供需两端仍然平稳 铁矿石短期不宜过度悲观

主要观点

　　钢厂利润下滑、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石需将产生阶段性影响；国内铁矿石需求边际有所增加，整体需求仍将处于较高水平。

　　铁矿石供应将有所回升，但短期增量有限。主流矿山供应环比有所回升，后期应关注VALE停、复产及矿山检修对市场节奏的影响；价格快速大幅下跌将打击非主流矿等复产热情，70周年大庆将对地矿生产有一定影响，使得地矿、非主流增量有限。

　　港口库存连降16周后转增，但短期将维持1.2亿吨左右的水平；应关注若钢厂利润持续恢复时采购补库的情况，及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的需求可能有所提振。

　　目前价格距主流矿山成本尚远，难以构成强力成本支撑；若长期低于55美金，才会形成铁矿石价格中长期底部支撑。

　　实际利率水平有望明显降低，宏观维稳发力，短期黑色系“领头羊”成材的整体需求韧性仍在，后期存在下滑压力。

　　目前，铁矿石供、需两端基本平稳，但其市场情绪及定价属性重回弱势，受成材等黑色系走势影响较大；预计国庆期间限火工品对供给的影响小于环保限产对需求端影响，对I2001等合约形成了一定压力，但大幅下跌后风险有所释放，短期不宜过度悲观，铁矿石将以震荡盘整为主。后期应关注中美贸易摩擦进展、国庆火工品管制及环保限产、海外矿山检修等事件对市场的影响。

　　近一个月，铁矿石走出了“倒V”型走势，自7月16日铁矿石I1909合约达到924.5元/吨、I2001达到816.5元/吨的近年高点后价格快速大幅下跌，至8月20日收盘时I1909已大幅下跌214元至710.5元/吨/23%、I2001大幅下跌227元至28%。

　　同时，回顾我们铁矿石报告的观点也基本吻合：自2月26日后上调为“持多”的操作评级，至7月8日后将操作评级下调为“观望”。

　　鉴于铁矿石期现货价格持续快速大幅下跌后，市场对后期行情走势分歧仍然较大的情况，下面将对铁矿石供需行情及后期走势进行分析探讨。

　　1、海外铁矿石需求总体保持稳定

　　从全球经济整体来看，随着美国、韩国、南非等多个国家已经开始降息，全球主要经济体将进入宽松周期，且多数国家的宽松是“防微杜渐”式的提前宽松，短期将对全球经济建设形成一定支撑，使得海外粗钢产量及铁矿石需求保持平稳。

　　2019年1月至6月，全球粗钢产量为9.2亿吨，同比提高4032万吨/4.6%；其中，除中国外地区的粗钢产量为4.3亿吨，同比下降约2233万吨/0.5%。

　　后期，随着印度、东南亚等地新建产能陆续投产，海外粗钢产量仍有提升空间，进而对海外铁矿石消费起到一定支撑作用。

　　图1：海外粗钢产量总体平稳

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　2、国内环保阶段性扰动，但需求仍处较高水平

　　（1）短期需求受钢厂低利润及国庆、秋冬季环保限产等因素抑制

　　目前，钢厂利润大幅压缩使得部分地区自发检修，但铁水成本仍有一定优势，且随着利润近期稍有回升，且唐山等地环保阶段性放松，使得铁矿石因此受到的影响有限，后期应关注钢厂若出现利润跌至长流程成本时自发检修限产对铁矿石总量需求的影响，以及配矿向性价比高的铁矿石品种倾斜的影响。

　　临近70周年大庆，期间环保收紧对需求将产生抑制；同时，今年秋冬季多地仍将例行环保限产，届时需求也将季节性下降；但应注意，生态环境部相关人士曾表示，拟将全面达到超低排放的企业列为A级，这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施，这将使得今后秋冬季限产期间铁矿石的需求可能出现同比增加的情况，影响后期环保限产对铁矿石需求的节奏。

　　（2）中长期看

　　在供给侧改革及严环保背景下，国内铁矿石需求已达中长期顶部平台区域，难有大幅向上空间；多数钢厂盈利及资金流良好情况下，自身减产意愿很低，国内铁矿石需求端最大边际影响因素为环保政策情况。

　　（3）从边际因素来看

　　政府相关部门多次强调禁止“一刀切”，且随着近两年各钢厂加速上马的环保设备陆续验收达标，环保影响有一定的边际递减；同时，钢厂设备检修和产能置换新建设备的产能利用率也有一定程度提高；因此，国内铁矿石需求边际有所增加，整体需求仍将处于较高水平。

　　图2：国内高炉开工率同比有所增长

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　3、铁矿石供应将有所回升，但短期增量有限

　　（1）主流矿山供应有所恢复

　　近期，VALE发运有所回升， Brucutu矿、Vargem Grande矿等已经逐步复产，该部分对I2001合约有一定压制，淡水河谷重申2019年铁矿石和球团目标销量为3.07-3.32亿吨的中间值；但后期仍应关注VALE停、复产对供给端及市场节奏的影响。

　　力拓将其皮尔巴拉地区铁矿石指导发运量由3.33—3.43亿吨小幅下调为3.2—3.3亿吨，后期由于检修等仍可能会产生阶段性扰动；BHP以及FMG保持稳定，但BHP运输系统检修也可能产生阶段性影响。因此，澳洲发运已从飓风影响中恢复，后期供应量边际较上半年增加，但短期难以继续大幅增加，整体保持稳定水平，且应防范矿山运输系统检修等带来的阶段性影响。

