投产预期之下 PP行情如何演绎？

核心观点：

　　供应方面，9月上旬检修支撑仍在，下旬以后，前期检修装置将陆续重启，供应压力逐渐增大。另外，检修使得PP标品的生产比例偏低，后期随着装置复工，标品供应也将逐渐增加

　　新增产能方面， 8月份投产后停车的中安联合和东莞巨正源将在9月份再次重启，而青海大美以及宁夏宝丰二期也有投产预期，考虑到产能释放的时间，9月下旬以后的新增产能压力将逐渐增加

　　库存方面，8月下旬以来，在检修旺季的加持下，PP库存状况持续改善，对于近期的行情将有一定的支撑。但9月下旬以后，随着新产能投放及装置重启增多，降库态势或发生逆转

　　需求方面，国内塑编开工处于年内相对低位，而且受环保及资金周转等问题的制约，未来开工提升有限。而受出口受阻等因素影响，空调、洗衣机等家电产品产量跌幅明显，影响了注塑需求。另外，国庆节前的环保压力也将对下游塑料制品企业开工产生影响，终端需求较为乏力

　　一、策略概述

　　8月份，虽然上游装置的集中检修以及标品的供应偏紧为价格提供了一定支撑，但是家电以及汽车等下游的表现不佳也为需求蒙上了阴影，再叠加中美贸易战越演愈烈的宏观背景，PP价格震荡回落。进入9月份以后，在检修支撑以及下游补库需求的带动下，短期有望迎来一波反弹，但是随着检修接近尾声以及新增产能投放压力逐渐增大，中后期价格仍将承压下行，预计整个9月份有望呈现区间震荡走势，波动区间有望维持在7500-8500。

　　二、主要逻辑

　　1、上旬检修支撑仍在，下旬以后逐渐减弱

　　全年来看，8、9月份是全年检修的小高峰，除了少部分装置是长期停车之外，大部分检修装置都是新增的，其中大庆炼化老装置和新装置均于8月初停车，预计检修一个月；延安炼厂8月13号停车，预计维持一个月；独山子石化老装置一线和二线7月中旬开始计划内检修，新装置一线、二线均于7月22日停车检修，预计维持60天；湛江东兴14万吨装置7月初停车检修2个月等，初步估计，9月份检修损失20万吨，相比8月份减少将近10万吨，尤其是9月下旬以后，独山子石化70万吨PP产能以及神华新疆45万吨产能将逐步重启，存量供应压力逐渐增大。

　　另外，检修不但使得整体供应减少，也使得PP标准品的供应持续偏紧。近几个月，PP拉丝的生产比例徘徊在30%附近，并一度下滑到26%的低位，这也是PP走势比PE更为坚挺的原因之一。究其原因，7月份检修的神华榆林与独山子石化都是以生产标品S1003为主，涉及产能50万吨，8月份检修的延安能化与神华新疆这两套装置也是以生产标准品为主，涉及产能75万吨，拉丝供应偏紧的状况仍然持续，短期内将继续对PP期货价格形成支撑，但是随着装置的逐渐复工，拉丝供应也将逐渐增加。


　　2、新增产能逐步释放，压力逐渐增大

　　国内方面，2019年PP延续扩张态势，PP供应增速将超过9%，但上半年只有久泰能源与恒力石化(600346,诊股)投产。8月份虽然有中安联合35万吨PP装置以及东莞巨正源60万吨PP装置先后投产，但是运行并不稳定，实际产能释放要等到9月中旬以后，其中东莞巨正源倒开车生产，一期双线60万吨/年聚丙烯装置1号线（30万吨/年）装置投产不久后停车消缺，预计9月上旬重启，2号线（30万吨/年）重启待定，而中安联合PP装置也是投产不久后停车，预计9月9号再次重启。此外，进入9月份，青海大美40万吨PP装置以及宁夏宝丰二期30万吨PP装置也有投产预期，但这两套装置能否如期投产仍然存在很大的不确定性，即使能够投产，产能释放也要集中到9月下旬以后，需要保持关注。

　　3、库存短期延续去化，后期仍然不容乐观

　　8月下旬以来，在检修旺季的加持下，PP库存状况持续改善，其中8月23号PP石化企业 PP库存环比8月16日下降3.50%。而上周聚丙烯装置检修损失量约9.13万吨，环比增加5.7%，受此推动，8月30日国内石化企业PP库存环比8月23日下降8.32%，目前已经处于今年的相对低位，对于近期的行情将有一定的支撑。但9月下旬以后，随着新产能投放及装置重启增多，降库态势或发生逆转。

　　再来看进口情况，PP7月份总进口量达到43.8万吨，环比增加8.4万吨，涨幅接近24%，其中初级形状聚丙烯进口量30万吨，环比增加7万吨，增幅高达30%。随着印度石油以及马来西亚石油等巨型装置的陆续投放，外盘产能压力增大，9月份进口价格也持续走弱，市场均聚主流报价区间在980-1000美元/吨，内外价差持续收窄，未来预计有更多国外货源冲击国内市场，去库难度进一步加大。

　　4、PP需求难有转机，关注环保趋紧影响

　　需求整体延续弱势，其中塑编平均开工率维持在56%，处于年内相对低位，虽然塑编工厂原料库存维持中偏低位，部分有适量补仓意向，但仍需利好刺激，订单暂无明显跟进，而且受环保及资金周转等问题的制约，未来开工提升相对有限。再来关注家电产品的注塑需求，数据显示，7月空调产量降至1686.1万台，环比减少了447万台，减产幅度较大。进入8月，许多空调生产企业开始休假，假期在5天至15天不等，因而产量环比仍将有大幅减少。而洗衣机产量降至491.5万台，环比减少158.7万台，远超市场预期。考虑到近年来出口到美国的空调和冰箱占总出口量的20%左右，加征25%的关税，对家电出口影响较大，由于家电中塑料占比逐年提升，关税的后续影响将逐步显现。另外，随着国庆“阅兵蓝”的临近，周边区域的环保检查力度有望加强，不合规的企业被强制整改或关停，下游塑料制品企业也会受到一定的影响，届时终端需求会受到进一步的压制。


　　结论及操作

　　综合来看，我们认为在检修支撑以及下游补库需求的带动下，本月上旬有望迎来一波反弹，但是随着检修接近尾声以及新增产能投放压力逐渐增大，中后期价格仍将承压下行，整个9月份有望呈现区间震荡走势，波动区间有望维持在7500-8500。风险因素：中美贸易争端以及油价等。