尿素需求淡季压缩上游利润

尿素期货合约于8月9日在郑州商品交易所上市，现将品种短期逻辑及展望阐述如下：

　　一、主要矛盾：市场交易的主要逻辑是需求淡季，累库预期下上游利润压缩。

　　1、农需作为尿素的主要下游，消费量占比约7成，由于农需季节性鲜明，主要在春耕和夏播时节，故而在7 月份之后农需逐步进入需求断档期。另由于存在玉米种植面积减少，大豆种植面积增加的预期，大豆自身固氮导致尿素施用量减少。


　　图1 农需季节性

　　复合肥产能溢出，负荷低位；复合肥作为尿素下游不能创造需求，只是库存转移。农需主要关注9-10 月的需求落地情况，预期需求力度有限。


　　图2 复合肥开工率

　　2、主要工业下游板厂受环保、季节性等因素影响，负荷低位；


　　图3 甲醛负荷情况

　　因目前缺少板厂负荷数据，胶粘剂主要有脲醛树脂、酚醛树脂和三聚氰胺树脂组成，甲醛均为不可或缺的组分，故而用甲醇负荷替代板厂。

　　虚线框中为目前负荷情况，后面为季节性拟合数值，可见目前负荷在历史新低位置；低负荷的原因是多方面的，主要原因是环保力度加强、河南义马事件导致安监管理加强以及季节性因素。

　　三聚氰胺负荷也在历史低位，近期稍有修复，但依然处于负利润状态。

　　对于9-10 月份板厂消费笔者依然持恢复观点，预期负荷回到正常季节性水平。

　　3、出口方面：下半年需求出口占较大权重，前次印标价格基本对应国内生产成本，预期本月底可能再次招标，在目前的市场情况下，出口是利润相对好的选择。


　　图4 出口需求

　　二、逻辑推演：

　　基于尿素供需基本平衡的结构及农需季节性强的特点，短期逻辑依然是累库过程中下游利润压缩的过程，反向参数主要有三个：1、月底印标是否落地；2、9-10 月农需采购力度；3、板厂负荷恢复；中期逻辑需叠加供应因素：1、取暖季气头供应减量；2、冬季限产因素。

　　三、矛盾化解方式：

　　如前所述，中期到取暖季前笔者认为依然是上游利润压缩，边际供应减少的逻辑；如印标采购+9-10 月农需超预期，供应偏紧，叠加板厂旺季恢复，则转向正套逻辑至取暖季政策落地。

　　四、策略建议：

　　1、1-5 反套，5 月合约是季节性强合约，正套全成本120 左右，预期价差80-100。关注指标：印标情况，基差是否走强，如基差走强则离场或转入正套。

　　2、多甲醇01合约空尿素01合约。