风险管理公司业务驶入蓝海

近年来，期货风险管理公司业务规模呈几何倍数增长，2018年全年业务总收入达1132.46亿元。在期货经纪业务遭遇瓶颈的情况下，风险管理公司业务化身期货公司的“转型舵手”，成为行业新的“金牌”业务和部分公司营业收入大幅增长的来源。

行业的蓬勃发展引起了银行、券商等金融机构的关注，也逐渐得到他们的认可。同时，行业整体服务实体经济的能力不断提升，精准扶贫、精准服务、深入产业链。但是，对于风险管理公司业务发展情况和业务模式，尤其是金融衍生品与大宗商品现货结合的业务，许多机构依然感到有些“神秘”。

去年年底以来，风险管理公司出现一波“增资潮”，资金实力大幅提升使其展业的基础更加牢固。不少公司高管对期货日报记者表示，实体经济对风险管理的需求与日俱增，风险管理公司目前还处于发展初期，刚刚驶入实体经济这片蓝海，未来还有广阔的发展空间。

A摸着石头过河 逐渐做出业务特色

目前，共有79家风险管理公司在中期协备案风险管理试点业务，许多公司都已走出了自己的特色道路，但回首公司成立之初的两三年，一些行业人士也不禁半开玩笑地慨叹：“谁的青春不迷茫。”

据了解，从2017年下半年起，中信期货加大力度推进风险管理业务，将风险管理公司中证资本更名为中信中证资本，组建新的管理团队，引进新的业务团队，风险管理公司注册资本金也从2亿元增加至5亿元。今年一季度，中信中证资本更是收购中信寰球商贸，将基差贸易和仓单服务业务整合其中，中信中证资本原有主体则主要开展场外衍生品、做市业务和合作套保业务。

“2018年我们的基差交易、仓单服务、场内做市和场外衍生品业务均有大幅度的增长，今年以来业务仍保持较快增长，飞速的成长得益于行业的发展机遇。”中信中证资本总经理王小果表示，期货公司传统的经纪业务出现了瓶颈，风险管理公司业务等创新业务成为转型发展的方向。期货公司的高度重视和支持，给风险管理公司提供了重要的发展机遇。

“现在我们正站在风口上，抓住这波机会，切实提升自身服务实体经济的能力，这样风停的时候也不会落下来了。”王小果满怀信心地表示。

东证润和是东证期货全资风险管理公司，目前注册资金达到10亿元，公司期现业务占比75%，做市和期权业务占比25%。东证润和总经理夏长远表示，他们能取得较好的成绩，与股东方的布局和支持密不可分。

谈及公司成立后走的“第一步”为什么是与钢材相关的仓单业务，夏长远表示，公司成立初期首先要走得稳，就要从比较熟悉的品种市场入手。要长远发展，在一定阶段内需要有一个核心的盈利业务作为支撑，形成一定的业务模式。在此基础上，逐步布局业务多元化发展，降低公司业务的风险集中度。

他还介绍，现在基差业务无论是投入还是收入，在公司业务中的占比都较大。对于做市业务和场外期权业务，公司也根据业务整体发展情况逐步布局，后期也会相应地加大投入，包括人员的招聘扩充等。

格林大华资本2014年下半年成立，刚开始与潜在客户不断接触、交流，熟悉产业，与客户相互了解。经过两年的“蛰伏”，公司在业务资源和团队等方面有了一定的沉淀，在多次小笔业务尝试中积累了必要的经验。如今，格林大华资本在行业内利润排名前五，形成了以期现结合和场外衍生品为核心业务的布局。

“业务开展的过程，其实是我们和客户共同成长的过程。在了解产业痛点并为产业企业谋划服务方案时，我们跟随企业需求的延伸，也逐步打通了产业的上下游。我们根据客户需求提供相关品种的合作套保、现货购销、场外衍生品定制等服务，公司内部业务模式在实践中得到检验，逐步稳定成形，团队也在不断的挑战中得到成长。”格林大华资本总经理郑武军对期货日报记者表示，在业务发展初期应有一个更为集中、明确的目标，从一个品种入手，逐渐进入产业链产、供、销等每个环节，在业务上形成一个完整、坚实的生态链条。

