7月，国内煤炭进口量累计同比增加6.9%。

   火电需求释放乏力

   2019年火电对煤炭的消耗增幅低于去年。从全社会总用电量增速来看，2019年1—7月增速为4.62%，2018年同期为8.99%。其中，工业用电量累计同比增速从2018年1—7月的7%，下降到2019年1—7月的2.6%。总发电量增速下滑，直接抑制了对动力煤的需求。从能源替代角度分析，2019年水电发力，火电增速下滑明显。2019年1—7月水电发电量累计同比增速为10.7%，2018年同期为3.5%。2019年1—7月火力发电量累计同比增速为0.1%，2018年同期为7.3%。从电厂的情况看，由于2016年以来动力煤价格持续位于高位，火电企业利润水平大幅下滑，压制了新增机组的投放热情。数据显示，2018年全年火电电源基础建设投资完成额增速为-9.4%，2019年1—7月为-33.2%，火电投资增速下滑，对动力煤需求增幅有限。

   电厂库存处于高位

   当前，沿海六大发电集团煤炭库存为1631万吨，2018年同期为1547万吨，远高于去年同期水平。从贸易库存来看，最新一期长江口煤炭库存为713万吨，2018年同期为690万吨。根据CCTD数据，全国主流港口煤炭库存6690万吨，2018年同期5419万吨。其中，北方港口库存2880万吨，2018年同期2397万吨。电厂、港口煤炭库存处于高位，限制了动力煤现货价格的上涨幅度。

   总之，电厂库存处于高位等因素，动力煤期价上涨驱动力不足。

                               （作者单位：国泰君安期货）