东海期货：利空因素消退 铁矿石存在阶段性反弹可能

投资要点

　　近期产量的下降主要为短流程企业所贡献，长流程企业产量下降并不明显，且在经济和就业的压力，以及生态环境部多次强调禁止“一刀切”的情况下，环保限产力度可能低于预期，故矿石价格短期需求仍有保障。

　　经过前期矿石价格大幅下跌之后，低品矿和废钢性价比优势减弱，后期钢厂可能会增加高品矿配比。那么在环保限产的背景下，后期市场有可能会再度炒作矿石的结构性问题，毕竟在开工受限和利润尚可的情况下，增加铁水产量应该是钢厂的第一要务。

　　由于6-7月份矿石价格处于年内高位，钢厂普遍采取了低库存的策略。9月份之后将进入钢材需求旺季，考虑到70周年大庆的影响，钢材需求存在阶段性集中释放的可能，因此钢厂在8月下旬到9月初进行一轮阶段性补库存是有可能的，届时将会对矿价形成提振。

　　高贴水以及汇率和矿价走势的背离，显示了8月份以来市场对矿石基本面预期极度悲观，一旦前期支撑矿价走弱的逻辑出现改变，则这两个因素可能也会成为支撑矿价走高的主要因素。

　　综合来看，供给回升、需求走弱的预期导致了前期矿石价格的大幅下挫，但目前支撑矿价走弱的逻辑开始出现变化。一是，前期钢厂的减产主要是以电炉钢为主，长流程企业由于利润尚可，减产并不明显，故矿石需求短期仍有保证。二是，低品矿和废钢的性价比优势减弱，后期钢厂可能会通过增加高品矿配比增加产量，届时不排除在炒作矿石结构性问题的可能。同时，矿石的低库存、人民币汇率走弱、期货高贴水等因素也会对矿价形成支撑。因此，尽管我们认为矿石价格年内在创新高的可能很小，但其在目前位置可能存在阶段性反弹的可能。

　　风险因素：外矿供应大幅回升，钢材供应大幅收缩，钢材需求恢复不及预期

　　一、策略概述

　　8月份以来，铁矿石期货价格出现快速下跌，截止8月29日，主力合约2001收于580元/吨，较月初下跌183元/吨，跌幅23.98%。本轮下跌的主要原因是市场预期外矿发货量高于上半年、环保限产以及钢厂利润收窄导致需求环比减弱等。不过，经历本轮下跌之后，我们认为前期支撑矿石下跌的一些基本面逻辑正在发生变化，短期来说，铁矿石存在阶段性反弹的可能。

　　二、策略主要逻辑

　　1.钢材供给收缩态势确立，但电炉钢贡献度较高

　　7月下旬之后，在钢厂利润收窄以及各地环保限产趋严的背景下，钢材供应的拐点已经出现。但我们看到近期产量的下降主要为短流程企业所贡献，长流程企业产量下降并不明显，以螺纹钢周度产量为例，其最新一期的数据为348.63万吨，较7月下旬下降8.1%；其中短流程企业产量降幅为30%，而长流程企业仅为3.2%。再从高炉和电炉开工率开看，Mysteel统计的53家电弧炉厂开工率较7月下旬高点下降11.48个百分点，而高炉开工率则回升1.52个百分点。造成这一状况的主要原因是两者利润的差异，目前电炉钢企业亏损幅度已经超过百元，而长流程企业仍有300元/吨左右的利润。在此种情况下，钢厂仍然有一定的生产积极性，铁矿石需求仍有保证。尽管70周年大庆之前，环保限产力度仍会加严，但考虑到经济和就业的压力，以及生态环境部多次强调禁止“一刀切”等情况，这一因素对钢材生产的影响料低于预期，这一点通过日均铁水产量的居高不下以及螺纹和热卷产量走势的背离可以得到验证。

