贵金属：利率倒挂频现贵金属中长期仍向好 短期需防回调风险

宏观大类：实体贷款利率或有望下行

　　央行公布的LPR报价改革是实现利率市场化进程的必要手段，LPR报价方式转变为MLF加点报价，同时报价银行也从10家扩充为18家。近年来随着国内企业以及居民债务的高增，叠加目前传统部门受限，央行的货币政策从银行体系传导至实体端的有效性愈显不足，贷款端利率也往往滞后于市场利率。随着LPR报价改革的落地，市场利率的下行也会更加充分的反映在贷款端，实体融资成本或有望出现有效下行。对于大类资产来说，本次LPR改革更相当于一次变相的“降息”，市场风险偏好有望得以提升，权益资产、工业品等风险资产有望出现反弹。对于利率债来说，我们认为其影响更多是短多长空，一方面LPR改革会给市场以下调MLF利率的预期，另一方面，实体融资成本的下行又会从宽信用的层面抑制利率债的表现。

　　策略：博弈风险资产反弹，利率债短多长空

　　风险点：贸易摩擦风险

　　商品策略：部分商品关税推迟加征警惕汇率竞争性贬值

　　国内方面，中美贸易摩擦有所缓解，部分商品推迟征税，贸易摩擦以来的行情有所反转，对有色、农产品板块有所支撑。海外方面，美联储降息后，非美央行纷纷跟随，丹麦第三大银行推出了世界首款负利率贷款，全球汇率竞争性贬值风险持续上升。

　　策略：农产品多配，贵金属多配；

　　风险：中美央行加息

　　全球宏观：关注财政，聚焦美联储

　　关注周期改善前的流动性冲击。8月以来的流动性观察中我们指出，在风险仍未落地之前，应对的策略上对冲性策略仍优先于进攻性策略，上周市场的波动加剧反馈确认了我们对于策略达到观察期的判断——一方面利率曲线出现了首次倒挂，另一方面，政策预期出现了一定的扰动，主要在财政端扩张的可能性，德国对于财政约束的松动，美国对于超长期国债发行的市场预演。在这一背景下，我们认为逆周期的继续宽松有望对于库存周期的改善形成支撑，但是对于极端宽松的市场流动性定价而言，存在利率短期反弹扰动下的流动性冲击风险。在传鲍威尔发出禁声的消息后，关注本周末的Jackson-Hole年会美联储对于未来利率预期的管理。

　　中国宏观：改革LPR形成机制，融资成本有望降低

　　经济方面消费和投资增速有望保持平稳，工业生产增速的上行空间依旧有限；金融方面未来社融增速仍有望企稳；财政方面财政收入上行空间依旧受限，并制约财政支出的上涨。本周金融方面最大的关注点在于央行决定改革完善LPR形成机制。目前我国的贷款利率存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，此次改革扩大利率报价行、并且要求按公开市场操作利率加点形成的方式向全国银行间同业拆借中心报价，将提高LPR的市场化程度，而新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价将有效发挥LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，从而提高利率传导效率，中长期来看无疑将推动降低实体经济融资成本，不过就短期而言，由于定价的调整难以一蹴而就，对实体经济的短期影响有限。

　　策略：短期经济增长放缓、通胀上行放缓

　　国债期货：LPR改革或提升风险偏好，预计对利率债冲击有限

　　全球经济衰退红灯再现，美国国债收益率延续跌势，美国十年期国债收益率最低跌至1.508%，30年期国债收益跌破2%，最低下探至1.916%，显示投资者对于美国未来经济的悲观预期，10年期国债收益率和2年期国债收益率目前倒挂，为自2007年以来首次倒挂。种种指标均显示目前全球经济面临较大衰退风险，进入2019年，多达20多个国家纷纷降息，目前美联储9月份降息概率高达100%，9月12日欧洲央行会议降息的概率日前也升至100%，全球经济的疲软目前对国内债市有支撑。国内经济目前也面临较大下行压力，考虑到近期公布的社融和信贷数据均不及预期，7月份CPI处于高位，而PPI则为负增长，是一个典型的经济“滞胀组合”，虽然近期国内LPR改革,可能在一定程度提升市场风险偏好,但考虑到国内疲软的经济以及全球的降息潮，预计对利率债冲击有限,短期内，我们对国债期货仍持谨慎偏多观点。

　　风险点：中国经济复苏

　　股指期货：LPR改革或提升市场风险偏好

　　8月17日上午,中国人民银行发布公告,20日起各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。我国利率市场化改革再迈出新的一步,利率市场化的推进先从贷款端开始，引导银行贷款利率定价从贷款基准利率转向贷款市场报价利率(LPR)。此次改革会使得实体经济的贷款利率整体趋于下行,以改革的方式达到”降息”作用,降低大型企业的融资成本,同时还会在一定程度扩展银行信贷涉及的群体,使得市场整体的风险偏好有所提升；美国对中国电子产品加征10%关税的日期延后至12月15日，在一定程度缓和市场恐慌情绪，同时考虑到近期下调的转融资费率、对于两融细则的调整的利好影响，短期我们对股市持谨慎偏多观点，但中长期来看风险依旧偏大，英美债市均现逾十余年“最强倒挂”，全球经济下行压力较大，利空长期股票估值。

　　原油：再论BW价差，仙人掌二期管道投产的连锁效应

　　结合当前基本面以及目前价差组合，美国原油出口的经济性偏差，美湾当地库存有积累的驱动，未来可以关注下MEH月差转弱的持续性以及美湾库存变化(目前去库力度有减弱的迹象)。从中长期的角度来看，根据晨星公司Sandy Feldon的分析，考虑到美湾码头基础设施不够完善(泊位深度不够、靠泊的调度、锚地过驳的人员以及时间限制等)，实际出口能力要低于名义出口能力(大致600万桶/日)，因此未来Corpus Christ港口很有可能出现压港情况，且在2022年在深水码头投产之前可能是常态，因此未来MB价差有可能出现较深的贴水，因此短期来看，BW价差已经收窄至极限水平，未来仍有可能重新拉大，市场关注主要的焦点不再是管道，而是码头外输能力以及出口经济性之间的博弈。

