瑞达期货：下游需求未有好转 沪镍或将重回弱势

　内容提要：

　　1、随着菲律宾雨季结束，菲律宾对中国的镍矿供应将重回高位，叠加今年印尼对中国的出口量也持续增加，导致中国镍矿进口量继续攀升，整体来看镍矿供应充裕。

　　2、印尼能源矿产资源部相关人士证实，由于国内41家冶炼厂（其中包括22座镍冶炼厂）即将完场建设，并且在短期内就能投入运营，所以预计印尼在2022年就会停止原矿石的出口。

　　3、产量方面，6月全国不锈钢产量234.49万吨，环比减2.34%，同比增23.73%。分系别来看，6月300系产量112.6万吨，环比减2.76%。

　　4、佛山、无锡两地不锈钢库存总量为475900吨，自5月以来库存整体有所回落，不过受下游不锈钢消费疲软影响，库存去化进程缓慢。

　　策略方案：

单边操作策略	逢高做空	套利操作策略	买强抛弱
操作品种合约	沪镍1910	操作品种合约	沪铜1910、沪镍1910
操作方向	卖出	操作方向	买沪铜1910、卖沪镍1910
入场价区	112000-113000	入场价区（沪铜1910÷沪镍1910）	0.42附近
目标价区	105500	目标价区	0.46
止损价区	116000	止损价区	0.40

　　风险提示：

　　1、上游镍矿供应忧虑大幅增加，则镍价上行动力增加，空单减仓离场

　　2、下游不锈钢市场出现明显回暖，对镍价形成利好，空单减仓离场

　　7月份，沪镍(122950, -470.00, -0.38%)大致呈现冲高回调的走势。受印尼计划实施镍出口禁令、印尼发生7级地震及菲律宾将启动为期半年的矿业审查，大幅提振镍价上涨；随后利多消息逐渐消化，叠加下游不锈钢需求未有明显改善，镍价走弱回调。展望8月份，宏观上，全球经济术语表现不佳，经济下行压力加大，对镍价形成压力；基本面上，目前上游镍矿供应仍较为宽松，叠加下游不锈钢需求表现疲软，以及镍铁产能将逐渐释放，对镍价压力将逐渐增加。因此，我们预计8月份镍价或将呈现弱势。

　　一、镍市基本面分析

　　1、全球镍市供应缺口扩大

　　世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2019年1-5月全球精炼镍市场呈现供应不足，表观需求量超过产量5.73万吨。整个2018年，表观需求量超过产量9.13万吨。2019年1-5月的精炼镍产量总计为90.6万吨，而需求量为96.34万吨。2019年1-5月全球的镍矿产量为98.54万吨镍，同比高了8.1万吨。2019年1-5月中国冶炼/精炼镍产量同比增加了4.7万吨，而表观需求量同比增加了6.5万吨。全球表观需求量同比增加了3.5万吨。2019年5月，镍冶炼/精炼产量为20.95万吨，而消费量为22.71万吨。

　　数据来源：瑞达期货，INSG

　　2、供需体现-伦沪镍库存走势分化

　　作为供需体现的库存，伦沪镍库存走势出现分化。截至2019年7月26日，LME镍库存145062吨，较上月减少19656吨或11.93%，伦镍库存自2017年的阶段性高位后持续下降，现已降至5年来的最低位；而同期，上期所镍库存27157吨，较上月大幅增加6693吨或32.71%，沪镍在今年5月触及历史性低位后出现回升。当前伦沪镍总库存为172219吨，由于伦沪镍库存各自变化有所抵消，进入今年5月份后，总库存基本维持在16.5-18.5万吨之间，而该水平已是历史的极低水平，库存对镍价存在一定支撑。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、中国镍市供需情况

　　1）、供应-我国进口的镍矿量同比有所增加

　　根据海关数据显示，据海关数据表明，2019年5月份镍矿进口量同比增加32.65%，环比增加32.57%，同比环比均出现大幅增加。每年菲律宾在3、4月份后雨季结束之后，中国进口的菲律宾镍矿会出现明显增加，到8、9月份达到最大值，同时今年印尼对中国的出口量也有较大增加，导致中国镍矿进口量继续攀升。不过近期菲律宾宣布将展开第二轮境内矿业项目审查，审查将持续六个月，之前第一轮是在18年组织了第一轮审查，在审查失败的四家矿中，有三家是镍生产商，一家是铬铁矿(639, 12.00,1.91%)，但这次具体影响多少仍有待观察。整体来看镍矿供应依然表现充裕。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2）、供应—国内港口镍矿库存延续增加