据记者了解，鲁证经贸自成立以来，场外与期现业务双线并进，盈利能力不断增强，利润结构持续调整稳固。这得益于公司自身风控能力的持续提升、对人才引进和培养的重视。

“目前公司主要业务包括仓单服务、基差交易、场外业务和做市业务。除了做市业务外，其他业务都是直接面对实体企业，包括生产、贸易和消费企业。”鲁证经贸总经理秦小海介绍，公司的发展路径是先打磨模式，再逐步复制，成熟一套模式复制一个产业。他表示，鲁证经贸输出的是风险管理服务和技术，当前要做的工作是围绕目标加强团队建设，提高自身的各种能力，打牢基础。万事俱备后，实现持续盈利自然水到渠成。2018年，鲁证经贸利润约占期货公司总利润的四分之一。

B谋求多元发展  打造服务实体支点

在近几年的发展过程中，风险管理公司服务实体经济的相关业务逐步走向精细化和多样化。在服务模式上，从单一的仓单服务转向基差交易、场外期权、“保险+期货”等多种模式并举；在服务内容上，从提供单纯资金融通转向定价服务、套保服务等一揽子风险管理。这在给客户更多选择的同时，也使服务和产品更具针对性，更符合实体经济的具体需求。

“保险+期货”连续3年被写进中央一号文件，已经在全国12个省（市、自治区）服务精准扶贫，同时也推动了期权业务的发展，为实体经济保“价”护航。服务还可以进一步创新，通过远期报价、基差点价、长约锁价、含权贸易等方式，探索帮助实体企业争取定价权、对冲价格风险的新模式。

“去年我们做了十几个‘保险+期货’项目，覆盖了从东北到西北、从海南到云南的多个地区，品种包括玉米、大豆、鸡蛋、棉花、白糖、橡胶以及苹果等。‘保险+期货’模式一直是我们服务实体经济、履行社会责任的重要方式。”王小果说，不仅如此，风险管理公司给企业也提供了更为直接的风险管理服务平台，尤其是一些不具备相关业务团队的企业现在也逐渐受益。

中信中证资本也曾为不少民营企业提供服务。王小果介绍，他们曾为电缆企业设计风险管理方案，一方面提供一个长期有效的衍生品锁定上游原材料的采购价格，另一方面又通过灵活的滚动操作，为企业的产品销售进行保值。

“一个建筑项目属于短期工程，可能一两年就结束了，很难建立套保团队做建材套保。我们做一些合作套保，发挥对大宗商品比较熟悉、产品设计能力和操作能力较强的优势，充分满足了企业需求。”王小果说。

中小企业通常面临着融资难问题，没有充裕的资金和风险管理能力，就很难扩大业务形成规模效应，企业抗风险能力差，产品和原料市场价格出现大幅波动时，企业经营难以稳定。在行业不景气及价格大幅波动的年份，企业资金周转困难甚至资金链断裂。夏长远告诉记者，新疆部分中小涉棉企业就面临类似的问题。例如，轧花厂收购籽棉加工成皮棉的过程，会面临皮棉价格下跌导致加工利润压缩甚至亏损的风险，此外还面临籽棉收购资金不足、皮棉销售渠道有限、套保占用资金过多等问题。

风险管理公司提供的基差贸易模式，使轧花厂可以提前锁定皮棉销售价格并回收部分货款，同时大大减轻了皮棉销售压力。东证润和在购入皮棉的同时利用期货市场事先锁定了基差，对冲了接货后皮棉价格下跌的风险，后期既可以选择在基差理想的情况下卖现货平期货，也可以持有至到期交割。

“我们从仓单融资、代理套保、联合套保、基差交易等方面服务棉花企业，为企业提供资金、人才、专业方案的支持，并成为产业的一部分，做好‘后勤工作’，让企业可以专注于生产。”夏长远表示，目前行业推出的基差点价、订单农业、“合作社+轧花厂+期货”等多种模式，都已取得了良好的效果。风险管理公司作为稳定可靠的供应链服务商，受到了新疆棉企的广泛好评。

