50ETF上行格局未改 买入牛市价差

中美贸易摩擦对于股市的边际影响降低。8月5日，特朗普突然宣布将于9月1日对中国3000亿美元输出美国商品加征10%关税，受此影响，50ETF连续下跌3个交易日，幅度超5%。8月23日晚，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%和5%关税，同时对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。美国总统特朗普则在推特上宣布，原定对价值3000亿和2500亿美元中国进口商品加征的关税上调。但随后一个交易日50ETF跌幅仅为1.6%，且第二个交易日出现大幅反弹。总体来看，贸易摩擦对于股市的负面影响已经趋弱。目前来看，市场已经对于贸易争端最坏情况做出了预期，贸易争端恶化的可能性已经降低，对于股市的冲击将会逐步减弱。

美元维持强势  人民币短期承压

美元的走势是2019年整个宏观经济较大的影响因素。8月美联储主席鲍威尔在全球央行年会上重申美联储将采取适当行动维持美国经济扩张，市场普遍预计美联储将于9月大概率降息25个BP。总体来看，由于美联储总体维持偏鹰派的观点使得美元指数依然维持高位强势振荡的走势，但若9月美联储宣布降息，市场预计后市美联储连续降息成为可能，美元指数走势恐将遭遇逆转。

美元的上行及贸易争端使得人民币出现重新回归贬值趋势，8月末人民币贬值至7.18附近。中期来看，若贸易争端延续，美元维持强势，人民币恐仍有一定下跌空间，短期对于人民币利空，但我们认为人民币贬值仅为短期影响，中期人民币缺乏继续下跌基础。

央行启用LPR机制引导利率下行

8月17日上午，央行发布公告称，为深化利率市场化改革，促进贷款利率两轨合一轨，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。8月20日，新LPR首次公布，1年期LPR为4.25%，比MLF高出95个基点；5年期以上LPR报4.85%，低于5年期以上贷款基准利率5个基点。总体看，新基准略有降低、总体稳定。未来，随着央行不断调低MLF，贷款利率有望降低。总体利率将呈现下行态势，利好股市走强。

从8月资金面上看，市场总体呈现较宽松资金格局。Wind数据显示，8月央行累积开展7100亿元逆回购操作和5500亿元MLF操作，合计投放资金12600亿元；同期有5700亿元逆回购、5320亿元MLF到期以及50亿元央票发行。故从全月来看，央行公开市场操作实现净投放1530亿元，上月净回笼5528亿元，本月恢复净投放。

SHIBOR和银行间拆借利率各期限均总体走高，显示总体资金面出现偏紧局面，6月预计资金格局依然总体处于略偏紧格局。

上证50具有中长期投资价值

目前三大股指估值水平都已经回到底部区间，截至8月30日，上证50的估值水平为9.49，低于9.5，具有较高的投资价值，上证指数估值12.7，低于13的历史低位，机会较大，目前的股市的PE值显示估值总体依然在低位，依然具有较好的投资价值，继续下行的空间有限，投资者可以开始继续逢低做多股指。

8月末，50ETF总体处于振荡格局，从技术上看，上方区间3.0及下方区间2.8构成了50ETF短期的压力和支撑。但量能的不济使得50ETF上行恐受到压制，目前年线及半年线在2.85位置并呈现向上趋势，预计9月50ETF仍将可能在半年线支撑下振荡向上，继续跌破半年线可能性不大。

9月解禁压力大幅减轻

值得注意的是，股票市场9月解禁数量将是下半年里最少的，达到2100亿元，但从股市目前水平来看，实际卖出的数量可能更为有限，从这个角度看，股市向上突破的阻力较小，继续上行的可能性有所提升。

?截至2019年8月29日，期权合约总成交2，378，891张，较上一交易日减少2.57%，总持仓3，052，641张，较上一交易日减少28.69%，成交持仓比77.93%。期权成交量认沽认购比92.12%，持仓量认沽认购比94.13%。持仓量在8月继续创下新高，突破410万手。

期权波动率继续回落，9月合约平值波动率维持在16%左右。总体仍在低位，总波动率跌破19%，创下近期低位。短期波动率曲面受到下跌影响，9月60%价值状态波动率依然偏高，达到40%以上，略偏高。投资者可以买入平值期权继续逢低做多波动率，或者卖出虚值认沽期权。

综上所述，我们认为9月50ETF仍将振荡上行，结合波动率处于年内低位，投资者可以买入牛市价差策略或买入跨式策略做多波动率：牛市价差策略可以买入9月2.9认购期权，卖出9月3.1认购期权。亏200元止损。投资者还可以买入跨式策略做多波动率，如买入9月2.9认购期权，买入9月2.9认沽期权。

                      （作者单位：方正中期研究院）