焦炭 延续振荡行情

近期，焦炭期价大幅波动，市场心态分化加剧。钢价走弱导致钢厂利润收缩，焦炭港口库存和钢厂库存位于高位也压制其价格上行空间，但当前焦炭期价已经临近焦化厂成本线，也位于2017年钢铁供给侧改革以来的低点，空头继续持仓的意愿下滑。短期内，焦炭价格很难走出趋势性行情。

钢厂利润压缩

2017年供给侧改革以来，钢厂利润大幅改善，推涨了原料焦炭的价格。2017年5月开始，钢铁行业进行供给侧改革，随着不消耗焦炭的中频炉的陆续退出，高炉炼钢环节的产能出现一定程度的紧缺，钢厂利润一度超过1000元/吨。在高利润的刺激下，一方面，钢厂加大对焦炭的采购力度，提高原料库存以保证生产；另一方面，钢厂对焦炭价格的上涨容忍度也明显提升。2017—2018年，焦炭期价曾上冲至2700元/吨。

2019年以来，随着电弧炉产能的投放、转炉加废钢等技术的应用，钢材产量明显增长。1—7月，全国粗钢产量为5.77亿吨，累计同比增加9%。产量增加导致库存累积，最新一期的数据显示，钢厂库存和社会库存总和已经达到1791万吨，相比2018年同期的1430万吨，高出361万吨。

库存高企意味着钢厂利润压缩。8月开始，电弧炉厂已经亏损，高炉厂的利润也低于400元/吨。钢厂利润不到10%，对焦炭价格形成明显压制，前期焦炭调涨在两轮之后就开始乏力，远低于2018年每次6轮的涨幅，焦炭顶部明确下移。

高库存压力显现

2019年以来，焦炭库存持续处于高位。最新一期数据显示，青岛港库存上升至260万吨，2018年同期为152万吨。港口库存堆积，库容已经有限。与此同时，钢厂库存也高于2018年同期水平。其中，华东地区钢厂焦炭库存可用天数为20.22天，2018年同期为18.19天；华北地区钢厂焦炭库存可用天数为10.22天，2018年同期为8.76天。钢厂有焦炭的库存调节空间，也是近期钢厂连续下调焦炭采购价格的主要原因。在港口库存和钢厂库粗有效消化前，焦炭价格很难大幅上冲。

成本支撑仍在

焦炭期货2001合约已经到达焦化厂的成本线附近，继续下跌的空间也有限。当前的价格也已经跌至2017年以来的相对低位，空头并没有足够的信心击穿1800—1850元/吨的支撑。随着电弧炉产量的减少、高炉废钢用量的下降，钢材市场已经出现企稳迹象。此外，由于废钢的减量并不涉及焦炭需求的下滑，高炉炼钢的焦炭实际使用量变化有限，焦炭自身的成本支撑仍存。

综上所述，焦炭向上受到钢厂利润压缩、钢厂库存和港口库存高企的压制，向下又受到成本的支撑，短期预计区间振荡。

                            （作者单位：国泰君安期货）