　　燃料油：高硫油裂差远期曲线平坦化，关注限硫令影响

　　硫市场结构在近两周出现大幅度的回调，无论对于新加坡、西北欧还是美国市场，裂解价差的下滑速度都是十分惊人的。以新加坡180cst HSFO对Dubai裂差为例，短短两周时间M1(9月合约)价值已经从2美元/桶下降至当前的-8美元/桶，基本相当于从历史高位滑落至季节性低位。针对近两周市场结构的走弱，由于负反馈效应基本面的确有所转松，但在裂解价差如此大的跌幅面前，其解释力度仍远远不够。这里，我们可以进一步观察裂差的期限结构。在经历了这波走弱后，远期曲线已变得相对平坦，也就是说目前高硫燃料油近月裂差已经接近2020年初合约(限硫令正式生效时)的水平，有理由猜测IMO2020对这轮行情的影响才是至关重要的。从市场参与者的反应来看，炼厂、贸易商以及供应商等均已启动对限硫令的准备工作，但最为重要的一方，即作为终端需求者的船东现在并没有开始大规模的燃油切换，除了船舶进厂安装脱硫塔会减少一部分消费外，终端需求仍未出现大幅度的“跳水”，出于经济性的考虑，我们认为10月或11月才是航运业进行高低硫转换的时点。因此，近期纸货裂差的大幅走弱可能是投资者对IMO效应的提前定价，而正因其早于终端需求的滑坡，根基并不稳定，短期内可能会出现一定程度的震荡，我们需要持续关注IMO对现货与纸货市场的影响。

　　策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

　　沥青：需求逐步恢复，供应端扰动，期价下行空间受限

　　上周沥青先扬后抑，上半周主要是沥青自身供需支撑，随着前一周的价格下行，但现货受到上游厂家的挺价，价格表现偏强，使得基差处于高位，在市场氛围缓和以及原油反弹的带动下，期价低位反弹，但下半周因为中美贸易摩擦的加剧，市场对于需求持续担忧，消费不力令原油库存回升带来的原油价格下挫，使得沥青亦受拖累。

　　供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，与前一周持平。据卓创了解，上周国产沥青供应稳中增加，其中华南、华东供应增加明显，山东华北供应稳中小降。虽然山东华北供应有所减少，但山东强降雨导致本周终端需求低迷，炼厂库存小幅上涨，沥青供应尚保持充裕。下周，山东仍有炼厂计划转产沥青，预计山东供应将稳中小增；不过，中石化部分炼厂沥青阶段性排产结束后，下周排产有望减少，华东、华南沥青供应或将稳中小降。

　　需求：上周受台风天气的影响，浙江、山东、东北地区炼厂出货及终端需求均受到一定的限制，炼厂库存水平有不同幅度的升高。另外，市场氛围偏弱也带来下游需求的悲观情绪。据卓创了解，下周除去东北、华南等少数地区外，全国多数省份都将迎来少雨高温天气，有助于终端项目的施工，且北方部分省份终端项目可能在9月中旬出现停工的情况，终端部分工程可能会有提前赶工，因此8月中下旬沥青市场需求整体向好。

　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为38%，较前一周小幅回升1%。社会总库存率48%，较前一周下降1%。当前的库存结构来看，依然显示需求在复苏中。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利314元/吨，盈利水平较前一周增加180元/吨。炼厂生产成本大降，而受近期下游产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平大幅增加。

　　价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.3，较前一周上涨0.205，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格大幅走低，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于燃料油；上周基差先抑后扬，截止周末基差依然处于高位。

　　逻辑：市场氛围偏弱，中美贸易摩擦加剧的担忧，以及雨水等天气带来的需求复苏慢使得近期沥青价格表现并不如人意，但旺季需求带来上游工厂的挺价意愿较强，使得基差高位。国内后期产量来看，增量或不及去年同期，主要来自两方面，一是，基于柴油消费旺季时期，柴油呈现季节性去库，中石化或将会相应减少沥青排产；二是，中油及主要地方地炼厂则因为原料需求受限带来产量增量的受限，从近期马瑞油的到港量来看，增速放缓，7、8月份到港量增速都将减缓。且最近有美国制裁委瑞瑞拉的担忧，后期马瑞油供应存在减少风险。供应端唯一的担忧是生产利润高企带来后期上游开工率的回升，但目前的排产依然看不到产量大幅增加，而下游需求则在进一步恢复中，后期继续去库概率大，中线建议偏多思路对待。

　　风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续大幅回调

　　 TA与EG：TA关注市场结构力量变化EG关注检修延续性

　　本周观点及策略：需求端，周内下游集中释放采购、聚酯产销整体进一步回升放量，整体聚酯库存降至历史极低区域、利润整体良好，后期聚酯负荷或继续回升。TA方面，上游成本端低位整理、TA加工费小幅回升，检修小装置仍有增加同时个别大装置负荷有降、总体供应负荷高位有降，供需近期逐步转入库存窄幅波动状态、四季度中期前库存或稳中趋降；综合而言，近期TA供需两端较预期均呈现持续边际改善之态，但受制于所处周期阶段单纯供需驱动力量较为有限，未来三个月TA利润重心及相应价格水平的主导因素或在于主力供应商的策略选择。EG方面，国内新增部分装置短停接替检修、整体负荷暂低位徘徊为主，外围检修有所增加但总规模仍处较低水平；目前全球检修分布结构体现出的内外围货源市场份额竞争的结果来看形势并不乐观，EG价格利润的明显修复或驱使全球供应收缩力度的重新下降，整体EG供需中期内预计小幅去化至持平附近，而亏损倒逼供应收缩困境仍难摆脱。价格走势方面，TA暂维持中性观点，近端合约对应供需良好、利润及价格能否走出一波向上扩张的主导因素或在于供应商的策略选择，而远期合约四季度中期后供需压力或逐步显现；EG01维持中性观点，策略上观望为宜。

