锡：头部企业联合减产确定行业底部

本期观点：

1）宏观上，中美日韩贸易摩擦再度升级，市场预期进一步恶化宏观上，中美贸易摩擦再现转机，市场预期有所好转，但市场对此有所钝化；美联储9月降息市场预期较为充分，全球开启一轮降息潮，全球经济确认进入了下行周期。期现货市场沪锡周中经历了涨停，多头大量入市拉涨价格，令其收复了近2个月的跌势，周涨幅8.5%，但现货畏高情绪浓，再加上冶炼厂逢高抛货积极，令升水下降，现货表现不及期货，SMMI.Sn周涨7.2%；进入下半年，部分数据显示国内经济面临着一定的下行压力，商品市场需求端普遍疲软，随着贸易战极端风险的释放，最坏的时候可能逐渐走过，后续市场焦点料逐步从宏观层面转移至基本面。

2）供给上来看，7月精炼锡产量同比增长9.9%，环比减少7.8%，减少原因是7月中旬中央环保督查组进入锡主产区，导致所涉地区冶炼厂集中停产，主要为云南、广西和江西地区；另有个别安徽地区企业受到暴雨侵袭被迫停产数日，产量有所减少。8月精炼锡产量预计为1.38万吨，环比减少4.2%，主要考虑到8月上半月上述地区企业仍多数处于停产状态。本次集中停产中，部分企业暂停污染较重的冶炼环节，而7月份停产伊始仍可以精炼前期产出的中间产物，因此7月份受影响不大；8月份由于粗炼等环节停产导致中间原料减少，影响成品的最终产出，预计8月份整体产量还将较7月份进一步小幅下降。

3）从消费和库存来看，本周沪锡现货价格跟随盘面上下波动，升贴水方面未有明显变动，周内成交氛围总体维持偏弱的状态，下游企业仅刚需补货。下游企业需求方面，仅少量企业刚需补货买兴疲弱。需求特别是半导体等电子行业受贸易战影响较大，日韩争端未见缓和迹象，韩国等国家半导体出口料将继续大幅下行，对锡价形成进一步的打压。库存方面，本周全球交易所库存保持不变，冶炼厂惜售库存增加，锡价振荡。

4）中期来看，2018年四季度以来，锡矿进口已经有所收缩，缅甸锡矿供应偏紧的格局得到初步验证；不过，从实际供应情况来看，矿虽然紧张，但是也不足以导致刚性减产出现，因此，供应方面只提供支撑。锡市场上一直炒作的锡矿短缺的问题，如今可能一步一步地被证伪。价格长期高位徘徊，刺激了资本投资，市场预期逐渐修正，锡矿刚性短缺可能不复存在；其次在消费景气度下滑的情况，精炼锡过剩的局面愈加严重。头部联合减产10%+彻底逆转了平衡表，基本上已经确定了行业底部，但上行驱动缺乏，区间振荡操作才是正道。

交易策略：

1）由于锡产业集中度高，头部联合减产10%+基本上已经确定了行业底部。但由于下游消费不见起色，向上的驱动力还在孕育，维持在14万附近振荡，操作建议以14万为中轴高抛低吸。