西部期货：检修下降叠加新增产能 PP供应压力回归

要点：基本面来看，9月平衡表有望边际转弱，供应方面，因为检修高峰过去产量环比8月会增加，需求方面，PP下游需求边际转好，但下游看空情绪浓厚，大都刚需采购，维持低库存操作，投机需求弱势，但需要关注9月旺季需求启动的情况。所以供需两方面看，预计9月现货偏弱运行，但如果下游旺季需求比较好，可能现货价格能维持，对于2001来说，贴水较大，适合资金多配，01预计有压力但不做空。

　　一、行情回顾

　　图1：1909 PP期货价格

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图2：1909 PP基差

　　数据来源：Wind，西部期货

　　8月PP期货呈现震荡的走势，先下跌再上涨后下跌，先是贸易战出现恶化，盘面出现悲观预期，而现货相对跌幅较小，基差坚挺，后因为8月处于检修高峰期现货压力不大，所以盘面出现基差支撑下的上涨，至月底，检修高峰即将过去，另新装置中安、巨正源重新开车，期现货价格出现下跌。

　　8月1909基差前半月坚挺，后半月临近交割月基差出现修复，截止8.28华东煤化工基差在0附近。

　　二、供应情况

　　7月PP产量190.13万吨，同比4.7%，环比上升11万多吨，产量环比上升主要因为生产天数增加一天，另外新增产能恒力久泰贡献产量。

　　新增产能方面，内蒙古久泰28万吨PE装置已经投产，近期因故障临时停车，预计8.31重启；恒力石化45万吨开工正常；巨正源60万吨一期双线60万吨/年聚丙烯装置1号线（30万吨/年）装置推迟至30日开车重启，计划产注塑牌号；2号线（30万吨/年）暂时停车，重新开车时间待定；中安联合35万吨/年的PP装置已开车，产PPH-T03；四季度，宁夏宝丰30万吨、浙石化90万吨有望投产，关注新增产能对未来供给的影响。

　　图3：PP产量

　　数据来源：卓创资讯，西部期货

　　图4：PP各生产方式产量

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　　图5：PP各品种生产比例

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　　图6：浙江共聚与标品拉丝价差

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　　展望8-9月产量，8月检修量环比增加11万吨，预计8月产量环比减少至180万吨左右，9月检修量预计环比下降，叠加中安、巨正源释放产量，9月产量预计190万吨左右。

　　8月拉丝生产比例较7月出现下降，我们看到共聚与拉丝的价差持续下跌甚至倒挂，按道理一些装置会由共聚转产至拉丝，但我们看到8月拉丝比例反而出现下降，主要是因为均聚注塑比例出现上升，另外因为检修比例上升，拉丝供应偏紧仍存在，后期关注未来价差走势情况及工厂排产情况。

　　7月PP进口43.8万吨，环比21%。

　　据卓创数据统计分析，8月国内港口PP库存回落，PP港口库存没有压力。

　　图7：PP进口

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　　图8：港口PP库存

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　　三、需求情况

　　图9：塑编企业开工率

　　数据来源：Wind，西部期货

　　图10：共聚注塑开工率

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　　图11：BOPP开工率

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　　图12：BOPP利润

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　　塑编企业方面，开工率由上月的52%上升至56%；共聚注塑由60%上升至62%，BOPP由54.3%微降至54.1%。

　　从开工率看，PP下游需求边际转好，对PP价格有所支撑，但下游看空情绪浓厚，大都刚需采购，投机需求弱势，后期关注下游需求逐步进入旺季的情况。

　　四、库存情况

　　图13：石化PP库存

　　数据来源：卓创资讯，西部期货

　　图14：贸易商PP库存

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　　8月国内PP石化库存压力不大，一方面石化上游检修较多，产量有所减少，另外下游需求环比还是有改善，随着9月检修高峰的结束以及新装置的产量，预计四季度库存会出现累积。

　　贸易商库存方面，6月以来持续下降，现在中下游因为对未来悲观预期，维持低库存操作。

　　五、后市展望

　　基本面来看，9月平衡表有望边际转弱，供应方面，因为检修高峰过去产量环比8月会增加，需求方面，PP下游需求边际转好，但下游看空情绪浓厚，大都刚需采购，维持低库存操作，投机需求弱势，但需要关注9月旺季需求启动的情况。

　　所以供需两方面看，预计9月现货偏弱运行，但如果下游旺季需求比较好，可能现货价格能维持，对于2001来说，贴水较大，适合资金多配，01预计有压力但不做空。

　　月差方面，基于较大的正基差，PP15价差缩小至250-300左右可以参与正套。

　　策略方面，推荐01合约的PP-3*MA扩大，但需要注意节奏，待缩小至1200-1300可参与，核心逻辑在于甲醇(2251, 22.00, 0.99%)库存较PP库存压力更大，基差结构方面也有利，PP01基差600多，MA01基差负100多。风险在于基本面格局的改变，即甲醇超预期去库，PP超预期累库。

　　六、交易策略

　　套利：L-PP01缩小

　　建仓区间：-500—-600

　　核心逻辑：PP现货基本面好于LL，PP基差600多，LL负基差

　　主要风险：对于01，PP新增产能大于LL，使得PP现货压力大于LL

　　西部期货期权1队