　　单边：TA暂维持中性观点，等待机会为主；EG01维持中性观点，策略上观望为宜。

　　跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，09-01受制时间有限潜在机会趋于下降、其正套更加依赖供应商策略变化，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合倾向于认为是风险收益比较高的头寸。

　　 PE与PP：下周上冲动力依旧无亮点，预计横盘整理为主

　　本周观点及策略：本周期货重心PE略有下移，PP区间震荡盘整为主。供给方面，本周新增检修体量较少，但前期检修正进行得如火如荼，当前品种总开工和标品生产比例均较前期总体有所下滑。外盘方面，美金报价周内稳中有降，聚烯烃进口窗口关闭，但内盘贴水减少。需求方面，进入8月份后汽车白电的产销进一步走弱，但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹，需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言，供给端，下周供应大体呈稳中有降态势，PP产能损失稍大；而需求端L、P表现依旧延续分化格局，叠加PP流通货源和进口压力都较L偏少，供需压力L依旧偏大。叠加L仓单压制明显，但考虑绝对低位，预计L为低位盘整为主，PP为窄幅震荡为主。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

　　策略：单边：中性；套利：LP短期持稳

　　甲醇：内地开工率逐步见底；港口继续延续累库

　　港口市场：8月下至9月初仍到港高峰；盛虹MTO已复工，等待宁波富德MTO短修复工。

　　内地市场：西北继续回暖；然而开工率低点已过。

　　平衡表展望：(1)外盘迟迟未公布秋检导致的进口维持高位，以及鲁西MTO及宝丰二期MTO投产推迟，原预估8月下开始的去库节点大幅往后推迟至10月才看到明显去库。

　　策略建议：(1)单边：观望(关注成本线附近提前布局9-10月去库机会)；(2)跨品种：逢高做空LL01多MA01；(3)跨期，真正去库时间推迟至10月，逢低多2001-2005正套。

　　风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产时间继续后移。

　　 PVC：安检升级给予限产预期，下方存出口支撑

　　平衡表变化与观点：中期展望平衡表，正常限产率预估下，8-10月以走平为主；严格限产率预估下，8-10月去库为主。

　　策略建议及分析：(1)单边：观望；(2)跨品种：观望，V下方有成本支撑及出口支撑，不宜做跨品种空头配置；(3)跨期：V9-1反套，预期8-9月平衡表从快速去库转为走平，供需边际转弱，期现冻结量级缩小后，仍慎防直接09交割，关注9-1能否重新给出套保空头展期空间。

　　天然橡胶：原料端弱稳，全乳胶低位震荡，20号胶略显高估

　　观点：上周主产区原料价格趋于稳定，随着前期的下跌，短期中间商原料补货带来一定支撑。而从上游加工厂利润来看，上游加工利润的明显改善，旺季供应端或无明显担忧。而需求端则因为下游轮胎厂尚处于高温期的开工率淡季，同时受环保影响，短期下游轮胎厂开工率难以回升，外加上终端需求的偏弱带来轮胎厂成品库存依然高企，短期工厂加大原料采购的概率较低；决定了8月橡胶价格依然弱势。但随着当前原料的企稳，以及9月与1月合约价差的拉大，仓单压力或将后移，全乳胶短期并无明显压力，价格容易反弹。而20号胶，因为当前盘面价格升水现货，期现套利角度来看，出现套利利润，20号胶期货价格略显高估，上行空间受阻。后期可关注买RU01抛NR2005。

　　策略：中性，看空不做空

　　风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

　　贵金属：利率倒挂频现贵金属中长期仍向好短期需防回调风险

　　宏观面：上周许多国家均呈现出国债收益率倒挂至情况，这使得市场对于未来经济展望的担忧继续加剧。因为这样大规模地呈现出国债收益率倒挂的情况预示着全球范围内经济衰退的可能性进一步加大。故此中长期而言仍然看好贵金属走势，但是在短期内，由于目前CFTC黄金净持仓依旧处于绝对高位，加之在多国国债利率呈现倒挂的情况下，贵金属也并未在上周后半周呈现出持续上攻的格局，故此在近期的操作上则需相对谨慎。

　　基本面：上周上金所黄金AuT+d成交量合计为688,692千克，较前一周下跌21%，而白银AgT+d成交量则为74,845,365千克，较前一周同样下跌7.97%，而在上周5个交易日中，黄金T+d出现了1日递延费空付多的情况。而白银T+d同样出现出1日递延费空付多。上周上期所黄金仓单上涨105千克至2,601千克，而白银则是再度出现了3,994千克的下跌至1,423,824千克。

　　上周沪深300指数较前一周上周2.12%，电子元件板块则是上周7.98%，而光伏板块则是小幅上升0.16%。

　　操作建议

　　贵金属：整体中性

　　黄金：短期中性，中长期谨慎偏多

　　白银：短期中性，中长期谨慎偏多

　　金银比：继续逢低做多

　　风险点：央行货币政策态度导向改变

　　铜：宏观弱势，将持续影响铜价

　　观点与逻辑：本周沪铜表现高位回吐。周初铜市多头积极买盘入市，铜价短线拉高，原因中美战火略有平息，但国内发声称为应对美方加征关税行为不得不采取必要的反制措施，市场避险情绪再度燃起，叠加国内社融数据表现差强人意，市场信心趋弱，铜价短线开始回吐。铜价技术面承压多重近日均线，且周度K线重心下探布林下轨，下轨表现下扩，技术面表现也较为疲弱。由于本周受到交割背景的影响，现货整体水平被拉至升水。周初由于库存增加，持货商急于换现，持货商主动调降升水报价以求成交，但因市场报价受近期交割水平支撑，且近月合约价差基本维持在70元/吨，成交难见热闹，报价坚挺在升水30-升水70元/吨。随后进入最后交易日，由于盘面价差的扩大，且市场供给未见进一步宽裕，持货商挺价至升水70-升水150元/吨高位，交投依旧清淡。直到市场转换对下月合约报价时，受到价差引导，报价一度出现贴水，贴水货源受市场青睐，成交转好，很快便无贴水货源，很快报价被抬高至升水20-升水70元/吨，周内成交先抑后扬。铜的基本面较为薄弱，铜价短期将追随宏观。

