以普氏价格为驱动 梳理全球非主流矿

报告摘要

　　结论：今年国内铁矿供需缺口仅靠四大矿山无法弥补，而非主流矿因普氏价格大幅拉升已具备增产动力。通过梳理非主流矿山进口国情况，我们认为最有希望增加出口中国货量的当属印度，而北美洲富裕产量是否能释放也值得关注。

　　主流矿难补缺口，仍须关注非主流矿。今年国内铁矿供需缺口仅靠四大矿山无法弥补(详见《铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析》)。而南非矿山颓势稍显，Kumba矿区检修，中国单月进口量刷新2011年10月以来的最低值。因此，非主流矿山的动态在今年下半年就显得尤为重要。

　　非主流矿易受铁矿价格影响。由于非主流矿山成本普遍偏高，非主流矿山可释放产能受普氏价格影响极大。中国非主流矿山进口量一般占我国铁矿进口量10%-20%，也通常会受到普氏价格波动的影响。

　　铁矿贸易利润的驱动史。2011年中国非主流矿进口大跌源于印度对铁矿出口的政策管控。2012年墨西哥、东南亚、塞拉利昂、伊朗出口中国铁矿数量，因印度出口下滑带来的缺口和高利润刺激而快速增加，中国钢厂也纷纷投资国外矿山。2014年的大熊市，则让全球非主流矿遭受重挫，北美洲和东南亚减量最多，塞拉利昂、伊朗、哈萨克斯坦、印度也未能幸免。

　　印度矿最值得期待。在普氏价格回升的当下，细数全球非主流矿，塞拉利昂和东南亚产量受挫，政策存在不确定性，难有增量；伊朗为满足国内原料供应，开始限制球团出口。因此，最有希望能增加出口中国货量的国家当属印度，而北美洲富裕产量是否能得到释放也值得关注。

　　正文

　　一、为什么要研究非主流矿？

　　2019年伴随淡水河谷矿难、澳洲飓风的发生，铁矿呈现需强供弱格局，普氏价格一路飞涨，这就为高成本非主流矿山增产并出口到中国增添了动力。根据我们测算，仅靠四大矿山无法弥补今年国内铁矿供需缺口(详见《铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析》)。而南非铁矿进口量从2018年明显出现颓势，环比下降约401万吨。Kumba矿区今年因检修而宣布年度目标下调，6月中国进口南非铁矿数量更是刷新了2011年10月以来的最低值(见图2)。



　　因此，非主流矿山的动态在今年下半年就显得尤为重要。由于非主流矿山成本普遍偏高，非主流矿山可释放产能受普氏价格影响极大。中国非主流矿进口量一般占我国铁矿进口量的10%-20%，也通常会受到普氏价格波动的影响。(见图3)



　　伴随着2018年铁矿价格的低迷，我国当年共进口非主流矿5039万吨，同比下降约692.73万吨。非主流矿山进口量在去年下半年尤其是9月份的低迷，是铁矿产生供需缺口、港口库存下降的重要原因之一(见图4)。



　　二、中国非主流矿进口史：铁矿利润的驱动史

　　2011.2印度铁矿出口遭受重挫。

　　2011年2月28日，作为中国第三大进口国的印度上调铁矿石出口关税，其中粉矿从5%上调至20%，块矿从15%上调至20%。2011年12月30日，印度政府将铁矿石出口税从20%统一上调至30%。受此影响，中国印度矿进口量急剧下滑，从2011年3月份的1062.84万吨迅速下滑，再无反转。

　　2012.10-2013.12墨西哥、东南亚、塞拉利昂、伊朗的崛起。

　　在铁矿高价格且产能扩张周期下，其余国别非主流矿山进口到中国的量增加，迅速填补了印度留下的缺口。其中，增量最多的当属墨西哥、东南亚、塞拉利昂、伊朗。

　　再去翻当年的信息，多能找到2014年之前国内企业投资海外矿山的公告，如山钢2012年投资塞拉利昂铁矿项目、南钢2013年投资马来西亚昌兴铁矿项目、新兴铸管（000778）2013年投资墨西哥ZANIZA铁矿。

