长流程减产节奏主导供应端整体方向

核心观点：

　　本周长短流程的废钢日耗数据出现劈叉，长流程的减产主导供应端整体方向趋减。需求端金九银十的传统旺季即将到来，季节性向好有望继续维持。供给端持续削减叠加需求季节性回暖，钢价及钢材利润仍处反弹过程。

　　一、投资要点：

　　库存去化速率环比加快。本周钢材社会库存去化10.63万吨，其中螺纹去化5.89万吨，热卷去化4.36万吨。钢厂库存去化5.18万吨，其中螺纹厂库去化1.16万吨。从速率来看，钢材总社会库存的累积速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率更快。

　　长流程钢厂继续减产，主要原因是废钢性价比的下降。本周是钢材产量持续下降的第五周，从废钢数据来分析，我们认为本周产量的削减主要由长流程钢厂减产导致。从废钢日耗来看，本周长流程的废钢消耗环比继续下降1.3%。关于长流程钢厂削减废钢添加的原因，我们仍然认为核心原因是废钢性价比的不断修复，由于铁矿价格从高位持续下跌而废钢价格坚挺，废钢已经失去了前期极高的性价比。我们跟踪的上海6-8mm废钢价格/生铁成本进一步回升至1.05，已经是5月中旬以来的最高。

　　长流程产量占比远高于短流程，长流程的减产节奏将主导整体产量方向。本周短流程的废钢消耗环比回升8.7%，与长流程的数据产生劈叉。但由于长流程产量占比90%左右，远高于短流程，故长流程钢厂减产带来的效果也明显大于短流程。一旦长流程钢厂进入减产周期，短期电炉的复产也无法使整体产量回升。

　　考虑到产量的削减和需求的季节性企稳两大因素，维持钢价与钢铁利润仍处于反弹过程的观点。首先从产量来说，我们认为短期不会出现产量回升的压力。由于当前华东电炉仍然亏损达超过100元/吨，这样的情况下电炉仍然处于减产周期。长流程钢厂由于前期废钢添加比处于高位，也在逐步削减废钢添加量。所以往后差一点的情况是产量维持平稳，乐观一点的情况是产量继续下降。从需求来看，本周的需求环比基本持平，相对于7-8月的季节性低点已经有了明显回升。随着金九银十旺季的到来，我们认为需求仍处在回升周期。此外，由于夏季废钢供给处于淡季，本轮周期里废钢的价格明显强于钢价和其他原料价格，废钢价格的坚挺也使得黑色产业在短期不会出现螺旋式的循环下跌。在供给削减和需求回升的周期下，伴随着电炉利润底部的较强支撑，我们认为钢价和钢材利润仍在回升周期。

　　风险因素：宏观经济大幅度下滑；供给侧超预期释放。

　　维持“强于大市”评级。下半年需求端的逆周期调节有望引领钢铁行业趋势向上机会，在当前低估值的背景下股票投资机会凸显，建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光(002110,诊股)、方大特钢(600507,诊股)、南钢股份(600282,诊股)。

　　二、黑色产业链股票市场情况


　　三、钢材基本面：库存保持持续去化，产量继续下降

　　从开工率来看，上周全国高炉开工率68.23%，比前周上升0.14个百分点。唐山高炉开工率70.29%，比前周下降0.72个百分点。从库存变化来看，上周钢材社会库存周环比去化0.83%。

　　库存去化速率环比加快。上周钢材社会库存去化10.63万吨，其中螺纹去化5.89万吨，热卷去化4.36万吨。钢厂库存去化5.18万吨，其中螺纹厂库去化1.16万吨。从速率来看，钢材总社会库存的累积速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率更快。

　　长流程钢厂继续减产，主要原因是废钢性价比的下降。本周是钢材产量持续下降的第五周，从废钢数据来分析，我们认为本周产量的削减主要由长流程钢厂减产导致。从废钢日耗来看，本周长流程的废钢消耗环比继续下降1.3%。关于长流程钢厂削减废钢添加的原因，我们仍然认为核心原因是废钢性价比的不断修复，由于铁矿价格从高位持续下跌而废钢价格坚挺，废钢已经失去了前期极高的性价比。我们跟踪的上海6-8mm废钢价格/生铁成本进一步回升至1.05，已经是5月中旬以来的最高。