　　宏观方面，一年一度的杰克逊霍尔会议将在美国举行，美联储、欧洲央行将会公布货币政策会议纪要，欧美各国的制造业PMI数据将公布杰克逊霍尔会议是全球主要央行领导人探讨全球货币政策的重要会议，在全球央行开始宽松竞赛的背景下，此次会议会否推出令市场意外的政策值得关注。美联储和欧洲央行将会在周四公布货币政策纪要，作为两个全球经济主体的央行，货币政策走向关系到全球金融市场风向。

　　供应方面7月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年2月以来新高，表明需求有所改善。进口精炼铜TC持续低迷，粗铜、铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响。矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。需求领域预期也较弱，7月下游铜材、铜管开工率表现不理想，地产销售融资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。由于消费淡季需求不足，出库速度缓慢，国内库存有一定累积，铜价也将承压。

　　但中期展望并未因此改变，虽然短期供应维持高位，需求较为低迷，短期价格偏弱一些，但考虑到加工费比较低，暂时虽然没有对产量构成影响主要是2019年长协加工费比较高，2020年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率很大所以，铜价格大方向则向上看。中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力。随着5G+工业互联网线路的持续铺进，需求有一定好转预期，7月精铜制杆开工率好于预期就有所体现。总体而言，全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅度下跌。且全球有望开启新一轮全面降息模式，铜价向好预期走强，随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。

　　策略：

　　(1)单边：短期观望为主

　　(4)期权：买入看跌期权

　　1.中美贸易纷争再升级；2.电网投资不及预期；3.美元指数的压制

　　镍不锈钢：LME镍现货升水创十年新高，不锈钢库存累升渐显疲态

　　镍观点：因300系不锈钢产量持续回升，而镍铁供应增量缓慢，三季度镍供需重回缺口状态，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，印尼与菲律宾镍矿供应担忧提振市场情绪，在全球精炼镍库存拐点出现之前(供应真正开始过剩)，镍价走势可能偏强为主。近期因印尼利益集团博弈带来的不确定性引发镍价巨幅波动，若后期印尼政府明确不提前禁矿则当前镍价或存在一定高估；若明确禁矿时间提前至今年或明年，则镍价可能仍有上行空间。不过需注意价格持续拉涨后不锈钢渐显疲态，库存持续累积，若不锈钢旺季无法消化库存压力，则四季度不锈钢产量或无法长期维持高位，而未来镍铁供应将持续增长。镍中线的供应压力依然巨大(NPI与湿法新增产能，停产产能复产)，虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

　　不锈钢观点：300系不锈钢库存再次回升，不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经开始走弱，不过三季度不锈钢产量将维持高位。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑力量。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

　　策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前(全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生)，镍价短期走势可能仍以偏强为主；但近期因印尼利益集团博弈带来政策的较大不确定性，镍价或随之出现较大幅度的波动，关注印尼镍矿政策与沪镍镍豆交割问题。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

　　锌铝：锌现货升水持续收缩，山东铝减产消息证伪

　　锌：上周LME锌现货贴水贴水再度，反映国外现货市场供给在走向宽松。当下贸易摩擦明显加剧，国内锌供给端增量仍在逐渐兑现过程之中，虽然短期锌库存始终未累积，但国内现货升水却在持续缩窄，此外镀锌产能利用率仍在下滑，或反映下游需求端仍显悲观，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。

　　策略：单边：谨慎看空，新空建议暂时等待反弹后择机做空。套利：现货商关注进口窗口重启后的套利机会。

　　风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。

　　铝：山西“二青会”对矿石及氧化铝企业影响程度仍待观察，当前氧化铝价格小幅反弹，但由于短期氧化铝供给相对过剩，氧化铝价格上升空间相对有限。由于下游处于季节性淡季，且铝厂利润较为丰厚，铝厂或加速释放产能，预计8月份铝锭库存将持续累积，此外山东暴雨山东地区铝企遭洪涝，当地电解铝企业运转未受影响，但铝水运输短期受阻，因此后期铸锭量或被迫上升，料铝价上涨稍显乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。中线供给方面，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。

　　策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间高位逐步布局空单。套利：观望。

　　风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。

　　铅：动力电池销售稳健向好汽车起停电池消费则仍较为清淡

　　现货市场：上周现货铅主流成交区间在16500-16900元/吨。本周随着现货高位震荡，下游畏高情绪抬头，现货采购较为谨慎，市场整体成交趋于平淡；原生铅方面，炼厂供应较为充裕，保持正常出货节奏。再生铅方面，随着各地区环保检查陆续结束。

　　库存情况：上周虽然为交割周，不过上期所铅仓单也只是出现了131手的小幅上涨至31,233吨，不过当下库存水平仍然较高，目前下游蓄电池销售虽然逐渐复苏，但是在2季度时蓄电池企业成品库存已经累积到了相对较高的位置故此此前正在逐渐消化蓄电池成品库存。而若这样的情况持续，这也或将逐渐反映至下游蓄电池企业的采购，故此使得8月剩余时间库存呈现出一定走低。

　　进口盈亏情况：上周人民币中间价格在呈现出了176个基点的下调，目前铅品种国内进口盈利窗口仍然处于关闭状态。虽然当下，下游蓄电池企业电池销售情况出现较为明显的复苏，但是当下仍处于消耗成品库存的过程之中，尚未完全反映至蓄企原材料的采购。故此在这样的背景下，进口盈利窗口要打开的概率目前仍然较小。

　　再生铅情况概述：根据SMM了解，各地环保检查陆续接近尾声，还原铅市场供应较此前一周稍有好转，并且炼厂多看好后市，挺价情绪较浓。不过就再生铅再生精铅市场本身而言，因冶炼利润高企，加之电解铅炼厂贴水逐渐扩大，导致再生精铅亦不断扩贴水出货。

