甲醇：库存屡创新高 单边不宜试多

甲醇装置检修背景下，内地库存并未出现实质性明显好转，8月中下旬再度转为累库。且运费下跌、山东招标价格不断走低，或显示内地需求未见实质性明显改善。虽然价格低位叠加月底补空交割，太仓走货量出现好转迹象，但是在抵港数量甚多因素影响下，港口库存屡创新高且出现扩容情况，不排除港口库存继续积累可能。近期成本支撑下，现货价格相对抗跌导致期现基差走强、尤其是近月期现基差，但是就价差结构来看，高库存、期价升水局面并未出现明显反转。综合分析来看，虽然甲醇期价以及期价上边际已经跌破煤制甲醇仓单成本且甲醇09合约期价最低点已经跌至非伊货物进口成本附近，但是在港口库存屡创新高压制下，单边难见明显好转预期。操作上，在库存难见去库拐点之前，单边或不宜试多。虽然甲醇15价差绝对值较低、期现基差有所走强、进口成本支撑下单边下跌空间或不足，但是套利能否走畅关键取决于库存，15正套或可关注9月中旬之后机会。

　　一.虽然甲醇装置开工率下降但是内地库存下降难以持续

　　伴随着甲醇期价下跌，早已跌破下边际煤制甲醇仓单成本(2230元/吨左右)。而且港口库存高位压制下，现货价格难见明显起色，甲醇行业利润率一度压缩至-10%左右。甲醇价格低位以及行业利润出现较大亏损的因素影响下，甲醇装置陆续检修，甲醇装置开工率已经出现持续下降现象。最新数据显示，截至2019年8月29日，全国甲醇装置开工率64.94%，已经较最高点累计下降8.71%。但是需要注意的是，甲醇装置陆续检修并未导致甲醇装置开工率降至60%左右的低位而且在需求未见实质性改善的因素影响下，内地库存下降趋势难以持续、再度出现累库现象。最新数据显示，截至2019年8月28日，北线运费210元/吨左右、南线运费245元/吨左右，近期一直延续下跌趋势。截至2019年8月29日，鲁南价格175元/吨左右，低迷态势难改。运费和山东报价作为反映内地需求的关键指标，其低迷态势或显示内地需求未见明显起色。需求低迷压制，内地库存再度出现累库现象。最新数据显示，截至2019年8月28日，西北库存30.8万吨、连续两周累计积累1.72万吨，下降趋势难以持续且依旧暂处历史同期高位，或说明短期上游甲醇装置检修难以扭转内地供需格局，内地供需实际好转或在很大程度上取决于下游需求。



　　二.抵港数量甚多因素影响下太仓走货量好转并未导致港口库存去库

　　港口库存的走势主要取决于两个关键指标：太仓走货量以及抵港数量。近期成本支撑下以及月底补空交割导致太仓走货量出现改善迹象，但是在抵港数量甚多因素影响下，港口库存并未出现下降现象，反而持续累库、屡创新高。最新数据显示，截至2019年8月29日，太仓走货量2669.86吨，已经连续三周累计上涨1232.72吨、绝对值来看暂处历史中高位水平。但是需要注意的是，在抵港数量甚多的因素影响下，走货量环比上涨并未导致港口库存出现下降现象，因此走货量上涨对甲醇期价的支撑力度或不甚明显。最新数据显示，9月中旬之前抵港数量旬度均值或依旧暂处35万吨以上的高位、未见缩量预期。抵港数量作为反映港口供应的直观指标，是港口库存难见去库驱动的症结所在。最新数据显示，截至2019年8月29日，港口库存130.16万吨、港口可流通货源35.55万吨，港口库存持续积累、屡创新高，或显示供应端压制力度依旧较为明显。综合判定来看，在港口烯烃装置投产预期基本落地的因素影响下，后期港口库存走势或主要取决于进口，何时以及能否去库或主要取决于进口何时以及能否出现缩量。



　　三.期现基差走强、尤其是近月期现基差

　　近期成本支撑下，现货价格表现相对抗跌，甲醇期现基差走强、尤其是近月期现基差，基本走强至期现平水状态，远月升水幅度130元/吨左右。但是远月距离时间较远，受现货价格影响较小，期现基差仅做参考。近月期现基差走强，或在一定程度上显示现货端支撑力度开始显现，后期关注近月期现基差能否走强至期价贴水状态，只有升贴水状态出现实质性转变，现货端支撑作用才会增强。



　　四.套保盘压力有所减弱

　　卖套保持仓历史规律：2016年之后，甲醇卖套保持仓与甲醇期现基差(期货-现货)关系较为紧密，两者基本呈现正向相关关系。因2017-2018年大部分时间期货贴水现货，甲醇卖套保持仓量很少，大部分时间几乎为0。2016年以及2019年大部分时间期货升水现货，甲醇卖套保持仓量较多。最新数据显示，截至2019年8月29日，甲醇卖出套保持仓23179手、折合现货23万吨左右。伴随着期现基差走强，上周末开始套保盘数量峰值或现，卖出套保持仓数量或有所减弱，其对期价的利空影响或有所减弱。



　　综合分析来看，虽然甲醇期价以及期价上边际已经跌破煤制甲醇仓单成本且甲醇09合约期价最低点已经跌至非伊货物进口成本附近，但是在港口库存屡创新高压制下，单边难见明显好转预期。操作上，在库存难见去库拐点之前，单边或不宜试多。虽然甲醇15价差绝对值较低、期现基差有所走强、进口成本支撑下单边下跌空间或不足，但是套利能否走畅关键取决于库存，15正套或可关注9月中旬之后机会。(作者单位：招金期货)