　　图表1不同生产流程螺纹钢产量走势对比



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　图表2电炉钢开工率及产能利用率走势



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　2.低品矿及废钢性价比优势减弱，高品矿需求料回升

　　从矿石的具体品种来看，本轮下跌过程中，主要是卡粉、PB等中高品矿下跌幅度较大，而一些低品矿和国产矿的价格跌幅较小，这使得一些低品矿和国产矿的性价比开始显现，目前PB矿和混矿的价差已经由7月初的40元/吨收窄至6元/吨，而国产矿和进口矿的价差则由7月初的-130元/吨扩大至62元/吨。那么在环保限产趋严的的背景下，后期市场有可能会再度炒作矿石的结构性问题，即钢厂可能会增加高品矿的配比，毕竟在开工受限和利润尚可的情况下，增加铁水产量应该是钢厂的第一要务。

　　另一方面，在前期螺纹钢价格下跌的过程中，废钢价格表现坚挺，这主要是受到前期废钢供应受限所致，尽管受电炉钢减产加剧影响，到8月末废钢价格已经有所松动，但与废钢价格相比，目前铁水仍有明显的性价比优势，生铁和废钢的价差已经从7月初的15元/吨降至-59元/吨。在此情况下，转炉端废钢添加比例预计将回落，而这部分铁元素的缺口可能要通过增加铁水产量弥补，这也会进一步增加矿石的用量。

　　图表3内外矿价差走势图



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　图表4生铁和废钢价差与矿石价格走势对比



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　3.钢厂矿石库存低位运行，存在阶段性补库存可能

　　由于6-7月份矿石价格处于年内高位，钢厂普遍采取了低库存的策略，目前全国64家样本钢厂矿石库存为1488.66万吨，环比回落75万吨，为连续第三周回落，且处于历史低位。9月份之后将进入钢材需求旺季，考虑到70周年大庆的影响，钢材需求存在阶段性集中释放的可能，在加上螺矿比已经修复至5月初水平，进口矿已经具备性价比优势，因此钢厂在8月下旬到9月初进行一轮阶段性补库存是有可能的，届时将会对矿价形成提振。

　　图表5钢厂进口矿库存与矿价走势对比



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　图表6钢厂库存与港口矿石库存天数走势对比



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　4.高贴水及汇率因素也将利好矿价

　　目前矿石主力合约高贴水以及人民币汇率走弱也是支撑矿价的两个利好因素，但前期市场过度悲观的预期掩盖了上述因素。截止到8月29日，矿石主力01合约较现货的贴水幅度仍在20%以上，处于历史相对高位，而历史平均贴水幅度则在11%左右。另外，受到中米贸易摩擦再度恶化的影响，8月份以后，人民币汇率整体走弱，最新的汇率中间价为7.08，较月初贬值3%，从历史数据来看，2016年以后人民币汇率中间价与矿石价格有明显的正相关关系，而近期走势则出现了背离。高贴水以及汇率和矿价走势的背离，显示了8月份以来市场对矿石基本面预期极度悲观，一旦前期支撑矿价走弱的逻辑出现改变，则这两个因素可能也会成为支撑矿价走高的主要因素。

　　图表7铁矿石主力合约期现价差走势



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　图表8人民币汇率与矿石价格走势



　　资料来源：Mysteel、东海期货

　　三、风险因素

　　1.若矿石供应量继续大幅回升，将对矿价短期形成利空

　　2.若环保限产导致钢材产量大幅下滑，则利空矿石需求。

　　3.钢材需求释放不及预期。

　　四、结论及操作

　　综合来看，供给回升、需求走弱的预期导致了前期矿石价格的大幅下挫，但目前支撑矿价走弱的逻辑开始出现变化。一是，前期钢厂的减产主要是以电炉钢为主，长流程企业由于利润尚可，减产并不明显，故矿石需求短期仍有保证。二是，低品矿和废钢的性价比优势减弱，后期钢厂可能会通过增加高品矿配比增加产量，届时不排除在炒作矿石结构性问题的可能。同时，矿石的低库存、人民币汇率走弱、期货高贴水等因素也会对矿价形成支撑。因此，尽管我们认为矿石价格年内在创新高的可能很小，但其在目前位置可能存在阶段性反弹的可能。

　　操作策略方面，可考虑580-600之间逢低买入2001合约，反弹幅度预计在10%-15%左右。

　　套利方面，可考虑铁矿石跨期正套策略，即买1抛5。