　　蓄企情况概述：据SMM调研，上周(8月12日—8月16日)SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为53.06%，较前一周上升1.23个百分点。据SMM调研了解，电动自行车蓄电池市场消费平稳向好，同时部分企业预期开学季终端消费或有上升，加之近期高温天情况缓和，前期因高温而提产受限的部分企业，近日已顺利提产。此外，汽车蓄电池市场消费一般，蓄电池企业基本以销定产，而随近期铅价上涨，经销商按需采购，少数企业因库存压力缓和，取消工厂大小周末制，故开工率续增。。

　　操作建议：单边：中性；套利：暂停

　　钢材：多地钢企减产降库曙光初现钢价震荡反弹

　　8月上旬，在环保限产政策明显放松情况下，全国钢铁产量持续处于高位，已明显高于近几年同期水平，下游传统消费淡季叠加降水偏多，致使钢材库存持续增加。受“高位垒库”这一主要矛盾影响，叠加原料端价格较大幅度下行致钢材成本中枢下移，钢价呈现持续下行态势。

　　8月中旬，部分短流程钢厂已经处于亏损状态，叠加废钢价格仍较高，部分电炉厂已采取减产或停产的措施应对目前状况；多地区长流程钢厂限产检修计划增多，并有部分钢厂主动进行减产，以减少供应。受益于钢厂减产、环保政策趋严，钢材垒库态势得以遏制，降库曙光初现。鉴于房地产韧性犹存、基建温和发力，后期施工旺季将逐步到来，预计8月下旬至9月上旬钢材消费将进一步增加。

　　据钢联数据统计，上周五大品种总库存较前一周下降12.80万吨，其中，螺纹库存下降10.86万吨，热卷库存下降4.71万吨；五大品种总产量下降8.43万吨；消费量环比增长4.73%；上周上海地区螺纹钢现货价格升至3730元/吨，与前一周相比上涨20元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面上涨124点，基差相应由220收窄至116.6；上海地区热卷现货价格升至3730元/吨，上涨80元/吨，热卷期货主力合约盘面上涨132点，基差相应由52收窄至0。期现价格均呈现反弹态势，市场恐慌情绪有所缓解。从品种来看，上周末上海地区热卷和螺纹钢的价差为-102元/吨，比前一周的-161元/吨收窄59元/吨。

　　从宏观经济层面来看，整体经济面临下行压力较大。但从7月份分项经济数据来看，与钢材消费相关的经济指标，表现优于宏观经济整体。房屋新开工面积当月同比增6.6%，环比小降2.3个百分点，表现偏弱；房屋施工面积当月同比增15.7%，环比大增6.2个百分点，韧性十足；基建投资累计同比增3.8%，环比小降0.3个百分点，仍保持低位平稳状态。在专项债加速发行和房地产施工韧性延续背景下，工程机械7月份增速高达11%，好于6月份增速6.6%，预计8月销售仍将保持6%以上增长；水泥7月份产量同比增长7.5%，好于去年同期。但是，汽车及家电行业，下滑速度仍较大，处于筑底期。

　　中长期来看，考虑70周年大庆对供需两端的政策扰动，结合供需平衡表和周期产业形势判断，我们认为，下半年钢材消费仍将继续维持正增长，预计增速在1%左右，增速将低于上半年的3%。全年钢材消费增速仍维持我们去年底做出的2%的增长水平。

　　短期来看，现阶段增加检修及减产钢企有所增加，钢材产量开始下降，加之唐山部分地区强化大气污染管控，后期垒库压力将有所缓解，与此同时，雨季已过，下游施工旺季将逐步到来。在成材消费环比改善且出现环比降库的前提下，预计8月下旬至9月上旬，钢价维持震荡、小幅反弹格局。一旦成材止跌企稳，则正套必然走扩，主要体现在近月波动上行的期现贴水修复，从而形成价差的走扩；考虑目前的期现贴水结构，正套价差短期不宜看过高。考虑到70周年大庆或导致京津冀施工活动减弱或停滞，在不推出通道城市钢企环保限产严格执行政策的前提下，钢价尚不具备大幅上涨动能。

　　策略：

　　单边：中性，可结合库存和成交，抓短线反弹行情，勿追涨杀跌

　　跨期：为应对反弹行情，可择机短线10-01合约正套

　　钢材供应大幅增加；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期，需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动等。

　　铁矿：需求端压制情绪，关注建仓机会

　　观点：上周矿价延续偏弱震荡。以结算价计，主力合约2001下跌3.61%，收于626.5点，增仓6.71万手，持仓量增加至137万手，成交量为1382万手。

　　供应方面，澳巴铁矿发运总量(8/5-8/11)为2384万吨，环比增加66.8万吨，其中澳洲发货总量为1661.8万吨，巴西发货总量为722.2万吨，从整体发运情况来看，巴西发运已逐步回暖至2016-2017年的正常水平，但相较于2018年高发运量还有较大差距，相对2019全年需求来说，供应端依旧偏紧。

　　需求方面，247家钢厂高炉开工率为81.07%，环比下降1.63%，日均铁水产量为230.02万吨，环比增加0.6万吨，同比增加8.66万吨。从铁水产量来看，当前需求端维持在相对旺盛的水平，近期需求端压力主要源于唐山限产、钢厂检修及接近国庆环保限产加码的预期，根据唐山地区8月份大气污染防治强化管控方案要求，下半月限产将严格于上半月。从成材端看，成材消费走弱叠加长时间的高产，导致成材不断累库，进而导致价格下跌，部分钢厂在亏损压力下主动停产检修，随着国庆的临近，工地停工的可能与环保限产加码的可能在不断的增大，需求端压力凸显。

　　库存方面，全国45港铁矿石库存为11601.24万吨，环比下降248.51万吨，继续保持降库，日均疏港总量从254.65万吨下降至39.24万吨。64家钢厂进口烧结粉总库存为1585.64万吨，由于前期矿价处于高点，钢厂按需采购，铁矿库存处于偏低水平，随着铁矿价格的下跌，钢厂补库需求将一定程度上支撑矿价。从库存上看，整体利多矿价，但需注意日均疏港总量有较大幅度的下滑，可能是需求端压力凸显的信号。

