库存去化制约下行空间 期价等待价差修复（粮油市场报B04版）

库存去化制约下行空间 期价等待价差修复

　　自8月初豆油期价迎来强势上涨之后，近两周出现明显的冲高回落走势，资金也出现小幅流出的迹象。但在豆油去库存持续进行的背景下，短期豆油期价的下行空间受到制约。

　　一、美豆油去库存持续 　生物燃料振兴计划呼之欲出

　　首先，美豆油库存拐点显现给国内豆油期价带来提振。美国全国油籽加工商协会发布的报告显示，7月底的豆油库存为14.67亿磅，低于市场预期的15.3亿磅，较6月份环比下滑4.46%，也低于去年7月份的17.64亿磅，至此美国豆油库存拐点确立，出现显著下行，这给美豆油期价带来强支撑。但今年由于南美阿根廷市场受到比索汇率大幅波动的影响，阿根廷豆粕出口量出现下滑，从而减轻了美国豆粕的出口压力。同时由于美国大豆价格低廉，令油厂开工积极性大幅提升。因此，市场将会重点 关注接下来美国国内大豆压榨量是否会再创历史新高，从而帮助消化当前庞大的大豆库存压力，随之带来的豆油供应增量是否能被市场及时消化则决定了豆油的库存去化进程。此外，上周开始，市场预期美国总统特朗普将会在未来数周内宣布一项生物燃料需求振兴计划，因为政府希望安抚因为扩大炼油厂豁免数量而激发的农户愤怒情绪。如果该项计划增加豆油使用量，届时将由于消化压榨提升带来的豆油供应增量，从而延续美国豆油的去库存进程。

　　二、国内豆油库存压力不大 　市场需求稳步回升

　　国内市场来看，截至9月3日，来自于主要豆油出口国家的毛豆油9月份船期进口完税价格为6337-7871元/吨，其中阿根廷进口成本最低为6337元/吨，但即便如此，阿根廷豆油进口完税价格仍旧处于进口亏损的局面。10月份以后船期的进口完税价格亏损幅度明显扩大，集中在-228~-272元/吨区间，这将继续制约中国从这三个国家进口豆油的数量。截至2019年9月3日当周，国内主要港口豆油库存为115.2万吨，较2018年11月末的高点164.75万吨回落近50万吨。一方面是由于国内市场受到非洲猪瘟疫情的影响，国内市场需求出现明显下滑，另一方面中美关系持续牵动市场神经，此前部分油厂压榨节奏放缓，在需求并未明显改善之前，不急于生产。另外，压榨亏损也是制约油厂开工积极性的主要原因。随着市场需求的逐渐回暖，豆油库存压力逐渐被市场消化，豆油库存加速去化。但随着8月末，油厂压榨利润的明显改善，同时市场中豆粕需求的显著提升，油厂开工率有所上升，从8月中旬的47.83%攀升至51.66%，豆油产出增长是否会带来豆油库存出现重建值得 关注。截至8月23日当周，豆油未执行合同数量稳定在114万吨，至此8月份豆油未执行合同数量始终稳定在110万吨水平之上，反映出市场需求稳步回升。因此整体来看，油厂豆油库存压力不大，对价格而言难以构成明显压力。

　　此外，近期豆油基差表现较前期出现显著修复。截至9月3日，豆油基差走扩至190，较8月份出现显著上行，豆油现货价格由贴水转为升水格局，在9月中旬之前近月期价贴水幅度有继续收敛的需求。同时现货价格的坚挺将为期货价格的上行打下良好基础。综上所述，国内外市场豆油供需格局奠定豆油期价上行的基础，这将给国内豆油期价带来支撑，国内外豆油库存加速去化制约价格下行空间。中美关系的扰动影响依然存在，人民币汇率波动的影响下，油脂期价仍然具备突破上行的基础。同时，豆棕价差和豆菜价差也对豆油价格带来支撑。但需要注意的是，豆油期货合约远月升水的格局并未改变，关注9月中旬前后豆油期价的近远月合约的价差能否出现有效修复，届时有利于豆油期价继续向上拓展空间。在价差未能有效修复之前，短期豆油期价在突破前期底部运行区间后，或将形成新的震荡箱体区间内震荡偏强运行。