王小果举例说，比如为电缆企业做方案，采购铜作为原材料，又生产出电缆做保值。本身企业有生产周期，从铜的采购到电缆的销售，中间有一定的风险敞口，采购和销售的节奏难以完全一致。“我们设计一些定制化的产品，长期采购就用远期合约来锁定价格，销售是滚动销售，就用滚动操作的衍生品来实现。”

格林大华资本副总经理李冉表示，山西是煤焦大省，格林大华资本计划在原先较为成熟的业务基础上，逐步布局黑色品种相关产业，运用自身优势为山西企业提供精准化服务。目前他们已经成立黑色系相关团队，开始服务当地一些重点企业。

除此以外，格林大华资本还与山西煤炭企业成立混合制的合资公司，通过融入产业链条，更快、更深入地了解产业情况。同时，公司也可以借助实体企业在市场中多年的资源积累，更好地服务产业客户。

C实现高速发展  面临诸多挑战

随着业务模式逐步清晰，业务规模稳步发展，风险管理公司作为服务实体经济的桥梁和期货公司营收的重要增量，其资本需求与日俱增。

据了解，从去年年底到今年上半年，多家券商向期货子公司增资，支持风险管理公司业务发展。据中期协统计，截至今年6月，风险管理公司注册资本为221.38亿元，同比增长34%；实收资本为209.72亿元，同比增长41%。

“前期密集增资使风险管理公司总体实力明显提升，部分公司近几年积累了丰富的人才储备。”银河德睿资本总经理董竞博表示，这有利于风险管理公司服务实体经济能力的提升，进而助推业务规模进一步扩张。数据显示，从今年一季度末开始，风险管理公司经营情况出现较为明显的改善，各月实现盈利的公司数量增加。截至6月末，风险管理公司今年累计净利润4.42亿元，同比增长126%。

值得注意的是，虽然风险管理公司上半年整体净利润同比增加，业务收入继续快速增长，但是部分公司净利润增速反而略有下滑。从6月数据看，风险管理公司业务收入149.22亿元，同比增长87%；当月净利润为0.81亿元，同比减少42%。据期货日报记者了解，这与今年的市场环境和行业所处的发展阶段有很大关系。

期现业务、场外业务与做市业务中，基差交易与场外期权相关业务是多数风险管理公司利润的主要来源，其中基差交易业务利润在行业总利润中占比较大。

2018年，部分期货品种多次出现无风险套利机会。“随着机构投资者的增加，市场行为逐步趋于理性和成熟，现在的市场没有那么容易赚钱了。”行业人士表示，风险管理公司如果参考去年的情况制定今年的业绩指标，即便是行业头部公司，也会略有压力。而且在增资之后，期货公司的压力随之增加，也需要风险管理公司交出更好的成绩。

“具体看各业务板块，基差交易业务因为更多资金的进入，期现结合越来越紧密，交易空间就会受到一定的压缩，包括仓单业务收益等。”秦小海告诉记者，但从2019年上半年来看，期货市场正快速向风险管理市场转型，市场潜在机会仍然巨大。期权等衍生品工具得到了更多的青睐，产业客户对风险管理业务的需求持续增长。当前的业务推进对风险管理公司的研究、产品设计和风控能力等提出了越来越高的要求。

从行业整体来看，近几年场外衍生品业务一直是增速最快的业务板块，但是高速发展也意味着行业竞争日益激烈。董竞博表示，在当前国内对冲渠道和市场接受度尚未完全打开的情况下，行业竞争加剧同样会压缩业务利润空间。

实际上，较之前两年的爆发式增长，今年上半年风险管理公司场外衍生品业务总体增速已经出现放缓态势。近期有风险管理公司遭遇场外衍生品业务对手方违约，一方面，风险管理公司将进一步提高风控要求，一定程度上会提高内部业务风控合规等成本；另一方面，由于该事件被部分媒体夸大，相关业务开展受到很大影响。行业人士预计，部分对场外衍生品不够了解的潜在客户可能会因此在该业务上止步不前。

