中信建投：避险情绪升温 贵金属获支撑

　摘要：

　　全球经济增长预期下调，多国加入降息行列，中米及日韩贸易摩擦持续发酵，市场风险偏好提升。

　　美联储鹰派降息25点，符合市场预期。

　　约翰逊获选英国新一届总统，无协议脱欧风险加大；欧洲央行调整前瞻性指引，降息预期增强。

　　总的来说，全球经济下行，宽松或将持续，贸易争端持续发酵，英国无协议脱欧均使得市场避险情绪升温，长期来看，贵金属有较好支撑。

　　沪金主力合约1912区间315-335元/克，沪银主力合约1910区间3637-4500元/千克。

　　操作策略：操作上，沪金1912及沪银1912多单继续持有。

　　不确定性风险：日韩贸易摩擦、英国无协议脱欧、中米贸易摩擦

　　一、行情回顾

　　7月，贵金属总体震荡上行，国内金银依势上涨，沪金主力合约1912收贵于322.25元/克，月涨1.7%，沪银主力合约1912收于3971元/千克，月涨7.59%。从外盘看，全球经济下行，贸易争端未缓和；美联储预防性降息25点，符合市场预期；欧洲方面，英国无协议脱欧概率较大，此外欧洲经济持续低迷。贵金属获有利支撑。纽约黄金1912最终报1426美元/盎司，月涨0.96%，纽约白银1910报收16.34美元/盎司，月涨6.21%。

　　二、价格影响因素分析

　　1．宏观金融

　　日韩及欧美贸易摩擦仍在持续，日方拒绝就出口限制问题与韩国进行谈判，中米贸易摩擦持续发酵，美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的征税。全球经济下滑，IMF下调全球经济展望，多国加入加息序列：本月印尼、俄罗斯、土耳其、南非及巴西均加入降息序列，此外澳联储及日本表示或进一步放宽宽松。

　　美国方面，美联储鹰派降息25点。美联储下调联邦基金利率至2.00%-2.25%，为2008年底以来首次降息，但随后鲍威尔发言：1、降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升；2、美国经济前景维持良好，二季度GDP增长接近预期；3、降息决定不意味着宽松周期的开始，但可能会再降息；4、也可能会再次加息；必要时将大胆运用所有的工具。经济数据好坏参半，通胀上升动力不足，失业率超预期，新的出口订单依然疲弱，消费数据略有提升。美国6月PCE物价指数同比升1.4%不及预期及前值1.5%；美国6月未季调核心CPI年率2.1%高于预期值2%。美国6月失业率3.7%，前值及预期值为3.6%。美国6月核心零售销售月率同比增长公布值为0.4%高于预期值0.1%；美国6月个人支出环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。美国6月工业产出月率公布值为0，低于预期值0.1%以及前值0.4%，美国7月Markit制造业PMI初值50，低于预期值51及前值50.60，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值98.4低于预期值98.8。美国7月ISM制造业PMI前值51.7，预期52，公布51.2。

　　欧洲方面，英国新首相约翰逊上台，无协议脱欧风险加大，欧洲央行调整前瞻性指引，降息预期增强。约翰逊反复发表最迟将于10月31日前脱欧的言论，并指出任何协议都必须移除担保方案，英国永远不会对爱尔兰边境进行实体检查或基础设施建设。欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期；调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。从经济数据来看，欧洲经济虽有好转，但整体上依旧低迷，通胀率存下行压力，投资者信心未恢复。欧元区第二季度季调后GDP年率初值1.1%，预期值1%，前值1.2%，欧元区6月失业率7.5%，预期值7.5%，前值7.6%。欧元区7月未季调CPI年率初值1.1，预期1.1，前值1.2。欧元区7月Sentix投资者信心指数为-5.8低于预期值0.1及前值-3.3．。欧元区7月Markit制造业PMI终值46.5，预期值及前值46.4。

　　总的来看，日韩、欧美及中米贸易摩擦持续，避险情绪仍在，全球经济下行，宽松或将持续；美联储预防性降息已落地，符合市场预期；英国无协议脱欧风险持续发酵，欧央行调整前瞻性指引，降息概率提升。

　　2．持仓分析

　　截止2019年7月31日，SPDR黄金ETF持有量为823.42吨，较上月增加29.38吨，截止2019年7月23日，COMEX黄金非商业多头净持仓为251250张，较上月增加14696张。

　　截止2019年7月31日，SLV白银ETF持有量为11095.09吨，较上月增日33吨，截止2019年7月23日，COMEX白银非商业多头净持仓为54761张，较上月增加24196张。

　　三、行情展望与投资策略

　　贸易摩擦持续发酵，全球经济低迷，英国无协议脱欧概率提升；美联储预防性降息25点，符合市场预期；欧元区经济前景堪忧，宽松或将持续。总体上，全球经济下滑叠加英国无协议脱欧风险使得贵金属有较好支撑。沪金主力合约1912区间315-335元/克，沪银主力合约1912区间3637-4500元/千克。操作上，沪金1912逢低做多，沪银1912暂观望。

　　四、相关图表

　　图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：外盘白银期货量价关系（美元/盎司，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图9：金价
与美元指数（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：金价与油价报美元/盎司，美元/桶）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：基金持仓（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：市场风险—TED利差与VIX指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图13：金银比价

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：内外盘金银价差（元/克）

　　数据来源：Wind，中信建投期货