需求旺季炒作上线 库存去化暂无解纸浆仍将偏震荡

策略摘要：

　　8月末，纸浆的需求的传统旺季就要到来。针对市场多空博弈的几个核心点：下游需求究竟如何？旺季能有多大提升？下游的囤货需求能否快速消化国内库存？等行情关键问题进行了调研。从调研结果看，今年需求旺季在成品纸市场会有较好的表现，体现出量价齐升的情况。对纸浆需求端的预期会有明显的利好带动。但中大型企业的囤货方式，导致国内供应高居不下。下游囤货不会快速的消化国内库存。高库存压力将继续压制整体行情。

　　成品纸往下的去库已经完结，刚需开始体现，需求相对回暖。首先，纸企反应双胶纸订单充足，生产基本满产。当前纸厂与经销商均无成品纸库存，旺季来临时纸厂所面对的需求是终端刚需+经销商的囤库需求。其次，今年“不忘初心，牢记使命”的主题教育所衍生的印刷需求增加了今年的刚需。然后，正由于纸品各环节的低库存，供应商掌握话语权，成品纸在需求旺季持续提价可能较大。下游的文化纸的量价齐升预期，对木浆市场存在较为直观的利好效果。

　　囤货带来的需求改善释放到国外浆厂，木浆进口量将持续高位。调研结果看，国内中大型纸厂均已开始原料的额外储备。并已经储备了1~4个月的用量。但是国内的囤货行为并没有有效缓解国内的高库存压力，更多的是缓解了浆厂的成品库存压力。这种现象会使得浆厂在未来2~3个月内降价的意愿较低，对国内价格形成成本上的支撑。但同样的，由于囤货需求释放到国外生产企业，国内现货市场的需求提振量就存在不确定性。而囤货行为也会使得国内进口持续增大。

　　综合供需变化与库存看，纸浆行情阶段需求好转会促使价格向好运行，但国内高库存的问题，如果延续当前供需格局，不会出现快速去化，价格不存在大幅上涨的空间与基础。行情仍将震荡发展，价格重心缓慢上行。

　　操作建议：维持中期维持4550-4950内的震荡判断，区间逢低做多。关注基差，如基差低于-220，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

　　风险提示：需求复苏不及预期、浆厂大幅降价、宏观预期大幅转弱。一、调研情况简介本次调研历时4天，从8月26日-8月29日。路线为淄博-寿光-青岛-济南-保定调研企业类型：下游成品纸企业5家，生产品种主要包括文化纸、生活纸、特种纸。交割库2家。贸易商1家。从下游企业涵盖情况看，100万吨以上大型浆纸企业2家，50~100万吨企业2家，50万吨以下生产企业1家。纸厂产品涉及文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸。调研核心矛盾：8月末，纸浆的需求的传统旺季就要到来。现阶段，市场有几个炒作点，1、春季教辅材料的集中招标带来的备货。2、木浆绝对价格较低，纸厂囤货。3、持续高增的进口量以及港口高库存问题。此次调研，我们对下游情况进行摸底了解，以了解需求端是否能够在旺季对行情产生明显的影响。本报告先将调研情况与行情发展逻辑进行梳理，最后按企业汇报调研情况。二、旺季市场环境好转明显，国内库存去化仍是困难1、成品纸往下的去库已经完结，刚需开始体现，需求相对回暖从中、大型纸厂反馈看，今年双胶纸/轻型纸的订单情况较好，纸厂对于旺季有较大的信心。

　　首先，纸企反应双胶纸订单充足，生产基本满产，包括他们了解的其他山东大型纸企，如晨鸣、太阳等，的双胶纸开工率也是满产。满产的现象自今年2季度就开始。对于双胶纸旺季行情，当前的库存结构较好从纸厂往下看，纸厂与成品纸经销商今年都没有产品库存。2018年上半年开始的跌价去库在持续1年后，各环节已经将成品纸的库存降至最低。因此贸易商环境失去了其蓄水池的作用，当其接到印刷厂订单后，只能向纸厂投放，而无法通过其库存调价下游需求。从调研情况看，经销商依旧维持低库存。因此，从库存结构看，当前纸厂所面对的需求是终端刚需+经销商的囤库需求。相较于2018年全行业面对的刚需-去库需求，明显出现好转。