　　综合看，供需基本面变化不大，近期主导矿价波动的主要因素源于市场情绪及对成材与原料需求不断走弱的预期，随着矿价连续下跌，风险已充分释放，但市场情绪仍然不强，短期维持中性思路。中长期看，铁矿具有较为优良的基本面，多头思路可继续保持，可考虑买入01合约，着手建仓。此外，近期有市场传闻称大商所将允许使用国内精粉完成交割，可结合交割的多空争夺，短线操作。

　　更多详细分析，请参考半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》，调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》，年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

　　策略：

　　(1)单边：短期中性，中长期谨慎看涨，可考虑买入01合约，着手建仓；

　　(2)套利：持有1-5正套，考虑低位加仓；

　　(3)期现：买入套保合约移仓后持有；

　　大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。

　　焦煤、焦炭：去产能政策不及预期，期货弱势震荡

　　本周焦炭现货市场第二轮提涨基本落地，山西太原、吕梁地区受到二青会影响环保限产略有增强，整体开工率继续下滑。港口贸易焦炭受到黑色系商品整体价格偏弱以及期现贸易商清库影响涨跌互现，有个别低价资源成交，主流平仓价格随着第二轮落地提涨100元/吨。目前唐山准一级冶金焦价格2110元/吨，日照港（600017）准一级平仓2200元/吨。期货端波动较大，周初市场对山西焦化（600740）产能政策普遍有较强的预期，盘面远月价格坚挺，周二随着政策的出台，预期完全落空焦炭重新走回基本面供需逻辑。由于前期01合约受到去产能预期影响较大始终呈现升水结构，本周在政策预期落空的情况下挤压升水维持弱势震荡。截至周五收盘焦炭2001合约收1977.5元，周环比涨42元。

　　从焦炭供给端来看，今年以来环保管控有所放松山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产(延长结焦时间)，但由于出焦监测难度较高，实际对焦炭产量基本没有影响。除此以外，焦化企业利润仍较为丰厚。在上述几种情况下，焦化厂开工率一直处于较高水平，产量维持高位。本周焦化开工率小幅下滑，华北、华东体现的较为明显。山西太原、吕梁地区由于二青会的原因加强了周边的限产要求，目前焦企在逐步落实中有趋严的现象。全国230家独立焦化厂产能利用率为74.66%，环比下降0.84%，日均产量66.78万吨，减少0.75万吨。全国100家独立焦企产能利用率79.44%，环比下降0.24%，日均产量38.53万吨，环比减少0.12万吨。

　　从消费端来看，本周高炉开工率有所下降。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.07%，环比降1.63%，同比增2.32%；高炉炼铁产能利用率82.25%，环比增0.21%，同比增3.1%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.09%，环比降1.38%，产能利用率77.76%，环比降0.69%。

　　焦炭总库存压力仍然较大，港口库存481.4万吨周环比减少0.1万吨，焦化厂库存继续降库3.08万吨，临近年初低位，焦企低库存助长了提价的意愿，但是下游钢厂利润偏低以及钢厂库存结构良好所以焦化厂再想提涨难度较大。钢铁企业库存微降0.08万吨但同比偏高。结合目前港口高库存压力，对焦炭近月盘面价格仍有一定压力，即使后续基本面转好也会制约09合约的上方高度。

　　焦煤方面，本周国内焦煤主流现货价格较为稳定，实际成交价格稳中有涨偏强运行，前期超跌主焦个别出现探涨迹象。但是进口煤价格弱势运行，目前进口煤沿海通关时间40~60天，多地港口限制报关。其中，蒙煤沙河驿到厂价1420~1430元/吨，山西低硫主焦环比持平。上周末，沙河驿进口煤(S0.7%，G75)指数折合仓单1445元/吨，环比涨5元/吨。但随着进口澳煤价格的下跌，可交割资源中个别澳煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。相较于现货，盘面焦煤近远月呈现分化走势，月差波动较大，焦煤1909合约受到交割因素影响收于1410.5元，环比下跌5.5元。2001合约跟随焦炭波动，收于1328.5，环比上涨10元。

　　从焦煤供给来看，产量增长明显，进口大幅增加。6月份全国炼焦精煤产量4243万吨，同比增长12.88%，增长幅度大大高于焦炭产量增速。1-6月份，我国累计进口焦煤3631万吨，同比大幅增长24.17%。

　　从消费端来看，焦炭限产和产能淘汰政策执行较松，焦炭产量稳步增长，也带动了焦煤的消耗。根据统计局数据，1-6月份我国炼焦煤消费27172万吨，同比增长10.19%。6月份，炼焦煤消费4785万吨，同比增长14.94%。

　　从库存来看，焦煤库存仍处于高位。其中，独立焦化厂库存周度增3.45万吨略高于去年同期水平，而钢厂焦化厂的焦煤库存周度减少24.9万吨大幅高于去年同期。港口焦煤库存较上周增加4万吨仍处高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。

　　策略：

　　焦炭：中性，谨慎偏空，高炉开工下降，对焦炭形成消费抑制，库存压力制约焦炭远期价格。

　　动力煤：港口止跌企稳，期价低位反弹

　　观点：上周动煤期价低位回升，港口现货止跌。产地方面，产地库存整体较高，供应暂稳，坑口煤价相对偏弱；不过市场传言因临近国庆，火工品即将实施管制，露天矿生产或将受限。港口方面，周初受台风、降雨影响，港口调入调出受限，成交稀少，价格下行，周中市场询货略增，且随着部分因降雨出现掉卡、塌垛的贸易商惜售情绪的加重，下半周下水煤开始止跌企稳，CCI5500当周-4至579。电厂方面，台风过后，沿海六大电厂日耗反扑，至周五最高突破77万吨，库存高位回落。总体来看，虽然立秋过后日耗继续反扑力度有限，但后期市场涉及水泥错峰生产结束或与70大庆供应受限叠加，9月需求可能提前释放的问题。