　　在进口镍矿增加以及下游镍需求表现不佳的背景下，国内港口镍矿库存呈现增长趋势。截止7月26日中国沿海主要港口的镍矿库存合计报1362.74万吨，较上月底增加54.35万吨。从镍矿港口库存的季节性角度来看，受菲律宾产量季节性的影响，我国对镍矿的进口量也具有明显的季节性特征，通常在一季度镍矿库存皆呈现下滑的趋势，而在二季度镍矿港口库存整体下滑幅度将放缓，且在5月份之后镍矿的港口库存会出现回升。今年上半年镍矿港口库存整体较去年有所增加，主要受下游需求仍未见起色，港口库存去化表现一般，在传统累库期来临下，镍价将有所承压。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3）、供应-镍铁产量、进口同比均增加

　　产量方面，6月我国镍铁产量实物量总计99.52万吨，环比增加7.67%，同比增加37.94%。分品味看，6月高镍生铁产量48.74万吨，环比增加9.06%，同比增加49.28%。6月低镍生铁产量50.61万吨，环比增加6.99%，同比增加28.13%。镍铁新增产能不断释放，2019年中国镍铁产量的增量主要来自于山东鑫海与内蒙古奈曼经安，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，其他年底投产的新增产能可能主要影响2020年后的供应量。当前山东鑫海和扬州一川新增镍铁产能已经全部投产。

　　进口方面，6月我国镍铁进口量为12.12万吨，环比增加0.27%，同比大幅增加104.14%。其中6月我国进口印尼镍铁7.94万吨，环比减少5.29%，同比大幅增加170.94%。印尼镍铁产量增量主要以德龙、青山、金川、WedaBay项目等企业为主，产能总增幅可能高达25万镍吨/年。印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，不过今年以来大部分新增产能进度偏慢，产量的释放速度明显落后于产能的增速，产能集中释放时间或在三、四季度。

　　整体来看，随着国内外镍铁产能持续释放，国内镍铁供应偏紧状况将得到缓解。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　4）、供应—6月我国电解镍产量环比下降

　　根据我的有色网数据显示，6月份，全国电解镍产量1.35万吨，环比5月减少2.51%，同比减少17.25%。6月甘肃地区维持正常生产，产量变化较小；新疆、吉林等地区生产较为稳定，产量变化不大；广西地区6月份以硫酸镍生产为主，未进行电解镍生产；天津地区产量较上月有所下降。7月份，甘肃地区开始常规检修工作，预计影响产量2000吨以上；广西地区将计划恢复生产电解镍，预计7月份产量500吨；其他地区将维持当前生产水平。预计7月份国内产量将有所下调，产量环比6月下降13.24%至1.18万吨。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　5）、需求-不锈钢产量环比小幅下降，国内库存亦呈现增加

　　从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。据SMM调研，6月全国不锈钢产量234.49万吨，环比减2.34%，同比增23.73%。分系别来看，6月300系产量112.6万吨，环比减2.76%，据SMM调研，6月300系产量环减主要因部分钢厂因成本及订单等原因减少300系生产。中国特钢协不锈钢分会数据显示，2019年上半年全国不锈钢粗钢产量为1435.4万吨，与2018年上半年同期相比增加了112.6万吨，增长了8.51%。进出口方面，2019年上半年进口不锈钢68.0万吨，同比减少47.5万吨，同比降低69.81%；2019年上半年出口不锈钢169.8万吨，同比减少74.3万吨，同比降低43.75%；2019年上半年不锈钢表观消费量1192.9万吨，同比增加157.5万吨，增长15.21%，增速较去年同期有所放缓。

　　不锈钢库存方面，截止7月26日，佛山不锈钢库存为203900吨，较上月增加0.34%；无锡不锈钢库存为272000吨，较上月增加0.48%；总库存为475900吨，较上月增加0.42%，较5月495900吨高位下降-4.03%。自5月以来库存整体有所回落，不过受下游不锈钢消费疲软影响，库存去化进程缓慢。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　6）、需求-我国房地产开发投资增速放缓

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-6月份，全国房地产开发投资61609.3亿元，同比增长10.95%，增速比1-5月份降低0.29%个百分点，显示增速的幅度有所收窄。主要是三个因素，第一是房企购地积极性略有受限制，尤其是部分城市近期土地市场管控比较严厉，这影响了部分房企的拿地。第二是部分房企的新开工等节奏略有放缓，往往在资金面收紧的时候更容易出现放缓新开工的做法。第三是金融大环境略有收紧，资金面收紧会影响房企的未来投资预期，进而也会对投资等经营策略形成影响。整体来看，在资金面收紧的环境下，房地产市场整体出现降温迹象，预计房地产投资增速将有所放缓。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　7）、需求-工程机械销量维持高位