　　其次，刚需角度上看，双胶纸的需求长期维持1%~2%的低增速增长，当前看病没有出现明显的改变。另一方面今年“不忘初心，牢记使命”的主题教育所衍生的印刷需求增加了今年的刚需。从国有企业党员所领取的思想培训材料看，资料数量较多，少的在一本多的在一套。这一部分的资料印刷需求加强了今年的印刷刚需。

　　然后，从价格观来说，今年的需求旺季下游成品纸提价预计将持续出现，对木浆市场存在较为直观的利好预期。与需求量相同的原因，当前的成品纸市场出现了供应商掌握话语权的情况，贸易商由于没有库存，他们对于控大型供应商的价格接受度只能被动提高。今年成品纸淡季期间，纸厂也多次发出提价函。虽然未落实，但是今年常规性的淡季跌价并没有出现，这已经反映出了职场对价格的控制力度的增强。而9月第1天就出现了下游文化纸的价格提价。从订单情况看，这种提价大概率的会在旺季持续进行，那么一旦这种预期的落实，又会反过来增加经销商对于成品纸在涨价初期的囤货需求。因此，木浆下游成品纸需求旺季预计会形成一个较好的正向循环的过程。对于木浆价格的来说，这种下游氛围的好转无疑是对整个浆价有所提升。从行情端来看，在长期供需没有产业巨变预期之际，阶段的旺季兑现会推高阶段内的价格重心。


　　最后，作为木浆下游的另两个纸品，铜版纸与生活用纸，今天大体对于木浆价格不会形成明显拖累。从调研结果来看，对于铜版纸预期相对平淡，没有很好预期，主要还是由于经济下滑带来的企业宣传需求降低。生活用纸，整体处于产能过剩的阶段，因此下游企业的基本采用低原料库存、低成品库存的应对策略。全社会看，也处在刚需状态。生活用纸没有明显的季节性，但原料价格预期的改变会引发原材料储备结构的变化。因此，整体看，后期的需求对于价格的影响整体偏多。

　　2、囤货带来的需求改善释放到国外浆厂，进口量将持续高位。通过对市场调研，我们可以发现中大型纸厂以及贸易商，在7、8月初均已开始备货，且他们反应，囤货的进程仍将持续。从现货端看，价格在7、8月陷入僵持，并没有明显的成交好转，对此，我们进行了调研。从市场了解，当前的中大型纸厂以及贸易商的备货，均采取向国外浆厂采购。纸厂的长协或者变相长协的货源供应比例都在90%以上。通过国内现货市场采购的非常少。形成这一状态的原因有以下几点：1、浆厂更喜欢采购稳定的纸厂客户以及大贸易商，对于他们往往有更多的价格优惠，因此，纸厂通过浆厂采购能获得更低的价格以及稳定供应。2、对于现货市场，纸厂一般只有在现货价格非常有优势的时候回去采购。当前看，内外价格差异不大，现货市场只会在偶尔去配些货。因此，虽然国内纸厂有囤货，但现货端没有明显得需求改善。对于当前市场的木浆囤货状态，有以下特征：1、原材料的额外采购在1~4个月，资金充足的企业反馈已经囤货至年底用量。2、小型纸厂的备货力度还是较少的主要是受制于资金压力的问题，因此对于小型纸厂，其只能通过现货采购。在这一层面上，现货端也是个存在着需求的改善，只是可见库存太多的情况下，会在囤货坚决性上产生动摇。3、针、阔叶囤货情况略有差异，纸厂对于针叶的囤货较多，阔叶考虑到港口的高库存，相对启动较慢。从调研的结果看，整个囤货行为已经启动，但是并没有有效缓解国内的高库存压力，更多的是缓解了浆厂的成品库存压力。从行情判断角度看，这种现象会使得浆厂在未来2~3个月内降价的意愿较低，对国内价格形成成本上的支撑。但同样的，由于囤货需求释放到国外生产企业，国内现货市场的需求提振量就存在不确定性。



