A股处于磨底过程中

  当前A股市盈率和股债息率已经到达历史极低水平，中期维度上A股向上的概率远高于下跌的概率。

   周二股指高开高走，迅速回补了周一早盘留下的跳空缺口。周末中美贸易摩擦再起波澜，加征关税又一次成为影响市场风险偏好的主要因素，周一A股大幅低开，投资者情绪偏谨慎。但我们认为当前A股风险收益比处于极佳位置，估值指标显示股指中期安全系数高。

   估值指标显示中期上涨概率大

   一方面，从市盈率角度来看，目前中证500市盈率23倍，处于历史分位的10.5%；上证50市盈率10倍，处于历史分位的26.0%；沪深300市盈率12倍，处于历史分位的32.4%。相比之下，中证500的估值优势更为明显，在风险偏好回升期，其反弹的力度更大。

   另一方面，从股债息率来看，即10年期国债收益率—上证综指12个月股息率。根据历史统计，股债息率对于股市底部的判断有很好的指示作用。回顾2006年至今的三次市场底部，第一轮底部时，国债收益率—股息率的低点出现在2009年1月，股市真正走出上行趋势是在2009年1月。第二轮底部时，国债收益率—股息率在2014年11月最后一次触底，而这一轮大牛的迅速走强正是从2014年11月开始。第三次底部时，国债收益率—股息率的低点出现在2016年2月，股市随后走出市场底部，缓慢上行。

   因此，对于中长期投资者来说，当股债息差低于1%时是一个确定性较强、安全边际较高的时机。0.5%是股债息差的极值，难以进一步下行，历史上数次股债息差触及0.5%时A股均立即迎来反弹（2006年3月、2009年1月、2013年7月、2016年1月、2019年1月）。上周五（8月23日）股债息差为0.65%，处于2006年以来由低至高3.9%百分位数，阶段性低位（7月12日）的股债息差为0.47%，处于2006年以来由低至高0.2%百分位数。从估值水平出发，当前市盈率和股债息率已经到达极值，中期维度上A股向上的概率远高于下跌的概率。

   MSCI二次扩容  外资流入规模加大

   8月8日凌晨，MSCI公布季度评议的最终决定，本年度A股纳入比例将二次扩大，A股纳入因子从10%提高到15%，并于8月27日收盘后开始生效。除MSCI外，富时罗素和标普道琼斯正逐步将A股纳入其股票指数。其中，富时罗素计划把A股的纳入比提高到25%，并且分为三个阶段：将于2019年6月、2019年9月和2020年3月三个时间段分别纳入20%、40%和40%来完成纳入工作，目前已经完成了第一阶段20%的纳入。8月24日，富时罗素宣布将于9月23日开盘前将A股的纳入因子从5%上调至15%。此前，标普道琼斯指数也宣布将于2019年9月23日市场开盘前将中国A股纳入其相关的指数中。

   2019年以来，受全球经济环境和人民币汇率波动加剧影响，外资流向呈现出阶段性净流出的现象。但可以预见的是，随着我国金融市场的逐步开放，A股国际化持续推进，外资中长期净流入的态势不会改变。当下8月底至9月底将迎来新一轮外资的集中配置期，有望为A股提供阶段性增量资金。

   贷款利率有望下行? 关注LPR下一次报价

   周一央行行长易纲主持召开24家主要金融机构贷款市场报价利率（LPR）工作会议，研究部署改革完善LPR形成机制工作。易纲强调，各金融机构要抓紧推动LPR运用，尽快实现新发放贷款主要参考LPR定价，坚决打破贷款利率隐性下限，推动贷款实际利率进一步下降。尽管周一开展的MLF暂时维持利率不变，但是考虑到下次LPR报价（9月20日）之前，美联储或宣布再次降息，届时有望是MLF利率下调的时间窗口，从而带领LPR利率下降，进一步改善企业盈利预期。

   总体来看，当前宏观环境仍然处于经济增长下行和流动性宽松的赛跑格局中，预计未来一段时间流动性宽松预期将占上风。另外，A股估值水平处于极低值，中期维度上风险收益比具备优势。展望后市，中美贸易问题仍然会在较长时间内影响市场情绪和风险偏好。但A股当前处于磨底过程中，进一步下行的空间不大，投资者可维持底线思维，中长期看多股指观点不变。

                                     （作者单位：广发期货）