对于做市业务，董竞博认为，实现盈利除了对团队专业水平要求较高外，与市场整体流动性有很大关系。相比于国外成熟市场，国内期权品种上市时间较短，仍在成长初期。现阶段的流动性水平会限制做市业务当前的盈利能力，但随着国内期货市场的发展，将会有更多品种推出，市场容量也会提升，提前布局、巩固做市业务，有利于未来更好地实现规模效应及业务之间的协同效应。

无论是期现市场还是场外市场，业务增长点并不少，但是要深挖客户需求、拓展潜在业务空间、需要时间积淀。董竞博表示，无论是专注部分品种板块，还是精于某些业务模式，要实现业务之间的协同效应，除了要深入产业链、了解产业企业痛点外，风险管理公司自身服务能力也要与之匹配，这些都需要长期投入。

“作为企业，盈利能力是主要考核指标，但我们更关注的是持续稳定盈利能力，涉及到对行业、对市场的判断，需要公司有更加长远的规划和宽容度。”秦小海介绍，比如做市业务暂时不能实现全口径盈利，但考虑到该业务的发展潜力和公司业务多元化前景，会调整考核指标，注重对长期目标的考核。

D解决“成长烦恼”  未来拥有广阔空间

自2013年以来，风险管理公司业务在探索中快速推进，很多公司已经探索出了适合自身情况的道路。部分业务规模与利润的迅速扩张，使市场对行业形成很高的关注度。不可否认，当前阶段风险管理公司业务流程确实存在一定漏洞，一些项目出现亏损，但行业整体还是在稳步发展、逐渐完善。

“风险管理公司的发展情况其实符合各个行业的发展规律。”夏长远表示，任何行业在起步阶段和发展过程中，都会面临各种各样的“成长烦恼”。在他看来，随着业务经验的积累，风险管理公司在大宗商品市场和产业服务方面的优势会越来越明显。

实际上，风险管理公司业务属于“非牌照业务”，市场竞争比传统期货经纪业务更加充分。与现货贸易商相比，风险管理公司成立时间较短，现货贸易商在产业上下游资源、仓储物流、业务团队等方面已经有了长期积累，而风险管理公司在大宗商品现货市场根基尚不够深，无论是资本金、人才还是产业链资源储备，与现货贸易商都有一定的差距。同时，风险管理公司在业务合规等方面也面临较高的要求。

“和现货商不同，作为金融体系中的一员，风险管理公司最终要实现商品现货市场与金融的有机结合。”在郑武军看来，除了要实现盈利，风险管理公司还肩负着建立良性的产业生态圈、推动资本市场多元化发展的使命。

他还表示，现在风险管理公司严格管控风险，业务推进较现货企业更为规范、严谨，虽然短期看与现货贸易企业发展有较大的差距，但总体有利于行业打下更为坚实的基础，实现长远发展。“风险管理公司作为目前国内资本市场最完善的跨界力量，我们对行业未来有信心。”

“打造核心竞争力离不开一个最根本的原则，就是服务实体经济、服务产业客户的能力，只有这个能力提高了，才有具备市场竞争的能力。”秦小海认为，未来公司的收入结构中，服务收入将占较大比例。服务实体经济，风险管理公司最大的优势在于其专业金融背景。“我们应该利用好行业信用背景和金融产品设计优势，与实体企业深度结合，以金融服务为内核，发挥好自身长处。”

他介绍，鲁证经贸近两年将着重提高对产业的研究能力、金融产品和企业需求的产融结合深度，以及自身产品设计和风险控制水平。同时，处理好当前与远期收益的平衡，持续完善团队建设。

此外，在资金来源、发展平台和服务手段上，风险管理公司未来在大宗商品市场也会有更明显的优势。夏长远补充说，“虽然现在很多公司业务团队有期现和衍生品的划分，但在未来业务形成规模的基础上，协同效应增强，风险管理公司期现业务和衍生品业务更多的是‘组合拳’。多元化、综合性的产品结构不仅有更好的持续性，也会有更好的抗风险能力。”