西南期货：驱动向上估值低位 铁矿石期货或将反弹

一、策略概览

　　判断一种商品价格的未来走势，我们主要研究两个方面的因素：一方面是价格的驱动力，一个是估值，即价格已经多大程度上体现了驱动力。在未来一段时间内，我们认为铁矿石期货价格具备向上的驱动力，但当铁矿石价格积累了一定的涨幅后，我们就需要考虑估值的问题。铁矿石价格进入高估值区域后，就要提防回落风险。依据此判断，我们会构建铁矿石期货逢低做多的主策略，但一旦铁矿石期货价格进入高估区域，我们也会考虑做空，具体仓位和开平仓价位会结合技术面及资金情况决定。

　　二、可能推动铁矿石价格上涨的因素

　　1、铁矿石需求处于高位

　　铁矿石的唯一用途就是用于钢铁生产，钢铁企业的生产变化直接决定着铁矿石的需求。钢铁企业生产状况的变化，我们主要跟踪中国生铁产量、全国高炉产能利用率等数据。我们跟踪发现，中国生铁产量、全国高炉产能利用率与铁矿石期货价格存在明显的正相关关系(参见图1)，这验证了我们的研究逻辑。

　　图1：高炉产能利用率变化与铁矿石价格



　　资料来源：钢联数据，西南期货研究所

　　研判后市铁矿石价格，我们仍需要关注全国高炉产能利用率的变化。从数据来看，7月份高炉产能利用率出现了下降，这也是导致铁矿石价格下跌的重要诱因。而进入8月份之后，高炉产能利用率已经回升(参见图1)，当前数值处于年内相对高位。也就是说，铁矿石需求处于高位。在高炉利润尚可的状况下，钢厂主动减产的意愿不强。

　　此外，我们认为钢材的终端需求变化是影响钢厂生产节奏的重要因素。根据钢材消费的季节性特点，结合往年的数据，我们可以看到9月份以后将进入钢材的消费旺季，钢厂的生产也将维持在高位。故而，我们认为钢厂对铁矿石的需求将延续在高位，这将对铁矿石价格构成利多。

　　2、供应端仍有潜在利多

　　供应商事故频发是上半年铁矿石价格大幅度上涨的重要诱因。Vale矿难事故、BHP、力拓等受飓风影响而延迟发货等等，都成为阶段性推升铁矿石价格的重要因素，这也体现在铁矿石的发货量上。从数据来看，3、4月份澳洲、巴西铁矿石发货量同比大幅度下降(参见图2)，导致铁矿石供应在短时间内明显收缩。

　　当前vale矿难事故影响已经逐渐淡化，澳洲飓风季节也已经过去，但铁矿石供应端仍可能因为突发状况而出现收缩，9月份以后澳洲矿山可能会出现季节性检修。需要注意的是，虽然二季度以后铁矿石发货量已经逐渐回升，但当前铁矿石发货量水平仍低于去年同期。国产矿方面，随着国庆节的临近，安全生产检查可能会增多，国产矿供应也将受到限制。

　　故而，我们认为铁矿石供应端存在潜在利多因素。

　　图2：历年铁矿石发货量变化



　　资料来源：钢联数据，西南期货研究所

　　3、铁矿石库存处于低位

　　铁矿石库存可以作为供需变化的验证指标，而当前铁矿石港口库存和下游钢厂的库存均处于低位。

　　港口库存方面，自6月份以来，铁矿石港口库存逐渐回升。不过，从绝对量来看，当前铁矿石港口库存在1.2亿吨左右(参见图3)，仍处于近三年同期低位。

　　图3：历年铁矿石港口库存变化



　　资料来源：钢联数据，西南期货研究所

　　钢厂库存方面，钢联数据显示，8月30日当周，样本钢厂进口矿库存平均可用天数24天(参见图4)，创出年内新低，也处于历史同期较低水平。

　　图4：历年钢厂进口铁矿石库存变化



　　资料来源：钢联数据，西南期货研究所

　　钢厂库存处于低位表明后期存在补库空间，这对铁矿石价格构成利多。

　　三、需要关注的估值指标

　　如上文所述，综合评估铁矿石市场的供需因素之后，我们认为利多因素仍然占据优势，但我们还需要结合估值来判断，当前的铁矿石价格多大程度上已经体现了这些利多因素。我们有两个可以参考的估值指标，一个是铁矿石期货价格与现货价格之间的价差，期货市场作为现货市场的衍生工具，现货价格是期货价格的基础参考，当期货价格与现货价格产生较大偏离时，期货价格可能就存在低估或者高估；另一个是铁矿石期货价格与相关品种的比值，钢铁行业是铁矿石的主要下游行业，螺纹钢期货价格是黑色系的龙头品种，螺纹钢期货价格与铁矿石期货价格之间的比值也反映了铁矿石的相对估值。

　　1、铁矿石基差

　　从铁矿石的基差来看，当前铁矿石基差为正，也就是说铁矿石期货价格处于贴水状态，从贴水幅度来看，当前I2001合约价格的贴水明显高于历史同期水平(参见图5)，这表明当前I2001合约价格估值偏低。

　　图5：铁矿石期货01合约基差幅度变化



　　2、螺矿比值

　　从螺矿比值来看，螺纹钢期货价格与铁矿石期货价格比值7月份以来持续回升，目前在5.7左右，与年初水平接近。从螺矿比值这个指标来看，铁矿石期货价格也不存在高估情况。

　　图6：螺纹钢/铁矿石比值变化



　　四、总结

　　综上所述，我们认为在未来一段时间内，铁矿石的供需面有望转强，铁矿石期货价格存在上行动力，而铁矿石期货价格估值偏低，故而建议做多铁矿石期货。

　　但是，我们也不可忽视风险因素。我们认为可能存在的风险点如下：一是，环保限产政策有可能强化。随着新中国成立70周年大庆日期的临近，河北地区环保压力增大，若钢厂限产力度加大，则铁矿石需求将出现萎缩，铁矿石价格将受到打压；二是，市场情绪及资金的剧烈变动，期价在短期内可能偏离供需面特征。

　　为应对上述潜在的风险，我们在操作策略设计上通过资金仓位管理来加以应对，我们设计总体操作方案策略如下：

　　1.寻找理想的介入点位，并采取分批建仓的方式。

　　 I2001合约多单建仓区间：550-600；仓位：0-10%；

　　加仓：500-550；仓位：20%；

　　止损：500。

　　2.为应对阶段性价格逆向波动风险，我们总体上采取轻仓操作的策略；当不利变动到达一定程度时，综合基本面与技术面，采取减仓、止损措施应对。