　　策略：单边：短线反弹，但高度或受制于中下游高库存，关注电厂及港口库存的消化，以及火工品管制对产地开工的实际影响。

　　风险：港口及产地去化缓慢；70大庆产地开工影响有限。

　　农产品

　　白糖：内外价差继续扩大

　　外盘原糖方面，本周原糖期价受雷亚尔走弱带动震荡偏弱，考虑到下一年度供需缺口预期，主产国如印度天气担忧，外盘原糖期价或有望震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内现货供需趋紧，国产糖去库存迅猛，加工糖厂库存亦低于过去两年同期，现货带动期价上涨，近月显著强于远月，同时带动内外价差扩大。临近周末，市场传出放储消息，郑糖期价特别是远月合约出现较大幅度下跌。在现货大幅上涨，内外价差扩大的情况下，继续关注储备出库及进口到港情况。

　　交易建议：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差处于高位，特别留意节奏变化。

　　风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气。

　　玉米：继续关注现货市场博弈

　　本周近月期价继续弱势，且远月-近月价差有小幅收窄，这表明市场对新作上市压力的担忧依然强烈，其一方面透过新作上市预期影响当前现货市场中游贸易商的挺价心态，另一方面新作上市后的定价基准问题，现货价格或需要下跌至市场愿意收购新作玉米做库存的水平，这又取决于市场对于下一年度的供需预期及其临储抛储底价的预期。展望后期，考虑到目前玉米饲用需求尚有待恢复，而新作供应压力将至，短期玉米期价或继续弱势，但我们同时认为上述两个方面的担忧均可能存在问题，前者在于现货市场博弈仍在进行，方向未明；后者在于我们对后期需求相对乐观，因猪价大幅飙升，国家和地方相继出台支持政策，近期甚至有非洲猪瘟疫苗的消息，生猪和能繁母猪存栏或逐步恢复；且猪价带动禽肉和禽蛋价格上涨，亦可能会带动禽类存栏继续增加。

　　玉米淀粉：行业供需继续改善

　　本周玉米淀粉行业开机率虽有小幅回升，但行业库存继续下降，天下粮仓数据显示出库量有显著增加，后期继续期待行业开机率下降或季节性需求带动行业供需趋于改善；对于期价而言，考虑到整个行业重归产能过剩格局，短期行业供需改善更多源于开机率下滑，预计淀粉-玉米价差扩大空间有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

　　交易建议：中长期基于需求改善预期维持谨慎看多观点，短期或继续偏空，建议投资者观望为宜，等待后期入场做多机会。

　　棉花：郑棉继续震荡

　　行情回顾：2019年8月10-16日，当周郑棉2001合约收盘价12840元/吨，较前一周上涨120元/吨，上涨幅度为0.94%。截至8月16日，国内棉花现货CC Index3128B报13576元/吨。本周棉纱2001合约收盘价为20515元/吨，较前一周上涨170元/吨，上涨幅度为0.84%。截至8月16日，CY IndexC32S为21360元/吨，较8月9日下跌50元/吨；CY IndexJC40S为24740元/吨，较8月9日下跌60元/吨。8月16日，中等级棉花进口到港价指数为72.1美分/磅，较前一周上涨0.43美分/磅。

　　截至8月16日，美棉ICE12月合约收盘价为60.12美分/磅，较8月9日上涨1.28美分/磅。

　　截至2019年8月16日，郑交所一号棉花仓单数量为12261张，有效预报的数量为1763张，合计14024张。

　　未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，美国将部分产品加征关税推迟至12月15日，但贸易战未有实质进展，不利纺企用棉需求。短期贸易战发展将主导郑棉走势。

　　油脂：油脂高位震荡豆棕价差再走扩

　　本周油脂行情高位震荡，马来周二发布MPOB供需报告，7月产量173.8万吨，出口148.5万吨，期末库存239.1万吨，产量略高于预期，库存低于预期，单纯由供需报告看，库存仅是略偏少，从7月中下旬起，产地卖货加快，印度巴基斯坦近期补库意愿较强，从出口情况看，船运调查公司SGS马来西亚公司称，8月1-15日期间马来西亚棕榈油出口量为752,470吨，环比提高14.3%。船运调查机构ITS数据显示，8月1-15日马来西亚棕榈油出口量为755,820吨，环比提高11.2%。船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，8月1-15日马来西亚棕榈油出口量为765,205吨，环比提高16.6%。马来西亚棕榈油出口增加，提振棕榈油期价。印度尼西亚能源和矿产资源部周三表示，使用30%棕榈油的生物柴油(B30)通过了一系列低温测试。政府计划从明年初开始提高生物柴油中的棕榈油含量，对马来西亚棕榈油价格产生支撑。国内方面暑期即将结束，学校陆续开学加之中秋、国庆双节备货，豆油后市需求乐观，同时受猪瘟影响，豆粕消费前景堪忧，油厂开机率偏低令豆油开始出现降库存趋势，工厂当下挺油意愿不减，终端也逐渐接受高基差合同，而棕油现阶段库存处在60万吨，库存相比之前也是下滑较多，但主要是因船期延误较多，7月棕油到港量较少，市场现货有短缺。但要注意因近期棕油盘面价格上涨，生柴利润恶化，生柴厂商继续追买意愿减弱，8月棕油大量到港，终端现观望状态，后期棕油库存向上可能大。

　　策略：贸易战和当下猪瘟影响的豆粕弱需求造成了资金大幅追捧豆油的现象，短期上涨迅猛且幅度较大，反应市场压抑较久，做多热情集中被激发。后期油脂行情谨慎看多，短期要防止情绪过热下的资金逢高止盈带来的盘面大幅波动。另外需要注意棕油在上涨行情中的角色，后期产地天气和产量仍是关注重点，若产量真能如预期持续出问题，则棕油有望接棒豆油领涨，整体油脂上涨行情持续时间有望更久，否则就像去年，很可能再起到拖油瓶作用，油脂可能也仅是短期的反弹而已。

