1. 本次i1909合约，金布巴粉大概率仍将作为交割标的，基差从7月初120高点后持续收窄，目前维持在60左右，由于现货的抛售情绪，本轮基差以现货价格快速下跌形式修复，加上盘面仍处于持续反套的结构，未来仍将以此种形式完成剩余基差的修复。 2. 从交割情况来看，市场卖方没有足够的交割意愿，盘面价格和补库需求能支撑买方接货意愿，但从流动性上考虑，很难出现挤仓情况，国产精粉也大概率不会出现交割。 3. 操作建议：由于贸易商手里的存货成本整体偏高，可采用两种办法处理：一是由于现货处理的难度加大，可将货物在盘面出售，但品种受限；二是远期置换，卖出现有的高价货物，买入05合约的低价盘面，逐步建仓，消化库存。 一、历次合约交割回顾与规律 1. 基差运行规律 （1）历史最后交易日基差状态
注释 1：连铁期货交割结算价是自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价（十个交易日）。 2：计算基差时，均已将现货、普氏、掉期折算为连铁盘面价格。 2. 历史主要交割梳理 通过历史交割数据的统计分析来看，自上市以来，连铁共交割过29次，共计614万吨，主力合约中最大交割量为i1601的161万吨，其次为i1805的106万吨，最低为i1809的1万吨。 伴随着钢厂利润的提高，对铁矿石的要求也越来越高，铁矿石品种间价差也逐渐拉大。往年历史交割过的品种以PB和金布巴为主，其他的还有卡粉，罗伊山粉，托克粉等，交割大都分布在日照港(3.10 +5.08%,诊股)，青岛港(7.85 +3.29%,诊股)和连云港(4.56 -0.22%,诊股)。自i1705合约之后，由于交割利润占优势，价值较低的金布巴和巴粗开始被作为期货定价标的，成为主要交割品。 进入2018年伴随着巴西粉溢价的回升，金布巴粉和印粉成为了铁矿期货合约交割主力。铁矿石i1805合约交割印粉和金布巴共计106万吨。而伴随新罚扣标准的实施，印粉也很难交割，因此，i1809之后主要以金布巴为交割标的。 2019年后由于矿难叠加飓风影响，供应阶段性紧张将情绪拉动，合约流动性被买方激活，出现连续挤仓的情况，加上国产矿的性价比提升和政策指导，市场也出现了精粉交割的声音，但从调研来看，精粉库存多为钢厂自用难有交割，同年7月末大商所提出来新的矿石品牌交割意见稿，也不会影响到已上市的合约。 二、I1909交割意向评估 1. 交割利润和基差路径 （1）对金布巴交割利润的分析
注： （1）暂未考虑资金成本、现货折盘面价考虑了质量升贴水、假定厂库为卖方所有 （2）本次指标和现货价均为当天成交货物和报价，考虑到指标差异和报价时间错配，测算值可能与实际情况有出入。 由于金布巴质量并不稳定，不同的金布巴有不同的交割罚扣和交割利润，金布巴品位越高，质量越好，交割罚扣越低，但同低品价差较小，因此卖交割利润就越大，而09合约上不同的是，金布巴面临典型值降低，罚扣加大，市场上也出现了一些60品位以下的货物，不能参与交割。 目前市场上货物成本较高，加上没有交割利润，盘面只能作为难出货而抛售的手段，整体交割意愿不强。 （2）其他主流交割品种交割利润分析
注：暂未考虑资金成本、现货折盘面价考虑了质量升贴水、假定厂库为卖方所有 （3）基差梳理 09合约基差回归经历了三个阶段。首先是延续了上半年的行情，现货和盘面的共振上扬，使得低供应+高需求+大贴水成为无脑进场的逻辑，这段时期市场仍然认为09合约上不能见到铁元素缺口的补充，且仍对挤仓抱有希望；接着时至年中，港库下降速度趋缓，市场开始重新评估供需平衡，开始意识到铁元素的补充超出意外，叠加一些政策性指导使得期现货价格筑顶，基差开始波动；最后宏观数据走弱、需求预期转差，贸易商恐慌情绪引起期现共振的下跌，基差快速修复。
2. 现货趋势预估
钢材产量水平持续高企，下游需求逐渐疲软，库存不断累增，成材受成本坍塌+需求坍塌逻辑的影响价格出现调整。另外受环保政策影响，价格在成本线附近反复，不过，在价格震荡过程中，市场矛盾未能得到解决，基本面并未扭转，钢厂始终处于低库存状态，刚性补库的支撑减弱、环保逻辑的压力增大、贸易商甩货情绪的释放，三种因素叠加使得矿价迅速走弱。
