沥青 做多盘面利润

近期，因宏观悲观情绪有所缓解，并且中东地区小摩擦不断，原油止跌企稳，由此带动沥青期货盘面止跌回升。此外，由于美国二次制裁委内瑞拉，原料供应偏紧预期再起。不过，原油依然没有摆脱底部区域，市场对于经济前景的担忧情绪并未完全消退，并且沥青下游需求不及预期，期货盘面涨幅有限，未来沥青能否继续上涨将依然取决于原油，如果马瑞原料断供预期兑现，那么将会推高沥青涨幅。

基建资金整体偏紧

前期台风袭击我国沿海多数地区，导致道路施工缓慢，炼厂发货有所减少。百川资讯公布的数据显示，上周全国炼厂的库存小幅上升1个百分点，没能延续前期去库的态势。台风过后，炼厂出货情况有所好转，但市场普遍反映，当前下游需求依然没有全面启动。主要原因，一是国庆节期间，北方道路施工将会受环保压制；二是项目资金偏紧的局面依然存在。因此，虽然近期局部地区原油现货价格小幅上调，但上涨乏力，能否进一步打开上涨空间将依赖下游需求的爆发。

相比而言，环保因素可能只是短期因素，环保问题可能会压缩施工时间，需求反而会因为赶工在某个时间点集中释放，但最关键的还是在资金层面。2018年年底市场普遍认为，国家可能会通过基建刺激经济增长，甚至有人提出“2019年是基建大年”，但实际上今年在调结构的过程中，基建的某些领域还是去杠杆。

通过调研发现，今年一季度末以来，下游道路施工项目资金一直偏紧，虽然6月以来专项债发力，但目前依然没有看到资金紧张局面有缓解的迹象。从政策刺激到最终落地，再到出成效可能还需要一段时间，这意味着沥青下游需求释放可能也需要往后延迟一段时间。不过，资金到底能不能顺畅流入实体，缓解当前紧张的局面，这些才是左右未来沥青需求的关键性因素。?

如果项目资金偏紧情况没有改善，下游需求没有如期启动，那么后期原油现货价格上涨空间愈发有限，从而对沥青期货盘面形成压制。不过，如果下游需求能够爆发，那么将加快贸易商的去库。当前除沿海地区之外，其他内陆地区社会库存压力依然存在，社会库存压力尚在，炼厂继续提价空间将受限，特别是在炼厂实际加工利润偏高的情况下。

原料供应担忧再起

如果以当前的现货价格核算，炼厂加工利润偏高，但由于期货盘面出现较大幅度的贴水，而如果以期货盘面核算，炼厂几无利润可言。作为沥青重要原料马瑞，在美国对委内瑞拉二次制裁之后，未来马瑞供应存在很大的不确定性，市场甚至传言，未来马瑞面临断供的危险。路透船期数据显示，目前预计10月到港只有1船委内瑞拉油。一旦马瑞供应偏紧预期兑现，那么马瑞升水上调将是大概率事件，生产沥青的相对成本也将上涨。

可能是因为前几次马瑞供应减少的预期都没有兑现，叠加当前需求不及预期，并且市场对原油继续下探的担忧情绪挥之不去，所以沥青期货盘面并没有反映出原料供应偏紧的预期。在现实和预期的博弈下，市场更偏向“卖现实”，当前期货盘面贴水就充分说明了这一点。

相对成本有望增加

从现货角度来看，后期能否维持上调的趋势将取决于旺季需求能否带来顺畅的去库。从期货盘面来看，后期盘面能否持续反弹将取决于原油走势。

不过，从成本端来看，制裁下的原料供应问题是关键。在原料供应偏紧的预期下，预计9月马瑞升水要大概率上调，如果马瑞供应偏紧预期兑现，甚至出现供应危机，马瑞升水将继续扩大，那么在当前期货盘面贴水的情况下，沥青期货盘面有望补涨修复较大幅度的正基差。更为确定的是，这将带来做多盘面利润的机会，即买沥青抛原油的套利策略。

                           （作者单位：国投安信期货）