锌：底部基本探明，可以转变思维

本期观点：

1）宏观上，中美日韩贸易摩擦再度升级，市场预期进一步恶化宏观上，中美贸易摩擦再现转机，市场预期有所好转，但市场对此有所钝化；美联储9月降息市场预期较为充分，全球开启一轮降息潮，全球经济确认进入了下行周期。锌空头平仓，伦锌周涨4%，沪期锌多头入市，周涨2%，现货下游畏高，持货商逢高急换现，升水下滑，SMMI.Zn周涨1.64%；进入下半年，部分数据显示国内经济面临着一定的下行压力，商品市场需求端普遍疲软，随着贸易战极端风险的释放，最坏的时候可能逐渐走过，后续市场焦点料逐步从宏观层面转移至基本面。

2）供给上来看，随着时间的推移，冶炼端产能释放的压力越来越大，但再提升的空间有限。2018年7月SMM中国精炼锌产量40.84万吨，环比减少5.06%，同比减少10.22%。1-7月份累计产量310.1万吨，累计同比增加1.65%。   

7月份，炼厂减产检修集中度较高，产量环比下降较为明显。一方面，7月锌价一度下跌，沪期锌探低20000元/吨关口附近，触及炼厂成本线下方，部分炼企被迫主动减产或将检修计划提前；另一方面，7月天气高温状态，叠加消费进入淡季，炼企年度检修计划安排在近几个月附近，检修亦较集中。从整体来看，产量环比较6月减少2.17万吨，降幅较大。7月减产检修的主要炼企有驰宏锌锗、兴安铜锌等多家企业，而白银有色、赤峰中色、陕西东岭等7月产量仍有减少。 进入8月，巴彦淖尔紫金进入检修，但整体上，多数炼企检修减产结束，产量恢复，仅少许家炼企保持部分产线持续检修状态。总体来看，SMM预计8月国内精炼锌产量环比增加1.85万吨至42.69万吨，环比增加4.54%，同比减少4.26%，1-8月累计同比预计增加0.89%附近。

3）从消费和库存来看，市场正在兑现冶炼厂产能加速释放，现货略有回落，下游客户逢低按需采购，而7-8月份进入传统的消费淡季，消费边际走弱的风险增加；库存方面，本周无论是交易所库存还是社会库存整体变化不大，下游镀锌库存、彩涂库存去化顺利，整体在中性偏低水平，钢厂压力减小。从库存的变化来看，下游消费整体保持平稳。

4）中期来看，锌矿整体全面过剩的情况下，锌矿向锌锭传导的逻辑基本上已经兑现，未来冶炼厂的冶炼产能释放空间有限；中国贸易战打击了全球贸易以及后续可能的反倾销争端，外需的压力可能进一步凸显；但中国政策可能会加大逆周期调节的力度和规模，目前账面上来看空间有限，但存在节奏上可能性。因此我们认为在消费端不确定性增长的预期下，随着冶炼产能的释放放缓，锌价将振荡筑底，但流畅性不足。

交易策略：

1） 预计本周锌价振荡偏强，上测60日均线，下防守1.9w。趋势策略上继续逢低做多，套利可以考虑正套。由于产能瓶颈凸显，但上调目标位，由1.7上调到1.8.

责任编辑：张玉洁