而今年09合约上遇到一个库存拐点的意外提前，而造成这种变化的因素主要来自国产精粉和废钢的增量，且在当下四大矿山仍不能看到供应缺口被补充的情况下，库存持续积累，现货价格仍高于掉期价格，短期内难有起色。
3. 持仓量和成交量
8月22日I1905持仓量为123146手，2018年同期为98852手，虚实比为15.4。 4. 交割厂库库容 大商所一季度将铁矿总交割厂库由原先的305万吨增至650万吨。其中，大连港(2.01 +0.50%,诊股)一跃成为交割厂库库容最大的港口，约135万吨。据了解，大连港目前拥有488万吨的铁矿库存。
三、评估总结 从钢厂角度来看，盘面价格适合进行买交割，连续合约的滚动贴水能降低采购成本，但交割利润上不利于卖方，难以出现较大的仓单。本次合约交割标的大概率还是金布巴粉，国产精粉也不会出现，基差没有向上修复的动力，现货价格短期没有基本面支撑，将延续现货向期货靠拢的修复路径。 从现货端看，由于上半年行情是突发，在半路出现了很多的相对较小的贸易商，改变了以往贸易矿集中的格局，使得需求坍塌后出现了明显的甩货情绪，掉期当月的平均价格开始低于同期的普氏价格，市场情绪始终难以好转。 其实当下节点上，即使高成本库存的出清也是投机贸易商出清的过程，加之矿山强烈的发货意愿，现货估值势必要向2018年的水平走去，普氏价格向65美元走去，市场完成自身的“供给侧改革”变化，配矿性价比提升，供应向真实性需求靠拢，现货才能真正的完成止跌。 四、交割操作说明
1. 交割流程 （1）交割预报
注意事项 ① 货主向指定交割仓库发货前，必须到交易所办理交割预报，填写《交割预报表》，交易所在3个交易日内予以答复。 ② 会员办理交割预报时，应当按20元/吨向交易所交纳交割预报定金。 ③ 交割预报自办理之日起有效，有效期为30个自然日。在有效期内按照交割预报执行的，交割预报定金在商品入库后予以返还；部分执行的，按照实际到货量予以返还；未在有效期内执行的，交割预报定金不予返还，未返还的交割预报定金罚没给对应指定交割仓库。交割商品入库后，会员通过电子仓单系统办理返还交割预报定金。 ④ 货主如未按交易所安排的指定交割仓库发货，必须到交易所重新办理交割预报，同时该批商品必须倒运到交易所新安排的指定交割仓库进行交割，由此产生的费用及出现的后果由货主承担。 ⑤ 商品收发重量以指定交割仓库检重为准。商品入库、出库，货主应到库监收监发。 ⑥ 未办理交割预报的入库商品不能交割。 ⑦ 已经交割过的商品如在原指定交割仓库进行交割，不需办理交割预报。 （2）到货通知 办理完交割预报的货主应当在入库前3个自然日之前，将车船号、品种、数量、到货时间等通知指定交割仓库，指定交割仓库应当合理安排接收商品入库。 （3）质检 指定交割仓库应当委托交易所指定的质量检验机构对入库商品进行质量检验，指定交割仓库应当在收到货主入库通知后，将以上信息通知指定质量检验机构，并在委托质检协议中列明。委托质检协议中还应当明确昼夜作业费用、指定交割仓库通知指定质量检验机构、铁矿石入库的方式、检验数量、出具检验报告的时间以及因指定质量检验机构未及时到场造成损失的责任承担等内容。检验费用由货主承担，由指定交割仓库负责转交。 质检是流动采样，一般质检机构在7个工作日可以完成质检，并出具质检报告。 （4）仓单注册
注意事项 ① 开具《标准仓单注册申请表》前，客户与仓库结清相关费用，包括入库费、现货仓储费、杂费、地域升贴水及质量升贴水等。 ② 仓库与客户结清费用后，在《标准仓单注册申请表》上签字、盖章，然后交给会员，会员签字、盖章后到交易所进行注册。 ③《标准仓单注册申请表》未到交易所注册的，可以作为现货提货单。 ④ 在《标准仓单注册申请表》上注明的仓储费付止日的次日，才可以办理仓单注册。 （5）货物交收
| 
:
| 
:
| 
:期货量化学习 | 
:期货量化 | 
微信：
欧美杂志精华：