　　粕类：月度供需报告利多，继续关注贸易战和美国天气

　　中美贸易战未见缓和，贸易战还将继续影响国内外市场。8月12日USDA公布月度供需报告。其中19/20年度美豆种植面积再度下调至7670万英亩，单产则维持48.5蒲/英亩不变；出口由18.75亿蒲下调至17.75亿蒲，最终期末库存下调至7.55亿蒲，报告利多。作物生长报告显示截至8月11日美豆优良率仍为54%，持平过去一周水平。气象预报显示未来3-7天部分地区将出现极端天气，大豆和玉米作物进入关键的单产确定期，还需继续关注美国天气。

　　8月10-16日一周，部分工厂豆粕胀库还未缓解，部分油厂因台风“利奇马”紧急停机，开机率降至44.18%。由于上周中美两国经贸磋商牵头人通话后，美国表示对部分中国商品加征关税延迟至12月15日，市场解读为中美关系缓和，因此豆粕期价盘中一度大幅下挫；下游采购观望情绪也较浓厚，上周豆粕日均成交量降至18.7万吨。我们预计截至8月16日油厂豆粕库存变动不大，仍在80多万吨水平。从进口大豆成本来说，由于中国已经暂停进口所有美国农产品，国内大豆供给主要依赖巴西，巴西升贴水大幅上涨，增加国内进口大豆成本。如果美豆产区出现不利天气或新作单产下调，CBOT上涨也将提升国内原料成本。从国内大豆供需角度，由于盘面榨利欠佳我国进口大豆量同比下滑，下半年由于非洲猪瘟饲料需求可能难见明显改观，但还需要关注下游补库心态。

　　策略：中性。美豆新作产量调降几乎确定，若CBOT上涨则对粕价有所支撑，继续关注美国天气。最大不确定性来自中美贸易战进展。

　　本周全国外三元均价为22.17元/公斤，环比上涨10.63%，同比上涨58.92%。立秋后气温有所下降，后期大中专院校开学，利好猪肉消费。近期猪价大涨由南向北传导，市场惜售情绪导致缺猪现象更为明显，猪价短时间开启暴涨模式。本周农业农村部公布7月存栏数据，生猪及能繁母猪环比跌幅再创历史新低，同比跌破30%，市场一片唏嘘，供给缺口再度扩大，猪价持续上涨趋势确定无疑。在无有效疫苗控制的情况下，复产难度较大，生猪产能缺口持续时间进一步延长。或只有因猪价过高而抑制终端消费时，猪价涨幅减缓，供需进入新的平衡。

　　鸡蛋：关注淘鸡进度

　　本周现货持续上涨，截止8月16日，主产区均价4.70元/斤，累计上涨0.07元/斤；主销区均价4.77元/斤，累计上涨0.07元/斤。近期猪价大涨，现货价格再度走强，近月合约或企稳走强。本年度春季补栏量同比大增，立秋过后，鸡群产蛋率将进一步提升，在产蛋鸡存栏量持续释放，存在做空机会。当前淘汰鸡价格仍居高不下，蛋价盈利依旧可观，养殖端很难出现超淘现象。供给压力逐月剧增，密切关注蛋价、淘汰鸡价格走势和相关替代品价格。

　　交易建议：谨慎看空，节后现货需求回落，非洲猪瘟预期落空，期价或持续弱势调整。中长期基于年末消费旺季维持偏多思路。

　　风险因素：国家政策、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情

　　纸浆：贸易争端再起浆价小幅回落

　　截至2019年8月16日收盘，SP1909合约收于4562元/吨，SP2001合约收于4674元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为25.7万手。截至8月16日，现货价格较为平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4500-4550元/吨。

　　未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，全球库存天数增加两天到53天，针叶43天，阔叶64天。大幅高于2018年6月的35天。国内方面2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。

　　策略：贸易战不确定性再起，国内纸浆库存问题仍未解决，目前暂时难以看到下游消费有明显改观，部分现货企业提涨港口针叶浆报价，价格对下跌抵抗也较明显，价格表现为上涨驱动不强但下方也有支撑的状态，仍维持中性判断。

　　商品期货市场流动性：黄金减仓首位，镍增仓首位

　　品种流动性情况：2019年8月16日，黄金减仓556,120.19万元，环比减少2.36%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓646,253.35万元，环比增长6.65%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、黄金5日、10日滚动增仓最多；焦炭、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、镍和铁矿石分别成交29,232,919.12万元、25,204,586.25万元和16,157,704.65万元(环比：-25.91%、20.83%、-21.90%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月16日，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上贵金属、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交3,840.74亿元、3,562.74亿元和3,556.48亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：股指大幅减仓、国债小幅减仓

　　股指期货流动性情况：2019年8月16日，沪深300期货(IF)成交1337.44亿元，较上一交易日增加2.68%；持仓金额1237.69亿元，较上一交易日减少4.46%；成交持仓比为1.08。中证500期货(IC)成交872.44亿元，较上一交易日减少10.89%；持仓金额1241.07亿元，较上一交易日减少6.96%；成交持仓比为0.70。上证50(IH)成交382.85亿元，较上一交易日增加5.28%；持仓金额445.78亿元，较上一交易日减少6.00%；成交持仓比为0.86。

　　国债期货流动性情况：2019年8月16日，2年期债(TS)成交99.41亿元，较上一交易日减少43.33%；持仓金额162.94亿元，较上一交易日增加0.90%；成交持仓比为0.61。5年期债(TF)成交102.33亿元，较上一交易日增加0.35%；持仓金额284.07亿元，较上一交易日增加1.33%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交430.50亿元，较上一交易日减少18.77%；持仓金额824.83亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为0.52。

　　期权：铜价延续振荡，波动率继续寻底

　　1月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，而白糖当前30日历史波动率为16.69%，而平值看涨期权隐含波动率回落至14.72%附近。白糖隐含波动率维持稳定，不建议持有做空波动率的头寸。

　　伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为11.12%，9月平值看涨期权隐含波动率回落至9.89%。隐含波动率与历史波动率仍处于底部，从长周期处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。