玉米拍卖成交低迷 后期需求主导

截至8月23日，14周累计投放5562.7万吨，累计成交2051.3万吨，累计成交比率36.88%。从7月份起，拍卖成交率不足20%，且持续下滑，也反映市场购销清淡、供应宽松的局面。据了解，目前出库约四成，集港倒挂不利于顺利出库，后期出库压力巨大、期现价格难有大幅反弹。考虑到当前成交率和购销低迷情况，预计后期11周累计成交不足1000万吨，全年成交约3000万吨，高成本的陈粮结转会对新粮上市的量价带来压制，新粮价格或将低开低走。

　　新作方面，当前国内玉米大多处于灌浆期，华北少部分地区春玉米已经上市，山东地区第一轮季节性卖压逐步呈现。除黑龙江部分地区受雨水和低温影响，产量或有下降，全国大部分地区产量稳定。根据春季调研情况来看，黑龙江面积下滑近10%，其他主产省份播种面积基本稳定，按照黑龙江单产下滑8%估算，预计黑龙江减产800万吨，全国减产900-1000万吨左右，减幅不足4%，供给端的故事难以支撑行情大幅反弹。

　　考虑到今年农户的售粮节奏有所提前、贸易商囤粮收购积极性下降、饲料企业也无意愿积极采购备货，综合看今年售粮低点有望提前。从近两年种植成本考虑，今年东北地区农户售粮的价格低点或与去年持平偏低，初步预计黑龙江低点1400-1500元/吨，吉林低点1600-1650元/吨，辽宁低点1650元/吨。

　　需求方面，非洲猪瘟在国内蔓延已有一年，官方数据显示全国产能减幅三成，7月生猪、能繁母猪存栏环比、同比降幅均创造历史之最。通过印证存栏与饲料数据，11-1月和3-7月是生猪、母猪产能去化有两个加速阶段，对应生猪料、母猪料的产量也呈现二次加速。饲料产量、存栏均是连续环比下滑的态势，尚未看到产能环比企稳迹象。猪瘟的蔓延也推升了猪鸡共舞的时代，肉鸡、蛋鸡的养殖利润迎来春天，饲料企业大多转型发展肉禽料、蛋禽料，从禽料的增幅也得以验证。综合来看，2018/19全年玉米猪料需求减幅-（35-40）%，肉禽料增8%，蛋禽料增3%，整体预计饲料消费减幅-（17-20）%；初步预计2019/20年下半年生猪产能企稳复苏，新作饲用消费有望回暖。工业消费同样表现不佳，淀粉“低价创造需求”的时代进入尾声，整个淀粉及淀粉糖行业加工利润处于亏损状态。旧作的需求也可从南港提货量、到货量下滑得以验证，进口高粱、大麦等能量替代大幅减少，内外贸玉米存在一定的反替代空间，但整体能量类谷物的提货量、到货量同比减少-（21-25）%。

　　当前主力合约有效跌破半年线、年线支撑，成空头趋势。后期市场核心因素依旧是需求低迷，供应宽松，新粮低开低走，维持逢高做空观点，但短期不建议追随，等待企稳，后期反弹做空。若反弹至半年线1960元/吨附近，空头回补可加仓做空，下方目标位1800元/吨，逻辑在于新粮开秤价的回归。

　　图1：猪料同比二次加速环比未见企稳


　　图2：产能复苏推衍


　　图3：南港提货到货量大幅下滑


　　图4：周度拍卖成交情况（吨；%）

　　图5：临储玉米收抛储及结余预估（万吨）


　　图6：拍卖集港倒挂（元/吨）


　　图7：新粮售粮低点