煤炭淡季尾声 需求是否会如期回暖？

短期观点

　　价格：

　　钢材价格短期表现将较为鸡肋，中期基于需求的预期差看好钢价。短期来看高库存的格局制约了钢材价格的显著上行，成本（主要是废钢的强势）的支撑又决定了在需求不崩塌的格局下钢价难以显著下行，钢价难以形成趋势。需求端来看，我们看好今年的需求（这点与市场存在较大预期差），地产方面，我们也认可市场对于这轮地产小周期下行的趋势判断，但我们认为压力主要体现在明年，我们依旧看好今年的地产需求，这点我们在今年的报告中一再强调，核心还是地产的主动去库存导致的高开工和施工，且前期很多地产项目因为限价施工中止，这些项目引起的复工将有效体现到后续的需求增量里，这决定了地产端不必太悲观；基建力度继续低于预期，但是市场重提地方债提额的事情，基建端的对冲有望温和发力。

　　所以我们判断下半年的需求整体很难出现非常显著的下跌，而更多体现在同比增速的温和走低。供给端来看，当前电炉&；；；废钢减产为主，高炉减产为辅，废钢端日减产接近6万吨；电炉产能利用率从高点的超过70%降低至不到60%，五大材周产量降至1050万吨。总体我们认为在需求韧性存在的格局下，当前微利的钢铁行业很难进一步往下打压，反而随着供给持续受到压制，旺季来临库存持续高速去化之后，钢价有望在9-11月迎来一波趋势性上涨。

　　铁矿的判断（更新）：

　　长期趋势看，非主流矿和内矿增量在缓慢释放，特别是通过外矿配矿比可以清晰地看到内矿用量的弥补；短期来看，钢材利润成为了压制矿价的最核心因素，且整个产业链预期改变，贸易商待价而沽的心态发生了本质改变，钢厂也不急于采购。而铁矿价格在2个月不到的时间也下降了200块，铁矿已处在一个不算太高的价格和强势趋弱的基本面之间，难以形成趋势性行情，更多是钢材的跟随品种，但作为原料弹性可能强于钢材。

　　焦化的判断（更新）:

　　焦化有望成为下一个拥有独立供给逻辑的品种，今年下半年山东、山西等地去产能有望逐渐落地，而这部分去产能对明年的供给影响更大，展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能置换形式的去产能落地，焦炭有望在明年成为整个黑色系表现最亮眼的品种。

　　长期观点

　　本轮钢材的产能周期释放较慢，主要来自于政府在产能端尚未全面放开，供给侧改革改变了行业的成本结构，但是今年铁矿与钢材产能周期的错配导致产业链利润逐渐由钢材转向铁矿，后续我们认为铁矿占据的利润份额将逐渐向焦化转移

　　本周核心关注点：1、废钢和电炉端减产情况；2、需求端季节性回暖状况。

　　风险提示：1、供给端或需求出现大的变化。

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1810.9万吨（-15.8万吨）、533.1万吨（-5.2万吨）和1277.8万吨（-10.6万吨）。分品种看，螺纹-7.1万吨，线材+0.1万吨，热卷和中厚板分别-3.8万吨和-2.9万吨。库存同比高了395万吨，去库速度同比快了12.6万吨。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：-1.39%、-0.31%、4.34%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.8%；电炉产能利用率-1.49%，废钢日耗-1.56万吨，当前废钢日耗有效回落，华东电炉开始亏损，华北、东北亏损扩大；铁矿日均疏港量环比-39万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1056.5万吨（-9.9万吨）、248.2万吨（+0.5吨）和355.4万吨（-5.4万吨）。

　　供给端主要解答如下问题：

　　1、废钢端将如何演绎？本周废钢日耗基本与上周持平，通过废钢库存、到货等可以推断，废钢的相对紧张不光是大周期供给的问题，也有季节性影响。我们判断：1、废钢的周期性决定了其供给暂时无法像其他品味周期品一样大幅释放；2、废钢与铁矿不同，其受制于人力成本、中间环节的灵活性等等供给弹性很大，一旦价格出现明显下跌，供给将很快出现减量的调节。



　　资料来源：mysteel，华创证券

　　需求：各品种钢材需求情况如下：

　　各品种周度表观消费如下：钢材1067（环比-2），建筑钢材516（环比-11），热轧344（环比+5），冷轧77（环比+0），中厚板131（环比+4）。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　价格：本周南北螺纹价差390元（-40），今年的北材南下节奏较为混乱，从去年11月开始北材南下体量经历了提前启动-提前结束-节日期间爆发的过程，节前市场预期的转暖之间导致了北方钢材南下从而导致了冬季冬储体量的恶性回补。（因为换月影响螺纹期货失真）吨螺纹期货周-269元，现货-30元，贴水358元（扩大238元），吨热卷期货周-6元，现货+10元，贴水136元（扩大16元）；卷螺差13元；冷热价差790元（扩大22）。唐山的汇总废钢价格达到2555元（+20），长期看，废钢偏紧运行。短期看，限产的效果将部分通过废钢消耗减少对冲，废钢价格有望强势。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为308元（环比-20）、50元（环比-4）、388元（环比-22）、153元（环比+19）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

　　铁矿的判断（更新）：长期趋势看，非主流矿和内矿增量在缓慢释放，特别是通过外矿配矿比可以清晰地看到内矿用量的弥补；短期来看，钢材利润成为了压制矿价的最核心因素，且整个产业链预期改变，贸易商待价而沽的心态发生了本质改变，钢厂也不急于采购。而铁矿价格在2个月不到的时间也下降了200块，铁矿已处在一个不算太高的价格和强势趋弱的基本面之间，难以形成趋势性行情。

　　焦化的判断（更新）:焦化有望成为下一个拥有独立供给逻辑的品种，今年下半年山东、山西等地去产能有望逐渐落地，而这部分去产能对明年的供给影响更大，展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能置换形式的去产能落地，焦炭有望在明年成为整个黑色系表现最亮眼的品种。




　　资料来源：mysteel，华创证券