豆粕期价料震荡偏强 可买入牛市价差

　来源：方正中期期货有限公司

　　8月份以来国内豆粕(2951, -24.00, -0.81%)期价整体呈现上涨走势，豆粕主力合约从月初的2763元/吨一路上涨至3018元/吨，涨幅达9%，此番上涨主要受美豆产量预期不断下调、国内豆粕需求有所好转等因素所推动。展望后市，国内市场仍在消化美豆产量预期下调以及国内豆粕库存下滑所带来的利多情绪，短期期价上行预期不变，不过期价的振幅或会增加。从波动率来看，主力合约期权波动率处于历史较低区间，投资者可以买入牛市价差策略应对期价震荡上行的走势。

　　美豆产量下调忧虑仍存。美豆优良率表现一般，ProFarmer美豆单产预估大幅低于USDA8月预测值。USDA最新的作物周报显示，截至8月25日当周，美国大豆(3505, -18.00, -0.51%)优良率为55%，之前一周为53%，上年同期为66%，整体优良率仍大幅低于往年。上周美国农场期货组织人员对美国中西部七大种植州进行实地考察，考察样本中大豆结荚数普遍不及去年以及三年均值，ProFarmer预计美豆单产和产量分别为46.1蒲式耳/英亩、34.97亿蒲式耳，大幅低于USDA8月报告中预估的单产48.5蒲式耳/英亩以及产量36.8亿蒲式耳，后期美豆单产仍存下调可能。

　　中国对于美豆的采购进入停滞状态，同时进口南美大豆成本也呈现稳步回升态势。USDA周度出口销售报告显示，截至8月15日当周，美豆对中国本年度累计销售量为1407万吨，作为参考，7月18日当周的累计销售量为1429万吨；数据显示，8月27日进口巴西大豆（9月船期）完税价为3404元/吨，相比8月初的3129元/吨上涨275元/吨。后期期价的振幅或会增加。

　　国内豆粕需求有所好转。近期豆粕现货市场表现强劲，同时中秋节下游备货启动，积极性有所提高，上周豆粕成交量以及提货量都有所好转。数据显示，截至上周五，国内豆粕成交总量在124.54万，较前一周93.53万吨增33.15%，较去年同期75.07万增加65.89%。成交量以及提货量的好转促使国内豆粕库存小幅下滑。截止8月23日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量73.17万吨，较上周的84.21万吨减少11.04万吨，降幅在13.11%，较去年同期122.34万吨减少40.19%。

　　综合来看，国内豆粕市场当下的主要影响因素因素仍集中于美豆产量预期、国内豆粕需求等方面，美豆产量下调预期以及国内豆粕需求好于预期为市场带来利多支撑，短期期价上行预期不变，后期期价的振幅或会增加。

　　期权市场成交情况

　　截止至2019年08月27日，期权合约总成交199，342张，较上一交易日减少18.84%，总持仓455，742张，较上一交易日增加2.15%，成交持仓比43.74%。期权成交量认沽认购比64.8%，持仓量认沽认购比101.9%。

　　截至27日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为16.4%、15.14%、16.51%和16.3%。201911、201912、202001和202005期权隐含波动率分别为17.69%、20.47%、18.18%和15.29%。总体波动率处于15%较低历史分位附近，波动率存在一定上行空间。

　　期权交易策略

　　综合基本面和豆粕波动率情况来看，未来一段时间，豆粕上涨的格局没有改变。但上行趋势恐遭遇较大波折，震荡缓慢上行应是大概率事件，投资者可以采取买入牛市价差的期权策略，如买入M2001C2950同时卖出M2001C3010。买入低行权价看涨期权获取价值上涨的收益，同时通过卖出的看涨期权获取一定的时间价值收益对冲贸易冲突可能对看涨期权造成的负面冲击。