废钢+电炉大量减产 黑色系机会是否趋势性逆转？ 10:11

短期观点（每周更新）

　　价格：

　　钢价走势以震荡企稳为主，更多关注原料的做多机会。供给端来看，当前电炉&；；废钢减产为主，高炉减产为辅，对原料（铁矿、焦炭）需求减少有限，废钢日耗从6月份的最高35万吨降低到当前的30万吨不到（已接近1去年11-12月份那波钢价暴跌后的低点28万吨），废钢端日减产接近6万吨；电炉产能利用率从高点的超过70%降低至目前的大约61%，已低于去年11-12月份那波暴跌后的水平，当前废钢端减产力度较强，我们预估废钢较难出现进一步暴跌，废钢端将继续维持低位供给。整体供给的减量有望改变当前供需平衡表。

　　需求端来看，我们看好今年的需求（这点与市场存在较大预期差），这点在今年的报告中我一再强调，核心还是地产的主动去库存导致的高开工和施工，这决定了地产端不必太悲观，这个主动的过程决定了地产的远期较为悲观，当中期强度较为乐观；而基建力度继续低于预期，主要体现在新项目偏少的制约，也就意味着当前的基建投资更多以老项目为主，新项目偏少，所以基建将继续温和反弹，力度不会太强，总体结论是地产不能太悲观基建不能太乐观，总体需求存在预期差。

　　库存端，本周库存表现超预期，但是我们觉得有部分台风引起的中间环节未纳入统计，且当前库存累幅偏高，制约了短期钢价的上涨趋势。所以整体我们判断钢价表现将较为鸡肋，而这种废钢减产、高炉继续高产量且下游需求看好的格局下，建议继续逢低关注原料的做多机会。

　　铁矿的判断（更新）：我们判断铁矿基本面将在四季度趋势性走弱，经历前期暴跌之后，产业链贸易商逐渐处于一个主动去库存的状态，铁矿将维持一个偏震荡的状态。

　　焦化的判断（更新）:继续坚定看好焦炭的趋势性机会，大前提是我们看好地产+基建的需求，认为存在预期差，产业层面的逻辑是供给侧改革。主要的看点在山东的1600万吨在产产能，非常严格，除此预估江苏也将较为严格。另外山西将去4000万吨产能，河北也有去产能计划，但山西和河北的去产能里预估有大量无效产能，所以实际影响并非最终看点。

　　股票：

　　重点关注铁矿股河北宣工(000923,诊股)、金岭矿业(000655,诊股)；钢铁股三钢、华菱。

　　长期观点（更新）

　　本轮钢材的产能周期释放较慢，主要来自于政府在产能端尚未全面放开，供给侧改革改变了行业的成本结构，但是今年铁矿与钢材产能周期的错配导致产业链利润逐渐由钢材转向铁矿，后续我们认为铁矿占据的利润份额将逐渐向焦化转移

　　本周核心关注点：1、废钢和电炉端减产情况；2、需求端季节性回暖状况。

　　风险提示：1、供给端或需求出现大的变化。

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1826.7万吨（-12.82万吨）、538.26万吨（-1.29万吨）和1288.4万吨（-11.5万吨）。分品种看，螺纹-10.9万吨，线材+4.2万吨，热卷和中厚板分别-4.7万吨和+0.7万吨。库存同比高了408万吨，去库速度同比快了11.6万吨。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：-1.39%、-0.31%、4.34%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.8%；电炉产能利用率-1.49%，废钢日耗-1.56万吨，当前废钢日耗有效回落，华东电炉开始亏损，华北、东北亏损扩大；铁矿日均疏港量环比-39万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1056.5万吨（-9.9万吨）、248.2万吨（+0.5吨）和355.4万吨（-5.4万吨）。

　　供给端主要解答如下问题：

　　1、当前电炉&；；废钢减产力度如何？废钢日耗从6月份的最高35万吨降低到当前的30万吨不到（已接近1去年11-12月份那波钢价暴跌后的低点28万吨），废钢端日减产接近6万吨；电炉产能利用率从高点的超过70%降低至目前的大约61%，已低于去年11-12月份那波暴跌后的水平，当前废钢端减产力度较强，我们预估废钢较难出现进一步暴跌，废钢端将继续维持低位供给。

　　2、各品种间供给呈现怎样的趋势？mysteel五大材周产降低了25万吨，其中螺纹占了17万吨为主要减产品种，卷板减产较少，也就是当前的供给更多体现在以螺纹为代表的建筑钢材减产同时板材稳定的格局。



　　资料来源：mysteel，华创证券

　　需求：各品种钢材需求情况如下：

　　各品种周度表观消费如下：钢材1069（环比+48），建筑钢材527（环比+27），热轧338（环比+17），冷轧77（环比+3），中厚板128（环比+2）。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　价格：本周南北螺纹价差430元（+20），今年的北材南下节奏较为混乱，从去年11月开始北材南下体量经历了提前启动-提前结束-节日期间爆发的过程，节前市场预期的转暖之间导致了北方钢材南下从而导致了冬季冬储体量的恶性回补。吨螺纹期货周+124元，现货+20元，贴水120元（缩小103元），吨热卷期货周+132元，现货+80元，贴水120元（缩小52元）；卷螺差11元；冷热价差768元（扩大0）。唐山的汇总废钢价格达到2535元（-25），长期看，废钢偏紧运行。短期看，限产的效果将部分通过废钢消耗减少对冲，废钢价格有望强势。


　　资料来源：mysteel，华创证券

　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为328元（环比+75）、54元（环比+70）、410元（环比+46）、172元（环比+72）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

　　铁矿的判断（维持）：钢厂限产+到港高峰的格局下依旧没显著累库也就是说铁矿证明了自己在极端供需格局下依旧表现很好，后面基本面毫无瑕疵，唯一的瑕疵是政策的不确定性，我们可以看到在铁矿上涨的过程中政策除了喊话实际是乏力的，真正改变其供需格局的方法只有放产能，而这个周期需要时间，具体可以参照2016年至今这波钢材产量的增加，而铁矿的供给释放过程比钢材更久。

　　焦化的判断（维持）:2001合约看到2500以上，如果地产四季度够强是个可以看到3000的品种，我多次提示照着2100的成本去买，其实近期即便是回调也没到过2100，因为这确实是个咱们需要考虑的极端成本位置。焦炭的驱动力第一是供给侧改革去产能，第二是限产。我们能确定山东下半年会去1000万吨产能，非常严格，这个月内就会出具体去产能名单，此外需要观察的几个变量第一是山西去1000万吨产能、河北去数百万吨产能、山西搞环保等等，这几个因素有不确定性，决定了焦炭的高度。




　　资料来源：mysteel，华创证券