国常会释放信号货币财政政策逆周期调节力度有望加大

9月4日召开的国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。在货币政策方面，会议要求，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。在财政政策方面，会议确定了加快发行使用地方政府专项债券的措施，其中，“按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效”尤其引人关注。中金公司指出，鉴于增长与通胀动能均显乏力，更早的政策逆周期调节不仅更有利于及时对冲经济下行压力，也对稳定预期大有裨益。

　　降准可能在即

　　中信证券明明研究团队指出，降低实际利率水平是今年以来的重点工作，具体政策仍然需要落实到LPR和利率市场化上，而若要进一步促进LPR报价下行，通过降准来降低银行负债成本是可行方法。

　　“本次会议是近年来首次提出要以普遍降准和定向降准方式降成本的。在监管层面‘封堵’住房地产融资后，全面降准和不搞大水漫灌的制约也弱化了。”明明研究团队表示，“另一方面，从本次会议的表述来看，‘将资金更多用于普惠金融’的表述不同于政府工作报告中‘加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款’的要求，可能也意味着本次会议强调的降准或将以全面降准和三档两优框架下的定向降准组合的方式推出。而‘预调微调’、‘及时运用’都意味着降准政策可能会在9月份快速推出，这也符合2017年以来从国常会定调到央行快速推出具体降准政策的惯例(2017年9月28日国常会定调降准，9月30日央行宣布普惠金融降准；2018年6月20日国常会提出定向降准，6月24日央行宣布定向降准)。”

　　“‘普遍降准’这一提法事实上超出了市场此前的预期。”招商证券分析师谢亚轩表示，“‘普遍降准’一方面有利于向金融机构提供‘便宜’且长期的资金支持普惠金融、小微企业融资，在一定程度上也有利于解决流动性分层的问题；另一方面也为四季度潜在的债券供给提供了对冲的选项。”

　　“但需要注意的一点是，为何先提‘降准’而未直接提及‘降息’？我们认为很可能仍是考虑到目前依旧面临的‘稳汇率’约束。而相较于MLF利率的调整，准备金率理论上仍属于中性冲销工具，并不会带来额外的压力。MLF利率等政策利率的调整，预计最快至本月中才会出现。”谢亚轩表示。

　　中金公司指出，在当前信贷周期快速走弱、名义增长减速的宏观环境下，货币政策有空间、且有必要适当宽松，以引导实际利率及有效融资成本下行。其维持年内还将降准150个基点、降低公开市场操作利率30个基点的预测不变。

　　明年专项债部分新增额度提前下达

　　为加快发行使用地方政府专项债券，国常会确定，根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。会议还明确，将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。

　　某银行研究人士表示，这次国常会明确提前下发部分2020年的新增额度，但并未提及在2019年年内发行使用；去年提前下达地方专项债额度是在12月，预计今年下达额度的时间可能更早。

　　“2018年底，全国人大常委会授权国务院自2019年至2022年，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方债限额(包括一般债和专项债)。据此推算，理论上提前下达的明年专项债额度最高可达1.29万亿元。”中金公司指出，“加快地方专项债发行使用、提前下达明年专项债部分新增额度，有助于缓解地方政府及基建项目的现金流压力，并可能在一定程度上缓冲信贷周期的下行压力。”

　　“总体来看，此次提前下达部分2020年地方债务限额既有政策的延续，也与金稳委‘加大逆周期调节力度’的政策基调一脉相承。这将部分缓解四季度地方财政收支压力，为有效应对外部冲击提供政策储备。”招商银行研究院的谭卓、王炳指出，但考虑到平滑地方债发行速度、降低对四季度债市扰动，以及地方政府需求摸底和项目储备申报工作等因素，四季度可使用的明年地方新增债务额度不宜高估，或将低于4000亿元。

　　此次国常会还提到，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量。