　　（2）地矿及非主流矿产量短期难有显著增量

　　近期，铁矿石价格持续大幅下行后部分地矿已经开始亏损，使得地矿开工率有所下降，但截至8月16日，地矿产能利用率仍为65.99%的偏高位水平，同比增幅收窄至1.79个百分点；后期，需要关注70年国庆前后，部分地区可能由于炸药等安监收紧原因生产受限，对地矿供给造成阶段影响，但供给端的影响量可能小于同期冲环保限产对铁矿石需求的影响。

　　前期，印度等非主流矿供应有所增加，但非主流矿山由于经营及现金等原因，前几年停产或破产的多数矿山难以迅速恢复，且由于近几个月铁矿石价格短暂上涨后迅速大幅回落，短时间的急涨后急跌将打击非主流矿复产热情，抑制后期非主流矿增量空间；现有可能增量应关注印度、伊朗等地政策的变化。

　　表1：四大矿发运量降幅同比收窄

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　图3：国内矿山产能利用率维持较高水平

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　4、港口库存由降转增，关注钢厂低利润下采购节奏

　　截至8月16日，已较年初大幅下降2419万吨/18.8%至1.16亿吨，处于近年偏低水平；但进入8月份，港口库存连降16周后转增，显示基本面有所走弱，且经测算，短期港口铁矿石库存难以快速大幅上升，将维持1.2亿吨左右的水平，尚未对铁矿石现货造成过大压力。

　　同时，前期部分钢厂由于利润大幅压缩而自主检修、限产及调整配矿结构，铁矿石价格大幅下跌后，钢厂利润有所恢复，但整体依然处于偏低水平，且钢厂对后期市场及利润情况并不乐观，钢厂采取随用随采的低库存运转策略，关注后期若钢厂利润持续恢复，前期自主限产、检修钢厂复产而进行采购补库的情况，及若国庆、秋冬季环保限产期间，若限烧结持续扩大，对块矿、球团的需求可能有所提振。

　　图4：港口库存仍处于近年偏低水平

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　图5：钢厂保持较低的烧结粉矿库存水平

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　5、距主流矿山成本尚远，难以构成强力成本支撑

　　至8月20日，普氏62%指数由7月3日的近年高点126.35美元/吨大幅下跌37.9美元/30%至88.45美元/吨，铁矿石主力I2001合约折美元货价格约70美元/吨左右，两者价格远高于30到50美元/吨的海外主流矿山全成本，也超过部分的非主流及地矿成本价格，且由于低价格时间目前尚短，使得现阶段的价格区间仍难以构成强力的成本支撑。

　　经测算，之前报告也多次提及，需铁矿石价格长期低于55美金，才会有相当一部分高成本矿山被迫减产甚至破产，成为供给端主要边际减量，形成铁矿石价格中长期底部支撑位。

　　图6：距铁矿石中长期成本支撑位尚有空间

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　6、实际利率水平有望明显降低，宏观“逆周期”调节将发力

　　前期公布的社融、信贷及固定资产投资、消费等多数经济数据走弱，显示目前宏观经济下行压力仍然较大；但结合上月底政治局经济会议提出的“六稳”等“逆周期”调节，近日国务院、央行部署实施LPR等措施，将推动后期实际利率水平明显降低和解决融资难等问题，有助于后期宏观经济整体逐步企稳及悲观情绪的修复。

　　地产方面，7月末政治局会议坚持“房住不炒，不把房地产作为刺激经济的短期手段”背景下，结合监管层对地产信托、融资等持续收紧，近期LPR改革也明确提出对个人住房贷款区别对待等情况，后期地产整体将呈现稳中走弱态势；但1-7月的全国房地产开发投资同比增长10.6%，新开工面积增长9.5%等显示，短期地产需求将保持平稳；同时，制造业虽有下行压力，但基建在“六稳”等“逆周期”调节政策下整体稳中有增。因此，黑色系“领头羊”成材的整体需求韧性仍在，短期不宜对成材、铁矿石等品种过度悲观。

　　图7：房屋新开工面积较为稳定

　　铁矿石：供需两端仍然平稳，短期不宜过度悲观

　　7、行情分析展望

　　综合以上分析：

　　海外铁矿石需求整体平稳，存在一定增量空间。国内铁矿石需求方面，钢厂利润下滑、70周年大庆及秋冬季环保限产等对铁矿石需将产生阶段性影响；国内铁矿石需求边际有所增加，整体需求仍将处于较高水平。

　　铁矿石供应将有所回升，但短期增量有限。主流矿山供应环比有所回升，后期应关注VALE停、复产及矿山检修对市场节奏的影响；价格快速大幅下跌将打击非主流矿等复产热情，70周年大庆将对地矿生产有一定影响，使得地矿、非主流增量有限。

　　港口库存连降16周后转增，但短期将维持1.2亿吨左右的水平；应关注若钢厂利润持续恢复时采购补库的情况，及国庆、秋冬季环保限产期间对块矿、球团等品种的需求可能有所提振。

　　目前价格距主流矿山成本尚远，难以构成强力成本支撑；若长期低于55美金，才会形成铁矿石价格中长期底部支撑。

　　后期实际利率水平有望明显降低，宏观“六稳”等“逆周期”调节将不断发力，虽然后期黑色系“领头羊”成材存在下滑压力，但短期整体需求韧性仍在。

　　因此，目前铁矿石供、需两端基本平稳、尚未明显恶化，但其市场情绪及定价属性重回弱势，受成材等黑色系走势影响较大；后期预计国庆期间部分地区限火工品对供给的影响，将小于环保限产对需求端的影响，届时若海外等无突发事件，铁矿石基本面将可能边际走弱，因此对I2001等合约形成了一定压力；但目前I2001合约、尤其是I2005合约大幅下跌后已低于部分地矿及非主流矿成本，风险有所释放，短期不宜过度悲观，铁矿石将以震荡盘整为主。后期应关注中美贸易摩擦进展、国庆安监限产及海外矿山检修等事件对市场的影响。