　　长流程产量占比远高于短流程，长流程的减产节奏将主导整体产量方向。本周短流程的废钢消耗环比回升8.7%，与长流程的数据产生劈叉。但由于长流程产量占比90%左右，远高于短流程，故长流程钢厂减产带来的效果也明显大于短流程。一旦长流程钢厂进入减产周期，短期电炉的复产也无法使整体产量回升。



　　四、黑色产业链利润变化：铁矿价格进一步下行，钢材利润以回升为主

　　本周热轧、螺纹和中厚板利润下跌，冷轧利润上升。根据利润模拟模型，与前周相比，螺纹吨毛利上升6.73元/吨至282.16元/吨，热轧吨毛利下跌10.08元/吨至220.66元/吨，中厚板吨毛利上升6.73元/吨至129.51元/吨，冷轧吨毛利上升42.13元/吨至-22.26元/吨。冷轧卷板吨毛利为负值，与螺纹钢的利润差距仍然较大。从需求端的基本面来看，预计长强板弱的格局仍将持续。

　　考虑到产量的削减和需求的季节性企稳两大因素，维持钢价与钢铁利润仍处于反弹过程的观点。首先从产量来说，我们认为短期不会出现产量回升的压力。由于当前华东电炉仍然亏损达超过100元/吨，这样的情况下电炉仍然处于减产周期。长流程钢厂由于前期废钢添加比处于高位，也在逐步削减废钢添加量。所以往后差一点的情况是产量维持平稳，乐观一点的情况是产量继续下降。从需求来看，本周的需求环比基本持平，相对于7-8月的季节性低点已经有了明显回升。随着金九银十旺季的到来，我们认为需求仍处在回升周期。此外，由于夏季废钢供给处于淡季，本轮周期里废钢的价格明显强于钢价和其他原料价格，废钢价格的坚挺也使得黑色产业在短期不会出现螺旋式的循环下跌。在供给削减和需求回升的周期下，伴随着电炉利润底部的较强支撑，我们认为钢价和钢材利润仍在回升周期。


　　五、焦炭基本面变化：二青会限产解除，开工率明显提升

　　从全国市场来看，焦炭现货价格为2180元/吨，与前周持平。期货09合约价格由前周的1977.5元下跌至1950元。库存方面，上周三大港口库存合计206万吨，环比下降9.4万吨。焦炭吨毛利195.52元/吨，与前周持平。

　　上周山西地区由于二青会限产解除，焦企逐步复产，预计后续产量的释放仍有弹性。整体而言订单与发货情况较为平稳，短期出现第三轮提涨的可能性不大。


　　六、铁矿基本面变化：铁矿价格持续回落，港口库存累库

　　与前周相比，上周铁矿石主力期货价格下跌19元，为604元/吨。上周港口库存上涨383.09万吨至11984.33万吨。国内大中型钢厂平均库存为27天左右。


　　七、黑色产业链下游需求变化






　　八、本周行业重要新闻

　　唐山、邢台市焦化和钢铁行业产能减量置换

　　8月21日，山西印发《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，规划未来3年内焦化产能压减任务。按照《方案》，山西焦化(600740,诊股)总产能将压减至14768万吨以内；到2022年，先进产能占比达到60%以上。各市压减任务目标为：太原市压减429万吨、吕梁市压减832万吨、晋中市压减585万吨等等。同时明确，新建焦化项目，捣固焦炉必须达到炭化室高度6米及以上，顶装焦炉必须达到炭化室高度6.98米及以上，配套干熄焦装置。（信息来源：山西省人民政府）

　　清远市2019年利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案

　　8月23日，浙江省制定超低排放改造实施计划，要求到2020年底前，宁波钢铁、衢州元立金属基本完成有组织排放改造，短流程钢铁企业、独立轧钢企业基本完成超低排放改造；到2022年底前，钢铁企业超低排放改造基本完成；确保到2025年，全省钢铁企业全面达到超低排放水平。具体涉及27家钢铁企业，其中长流程、短流程、独立轧钢企业分别2家、12家、13家，要求严控钢铁行业规模和产能，严禁新增产能，鼓励高炉—转炉长流程企业转型为电炉短流程企业；仍达不到要求的产能依法依规关停退出。（信息来源：浙江省生态环境厅）