　　3、高库存对市场节奏产生的影响国内港口库存迭创新高是市场普遍关注的问题。在调研过程中，我们对港口仓库以及交割库进行了了解与询问。从走访现场情况看港外的纸浆仓库基本满仓。但根据沟通了解到，现在整体的货物进出情况尚可，没有明显的货物流转不动情况。针阔货物比例来说，调研企业表示，保税货物60%阔叶， 40%的针叶，而外面是相反的。此外，9月到港量预计于8月到港量差异不大，整体表明9月木浆显现的供应量依旧充足。


　　4、未来行情判断及策略需求端，双胶纸旺季已经到了。从下游双胶纸企业反馈，中、大型企业订单较好，且基本满负荷运作。今年双胶纸成品纸经销商库存不高，议价能力较低，文化纸价格预计旺季将有提升。因此，木浆需求旺季的炒作点，目前看，较为乐观。供应端进口量，在浆厂与贸易商囤货的情况下，虽然内外倒挂，但进口量将持续偏高。就9月看，仍将维持高位。因此，虽然价格在历史低位，国内企业也出现囤货需求，但国内依旧出现供过于求、库存累积的情况。持续累积的高库存会压制价格，从需求与供应变化看，国内库存没有快速去化的渠道。小企业难以快速消化现有高库存。

　　因此，调研情况表明，纸浆行情阶段需求好转会促使价格向好运行，但国内高库存的问题，如果延续当前供需格局，不会出现快速去化，价格不存在大幅上涨的空间与基础。行情仍将震荡发展，价格重心缓慢上行。操作端，维持中期维持4550-4950内的震荡判断，区间逢低做多。关注基差，如基差低于-220，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。风险提示：需求复苏不及预期、浆厂大幅降价、宏观预期大幅转弱。三、部分调研实录企业3：企业当前情况：年产双胶纸60万吨/年。1、开工情况：当前开工基本是满产的，包括山东周边的大厂，双胶纸也都是满产。2、订单情况：8月看订单情况较好，订单充足，下月产量已经订满。已经需要控制接单数量。3、原料库存情况：采购长协为主。6月、7月已经进行的针叶浆的额外备货。备货量约在3-4个月的用量。预计8、9月将开始阔叶浆备货。//6月、7月已开始木浆备货，额外储备的木浆预计可能用到年底。对于未来，仍将继续备货。5、对未来行情看法：对于双胶纸的旺季还是较为乐观，原因是成品纸经销商没有库存，讨价能力较差，预计下月能落实100元/吨的价格上涨。双胶纸今年需求相对看好，一方面当前的需求已经是刚需，另一方面，“不忘初心”的宣传需求也增加了较多的双胶纸需求。木浆方面，针叶浆不悲观，认为当前价格已经足够低，但阔叶浆供应充足，认为还有下行空间或者风险。企业4：企业概况：公司已特种纸生产为主。有溶解浆产线。也有生活用纸产线。公司特种纸也是用于包装和印刷行业。公司浆纸产能在70万吨，其中14万吨是木浆产能（自用+外销）1、开工情况：公司基本都是满产。特种纸受产业周线影响相对小一些。2、订单情况：目前的订单情况较6月之前好不少。3、原料库存情况：公司一年木浆用量在40万吨左右，针、阔用量比例大约在1：1。之前有囤木浆行为，囤货比例大概在1~2个月。暂时没有考虑加大囤货数量，原因在于资金占用较高。公司采购不采用长协，但有一定的默认采购（变相长协）。4、企业盈利水平：对比去年，有好转。5、未来投产：在生活纸与特种纸有新增投产计划。企业5：企业概况：保定一家生活纸生产企业。公司通过采购木浆，然后生产成终端用纸，直接面向终端渠道销售。1、当前公司订单一般，行业竞争较大。从厂区开工看，当前产量不足一半。2、原料采购没有囤货，随用随采，没有囤货。产品库存也没有，原因是当前在下行趋势。3、就保定满城，预计一年又200万吨的产量。目前满城已经统一供气、统一污水处理。统一供气对企业的生产成本有所提升。4、国庆对于当地生产无影响。