贸易摩擦叠加汇率冲击 白银补涨行情不会缺席

　上周五夜间全球贸易再掀争端。中国宣布反制措施，对总计750亿美元的美国商品加征关税。周五收盘，美国三大股指均跌超2%，道指收跌逾620点，盘中一度重挫逾700点。COMEX黄金期货收涨1.88%，报1536.9美元/盎司，创逾6年新高，周涨0.87%，连涨七周。COMEX白银期货收涨2.17%，报17.55美元/盎司，周涨2.5%。本周一开盘沪金主力合约收涨3.47%，盘中一度触及360.2年内高点；沪银主力合约收涨4.37%，盘中一度触及4424高点。周二受到补涨需求提振影响，沪银主力合约收涨3.04%。目前金银币已自95高点修复到85附近，但总的来说仍处于历史较高运行区间，预期未来银价仍有较大弹性空间。

　　从当前国际经济形势来看，对贵金属价格起提振作用的主要有三方面因素。

　　首先是国际经济形势问题，从全球经济数据表现来看来看，经济放缓已经是不争的事实。最新的8月份美国制造业PMI数据跌破荣枯线，处于10年以来新低水平。叠加全球各个国家之间贸易争端不断，全球避险情绪上涨为贵金属价格上行创造最大条件。

　　第二点，美债收益率走低为贵金属资产保值提供一层保障。从美国经济表现来看，在当前低增长、低通胀和低利率的“三低”环境之下，上周五美联储主席鲍威尔在会议上也不得不承认“美国经济虽然尚在贸易纠纷中处于有利地位，但也面临‘重大风险’”。美元指数的下跌以及美债收益率迅速调整下跌更是向世界投资者释放危险信号。上周五海外夜盘，2年期和10年期美债收益率盘中再度出现倒挂。3月期美债收益率跌2.1个基点，报1.966%；2年期美债收益率跌7.9个基点，报1.539%；10年期美债收益率跌8个基点，报1.539%。本周一夜盘，标准普尔500指数的股息率首次超过30年期美国国债收益率，这也是自2009年以来首次出现。另外，2年和10年期美国国债收益率继续倒挂，二者利差达到金融危机以来最大水平；今年3月底最先出现倒挂的3个月和10年期美国国债之间利差也达到2007年3月来最大水平；3个月和30年期国债也出现了自2007年以来的首次倒挂。种种信号表示市场对美国即将陷入经济衰退的担忧情绪继续加重。

　　第三点，可以从内外盘金比价看，在这个位置做多贵金属不仅是做多其在“经济下行”环境下上涨的可能性，也是做多在货币贬值中商品本币标价上涨幅度超过外币标价的属性。如前所述，一方面，当前美国经济数据表现不佳，美债收益率下滑不断，美元指数走低的同时市场对美元及其等价资产未来收益率下跌做出预期，保障了贵金属等美元信用替代性资产的价格上涨。另一方面，不稳定的国际贸易环境造成多个国家货币出现走低现象，人民币贬值客观上可以边际对冲贸易影响，维持国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡。26日离岸美元兑人民币一度触及7.18，人民币贬值也造成从价格表现上看国内贵金属价格表现强于外盘走势。

　　从当前世界贵金属供需新形势来看，本周内，据悉，国内正在放开部分黄金进口限制，几个月以来中国央行正在减少或停止向负责中国黄金进口的商业银行发放进口配额，黄金进口限制措施放松有利于减少资本外流，稳定人民币汇率。最新数据显示，央行8月份黄金储备达到1926.53吨，自今年1月份以来央行连续8个月增加黄金储备。另外，俄罗斯拟取消国内黄金交易增值税，有关于取消黄金增值税的法案已提交政府有关部门审核，当前俄罗斯对黄金消费征收20%增值税。这也表明各国央行和政府正在加强贵金属储备，为贵金属长周期上行增添动力。

　　7月以来金银比从高点95修复至85，在美联储降息宽松的货币政策预期以及国际贸易方面产生的避险情绪带动下，先前表现较弱的白银迎来一波补涨行情。由于白银价格相对较低，弹性、上涨动能和波动率大于黄金，在美联储7月份FOMC议息会议临近时白银的流动性得到显著修复，资金持续流入白银，白银ETF持有量明显回升，因此短期出现涨幅大于黄金的现象。我们认为，金银币修复行情已触发，在后期贸易形势、汇率等宏观不确定因素的持续推动下，白银价格仍有较大弹性空间。