市场操纵论再起！白银一个多月飙涨超30%，金银比价开始下降

随着白银价格近期的大幅波动，市场对贵金属的关注度与日俱增。据香港万得通讯社报道，截至2019年7月底，摩根大通持有COMEX白银现货库存已高达约1.5亿金盎司（约4782吨），约占COMEX交易所总库存9659吨的一半，这使得“白银操控”说再度重现。



在强势上行逾一个半月后，近日国内期货市场上沪银主力合约1912价格启动下滑。此前，该主力合约从7月中旬最低3658元/公斤，快速上涨至9月5日最高4843元/公斤，涨幅超过32%，涨势超过近期备受推崇的黄金。

据香港万得通讯社报道，截至2019年7月底，摩根大通持有COMEX白银现货库存已高达约1.5亿金盎司（约4782吨），约占COMEX交易所总库存9659吨的一半，这使得“白银操控”说再度重现。

摩根大通实现“控盘”

作为美国最主要的商业银行之一，摩根大通短短数年已囤积大量白银的说法曾风靡朋友圈，近日来，随着白银价格强势崛起，这一“隐形控盘手”又再度受到市场关注。

2008年全球金融危机后，摩根大通通过收购曾经操纵白银价格的主体贝尔斯登而进驻白银市场。据报道，早在2009年12月，摩根大通一家就持有40%以上的COMEX卖空的白银量。此后在2011年4月，CME大幅调升COMEX白银购买保证金，提高市场准入门槛，使得摩根大通稳坐白银空头头把交椅，囤银步伐也一直稳步推进。

2018年7月，摩根大通开始向交易所申报库存，且起步就是1.43亿金盎司，约4462吨。按照当时COMEX交易所总库存为2.8亿金盎司计算，彼时摩根大通所持白银占比就已达到50%。

如今，COMEX市场白银库存数据已再度刷新1992年以来的历史新高。



据CHOICE数据，截至9月10日，COMEX白银库存达3.12亿金盎司。按媒体报道，截至2019年7月底，摩根大通持有COMEX白银现货库存已高达约1.5亿金盎司，占比仍稳定在COMEX交易所总库存的半数。



如今摩根大通对白银的“控盘”，让人不禁联想到曾操纵白银价格的亨特家族。那么摩根大通囤积白银的目的又在何处？对白银市场是否会产生影响？

上海迈柯荣信息咨询有限责任公司董事长徐阳接受证券时报·e公司记者采访时表示，摩根大通囤积白银对市场是有影响的。相比于黄金，白银在工业上面的用处会更广泛一些，据统计，目前用于工业方面已经消耗了一半以上的白银供应，因此工业属性高于其的金融属性。同时考虑到，目前白银的成本在22-24美元/盎司左右，当前的价位难以促使采矿业获利。摩根大通的大量囤积白银现货，除了工业属性以外，金融属性也随着全球降息潮的来临而被激发，这使得白银前景有利可图。

不过，光大期货贵金属分析师展大鹏则认为，摩根大通持有COMEX一半的白银库存，价格拉涨后其收益应该最大。但是银行往往是风险厌恶者，很少裸露敞口，因此其增持白银库存的过程很有可能同时在COMEX白银期货上不断做卖出套期保值的过程，银价快速走高对它来说反存在保证金损失的风险。

另外，虽然根据巴塞尔协议III国外银行割舍了大宗商品业务，但却保留了贵金属租赁业务，摩根大通持有COMEX大量白银库存也有可能是众多企业或机构做质押融资的结果。因此，除非有确切内幕消息，否则这则消息并不能说明摩根大通操纵市场，对白银这轮上涨做了什么。但是可以肯定的是，摩根大通手里的这些白银库存早晚要面向现货市场来消化，对于银价而言始终有一个向下的制约力。

对于摩根大通大举增持白银现货的情况，卓创分析师张伟也认为，当前金银比值是银价大涨的价值投资逻辑，特别是在当前的全球形势下，金价中长期上涨几率较大，白银继续走高不可阻挡。这一消息的释放，将提振银价继续走高的信心。不过也应看到，白银基本面仍然偏弱，供应过剩，需求不振，将掣肘银价上涨空间。投机性上涨始终将受到基本面的制约，投资白银仍需理性为主。

金银比价开始下降

在本轮白银大幅上涨之前，国际金价已领先一个半月开启上涨行情。

从2019年5月30日最低289.65元/克，到9月4日最高363.85元/克，国内期货市场上沪金主力合约1912累计涨幅近26%。

虽然黄金提前开涨，但涨幅、涨速均弱于后来居上的白银价格。因此市场也有声音认为，白银的强势走势是因“金银比价”炒作所致。

的确，在此轮白银起涨前，金银比价一度超过90，远高于65左右的历史中枢值，创了历史新高。不过，这一情况如今随着白银价格大幅上行已得到缓解。



近期沪金沪银比价走势图

光大证券研报分析称，由于全球经济和贸易的不确定性，投资者再次向避险资产转移，除了债券资产外，对黄金、白银等贵金属也格外青睐。2019年年初以来价格持续攀升，伦敦金现和伦敦银现年初以来涨幅均超过17%，近期白银已经开始赶上金价反弹，在最近几周甚至超过了黄金。美国市场今年以来已有数十亿资金流入贵金属类ETF领域。其中，美国最大的实物黄金ETF SPDR Gold Trust（GLD）资金净流入最高，达到43亿美元；其次，iShares Gold Trust（IAU）亦流入22亿美元；而美国最大的实物白银ETF iShares Silver Trust（SLV）资金净流入排第三，达到12亿美元。

展大鹏也认为，白银前期处于补涨行情，是金银比攀升到历史高位后的价值重估。但随着白银的快速反弹，当前金银比已经回落到近几年正常水平（75-80左右），因此可以认为白银补涨已基本到位，后期走势再次取决于黄金继续向上还是向下。如果黄金继续上涨（越过前期高点），则白银仍有可能跟随性上涨；如果黄金继续选择回调，则白银年内高点基本已经呈现。

国盛证券分析也称，黄金具有货币属性，与美元指数高度负相关。白银具有贵金属属性，在全球经济下行时期，工业需求趋弱会拖累白银价格，引发金银比抬升。未来受美国利率下行和全球不确定性增加影响，黄金中长期趋于上涨，但短期受强势美元压制可能上涨较慢。但黄金难以再现历史上的两轮大牛市，原因在于美元霸主地位难以再被撼动。由于金银比处在高位，白银短期表现有望好于黄金，但中长期受工业需求下滑拖累，白银大概率跑输黄金。

张伟接受采访时也表示，近期国际金银价格迎来高位调整，可以看做是对前期超高涨幅的获利修正。金银迎来修正的原因主要有以下几点：首先，金银价格走势已经对央行连续降息预期进行定价，因此常规降息对于金银的支撑有限；其次，面对经济下行压力，中国央行实施降准操作以稳定经济增长，英国议会在尽最大努力避免无协议脱欧，同时美联储主席讲话及美国经济韧性也提振了市场风险情绪，金银承压回吐前期涨幅；最后美国长短期公债收益率结束倒挂，这也大大缓解了对经济衰退的担忧，金银上涨动能衰减。

不过，全球经济增长前景受到贸易保护主义拖累，仍是当下较为严峻的现状。只要贸易谈判不现曙光，央行刺激功效恐将大打折扣。而全球债务工具捉襟见肘之际，违约风险积聚。同时全球经济增长结构不迭代升级的话，并无助于化解增长乏力的事实。目前应对更无良方，金银恐将继续上涨。