　　工程机械方面，工程机械是不锈钢的主要下游，占比达到18%左右。根据日本的数据来看，2019年5月日本工程机械产量33971台，同比增加5.76%，环比下降9.91%。2019年1-5月日本工程机械产量累计176636台，同比增加9.07%。在2015年至2017年，全球主要市场都在复苏，全球工程机械销量出现止跌反弹反弹走势，在2018年后，一方面全球贸易局势紧张加剧，全球经济下行压力增大，另一方面由于东南亚制造业快速发展，设备需求激增，工程机械销量增速有所放缓，预计未来维持高位运行。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　8）、需求-我国新能源汽车销量或将放缓

　　汽车产销方面，电池在镍的下游消费中占比约占3%。根据中国汽车工业协会发布数据显示，2019年6月新能源汽车产销量分别完成14.3万辆和15.2万辆，比上月环比增长31.19%和45.62%，比上年同比增加81.03%。累计方面，2019年1-6月新能源汽车产销量分别完成63.8万辆和61.7万辆，产销量比上年同期分别增加34.03%和49.70%。我国新能源汽车行业呈现迅猛发展，产销量均较以往有大幅增加，不过随着6月25日起地方财政补贴退出，中央财政补贴下降50%的政策正式实施，新能源汽车的价格成本优势再，新能源汽车行业的发展可能受到一定影响。中汽协预计2019年全年新能源汽车预计销售150万辆左右，同比增长19.4%左右，不过在今年1月份预测的数值为160万辆，可以看出补贴退坡的影响较大。整体来看，新能源汽车行业的发展依然表现强劲，对镍价存在小幅支撑，不过总体影响依然较小。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　二、8月份镍价展望

　　7月份，沪镍大致呈现冲高回调的走势。月初，受美国政府拟对欧洲征税，叠加美国非农数据意外增加，打压市场对美联储降息预期，美指强势反弹，叠加下游不锈钢需求疲弱，令镍价承压回落；之后受印尼计划实施镍出口禁令、印尼发生7级地震以及菲律宾将启动为期半年的矿业审查，引发强烈的镍矿供应担忧，镍价展开猛烈上涨行情，逼近去年高点达到历史次高；随着利多消息的逐渐消化，市场回归冷静，叠加下游不锈钢需求并未有明显改善，镍价开始走弱回调。

　　展望8月份，宏观面上，全球7月制造业PMI数据表现不佳，全球制造业面临需求不足的严峻困境，预示全球经济增长将进一步放缓，经济下行压力继续加大，同时中米贸易谈判进展依然缓慢，以及全球货币政策大幅放松的可能性较低，镍价下行压力仍较大。从镍的基本面来看，上游镍矿进口整体宽松，镍矿供应担忧目前来看还较为有限，叠加下游不锈钢需求表现疲软，同时下游电解镍市场虽然供应偏紧，但随着其替代品镍铁未来产能逐渐释放，对镍价的压力将逐渐增加。因此，我们预计8月份镍价或将呈现弱势。

　　三、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢高空为主

　　具体操作策略

　　对象：沪镍1910合约

　　参考入场点位区间：112000-113000元/吨区间，建仓均价在112500元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪镍1910合约止损参考116000元/吨

　　后市预期目标：目标关注105500元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-7月两市比值震荡运行，鉴于7月伦镍库存继续下降，沪镍库存增加趋势，沪伦比值或将缩小，建议尝试卖沪镍（1910合约）买伦镍（3个月伦镍）。跨品种套利-7月铜镍比大幅下降，跌至四年来新低，鉴于沪镍预期回落，铜镍比将回升，建议买沪铜(46680, 70.00, 0.15%)1910卖沪镍1910操作。跨期套利-鉴于当前1909-1910合约价差缩小至较低水平，价差存在回调需求，建议买沪镍1909卖沪镍1910操作。

　　3、套保策略：8月份建议关注在11.5万元以上的逢高空头套保机会。

　　风险防范

　　上游镍矿供应忧虑大幅增加，则镍价上行动力增加，空单注意减仓离场。

　　下游不锈钢市场出现明显回暖，对镍价形成利好，空单注意减仓离场。

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