非洲猪瘟下的鸡蛋投资

猪肉、鸡肉与鸡蛋的关系到底是什么？

　　非洲猪瘟下，如何分析鸡蛋期货的投资机会？

　　1. 先看生化指标。猪肉鸡肉和鸡蛋都是动物蛋白，其主要营养成分如下。

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　　可以看到，鸡蛋的蛋白质含量是猪肉的46%，而鸡蛋的历史平均价格是猪肉的35%。所以，营养含量指标无法完全解释差价。但的确可以给出一个指引。另外，猪肉中的脂肪含量是鸡蛋的170%。如果考虑蛋白质和脂肪这两个指标，生化解释似乎可以部分解释35%的差价来源。这其实是我一直内心比较认可的一个解释，因为人体最需要的三种能量来源是：蛋白质、脂肪和碳水化合物。现在碳水化合物过于丰富，以至于价格非常低廉，但蛋白质和脂肪（尤其是动物的）的价格依然不便宜。总之，生化指标可以解释部分为什么鸡蛋价格比猪肉价格低。

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　　2. 再看产蛋鸡和肉鸡差别。

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　　这其实是最关键的一个因素，对于养殖场而言，考虑的是到底养蛋鸡还是肉鸡？蛋鸡的饲养周期较长（育雏、育成、产蛋，共计500天左右）、肉鸡较短（白羽肉鸡40天左右、黄羽肉鸡60-100天、肉杂50天左右），因此肉鸡养殖的周转较快。从这个角度看就很简单，取决于鸡肉/鸡蛋价格比。或者说，养殖利润的比。但是这里要注意，目前的统计数据都是统计当下养殖利润，而没有考虑周转率。比如，蛋鸡饲养周期是500天，而肉鸡是40天，这在换算利润时，要把肉鸡利润乘以12。难以置信的是，中国居然有蛋鸡和肉鸡养殖利润的统计，我知道这个数据肯定有一些缺漏，但是方向变化一共是没有问题的，所以直接处理了这个数据，得到了中国目前的肉鸡蛋鸡养殖利润比。考虑到两种鸡的切换并不是完全流畅，所以乘以12是合理的，甚至略有高估的。从计算结果看，养殖户目前的蛋鸡和肉鸡利润基本相当，所以不存在大量转养蛋鸡或者肉鸡的冲动。

　　3. 猪肉替代是如何发生的？常识看，首先是鸡肉替代猪肉。所以我们研究猪肉与鸡肉价格对比。

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　　目前的猪肉价格相对鸡肉处于高位，但尚未达到历史极值，尚有9%差距。由于我们判断猪肉价格会继续上涨，所以我们推测，肉鸡价格会跟随上涨。而且，考虑到猪肉会出现短缺，即市面根本没有猪肉可卖，鸡肉的价格应该比猪肉价格上涨更快。

　　4. 猪肉如何影响鸡蛋？

　　两个途径。第一是拉高蛋白质的平均价格。第二是替代效应。即消费者多消费鸡蛋减少猪肉消费，另外就是鸡肉价格上涨引发肉鸡蛋鸡失衡，导致鸡蛋进一步上涨。目前看，鸡蛋上涨的主要动力是来自于第一个效应，即蛋白质价格普遍上涨。目前的鸡蛋/猪肉比也正好在历史平均水平0.35，如果考虑到极值在0.5，鸡蛋也存在加速上涨的可能性。但是这必须要有一些冲击事件。比如爆发比较严重的禽流感，导致大量蛋鸡或者肉鸡死亡。但是禽流感的第一反应是鸡肉和鸡蛋价格下跌。

　　5. 鸡蛋本身的周期会不会打破？

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　　历年经验，鸡蛋价格会在9月份下跌，一直到春节后，这是目前鸡蛋空头主要的理由，这也是我对鸡蛋多头行情最大的顾虑。不过从鸡蛋季节图看，这个规律也不是牢不可破，2017年就打破了这个季节性，2017年10月以后鸡蛋价格就加速上涨。但2017年的情况是上半年鸡蛋价格过低，导致下半年供应不足，因为2016年鸡蛋价格较高，养殖户补栏过多。但今年的情况有所不同，2018年鸡蛋价格已经在高位运行，2019年从4月份开始鸡蛋价格一直在高位，所以不存在鸡蛋本身供应不足的问题，应该是供应很充足。所以，能否打破季节性，完全取决于 猪肉-鸡肉-鸡蛋 的替代效应。

　　6. 淘汰鸡价格的问题。

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　　淘汰鸡是养殖户决策的一个关键变量。淘汰鸡价格走高，一是说明对鸡肉需求很大，即便是只能炖汤的老母鸡；第二，说明淘汰鸡供给没有放量，因为蛋鸡利润还不错，养殖户会尽可能延长蛋鸡使用寿命。所以，监测淘汰鸡价格变化，是一个同步或者略微滞后的指标。当前淘汰鸡价格出于2010年以来最高位，说明最便宜的蛋白质需求非常旺盛。这是鸡蛋价格打破季节性可能最大的力量来源，即蛋白质需求。

　　7. 基差季节性。鸡蛋期货与现货间存在非常明显的季节性。

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　　目前期货2001合约贴水已经是历史高点，这意味着期货相对现货价格再次下跌的可能性不大。但是要注意曾经也发生过基差二次探顶的情况，这很可能是因为现货价格下跌过快，从而引发期货交易者情绪继续走坏。但从17%的贴水来看，期货市场已经有比较充分的安全边际。按照2018年和2019年价格低点的经验看，现货要下跌1000元并不容易。除非中国大量进口美国猪肉，使得猪肉-鸡肉-鸡蛋价格比处于严重失衡。