　　值得一提的是，墨西哥在2013年出口中国铁矿石放量，离不开该国毒枭铁矿走私的兴起。援引2013年该国官方新闻发布会上称，犯罪集团每走私一吨铁矿石，能赚到15美金。

　　2014.1-2015.8大熊市下优胜劣汰。

　　普氏价格迅速从136美元/吨降至52美元/吨，下降幅度达62%。在此期间，很多中小矿山因成本过高，入不敷出，纷纷减产停产。那么在此一年半的下跌过程中，究竟哪些国家的矿山受到的影响最为严重呢？

　　论出口减量之大，比例之高，当属北美洲和东南亚。另外，塞拉利昂、伊朗、哈萨克斯坦也未能幸免，印度出口更是雪上加霜(见图5)。



　　三、普氏价格回升，谁有能力弥补铁矿供需缺口？

　　印度：出口中国增量最多的国家

　　印度矿山本身低品矿产量较多，但印度钢厂却更青睐海外进口的中高品矿，这就导致了印度本地低品矿库存的大幅累积。根据印度矿业局数据，印度本地港口铁矿库存已达1.5亿吨。

　　2015年4月印度政府将低于58%品位的铁矿石出口关税从30%调整到10%，2016年2月，将铁含量低于58%的铁矿出口从10%直接取消至0，低于58%的块矿出口关税从30%直接取消至0。得益于低品矿出口关税的取消和普氏价格的反弹，印度铁矿出口开始复苏，中国进口印度铁矿石数量快速增加，最高达390万吨/月。

　　2018年2月，印度最高法院取消了88个采矿租约，这些租约将由果阿政府第二次续签，而不是进行新的拍卖。最高法院于2018年3月15日之后下令关闭所有果阿地区的矿山。采矿禁令的颁布无疑极大限制了印度铁矿出口动力，我国进口印度铁矿石数量迅速从2018年4月的262万吨下跌至当年9月的46万吨。

　　2018年9月，普氏价格再次开启拉涨，印度铁矿出口中国数量也一直在增加，2019年6月份已反弹至215万吨/月(见图6)。



　　印度铁矿石进口数量是中国非主流矿山进口量波动的最大贡献者，也是影响国内铁矿供需平衡表的关键因素。除普氏价格外，后续仍须关注印度政策、雨季的影响。

　　东南亚：遭受重创，产量大减

　　马来西亚和印尼的铁矿产量，截至2017年已可忽略不计(见图8)，中国目前东南亚铁矿进口也不复当年(见图7)。在2014-2015年的大熊市中，东南亚矿山可谓遭受了严重打击，至今未能复苏。东南亚国家中，只剩越南，缅甸仍持着稳定较高的产量。



　　北美洲：产量富余，但出口平淡

　　墨西哥、洪都拉斯当年昙花一现，更逢2014年墨西哥政府严厉打击铁矿石走私，多艘中资货船甚至被扣，墨西哥至今都未能恢复其出口量(见图10)。中国从北美进口的货量中，目前唯有加拿大仍保持稳定。但跟东南亚情矿不一样，北美矿山的产量一直保持稳定，甚至不断增加。即便考虑到直接还原铁和海绵铁的铁元素消耗量，北美供给量也明显要高于其消费量(见图11)。至于为何这些富余产量为何至今仍没有大量出口，也将是我们将来重点研究的方向。





　　伊朗：国际政治风险明显，球团出口开始受限

　　伊朗矿企主要有Golgohar、Chadormalu、伊朗中央铁矿公司、Middle east和Goharzamin。自2018年受到美国制裁后，伊朗出口的中国的铁矿石缩减，从2018年2月份的236万吨快速跌至9月份的75万吨。随后伴随普氏价格反弹，伊朗出口中国运量开始增加，至今年6月份已有116万吨(见图12)。另一方面，伊朗通过阿联酋转出口中国的量也大幅放量，至今年3月份达最高峰(见图13)。但是，3月份后，阿联酋转出口量大幅萎缩，6月份伊朗更是为满足国内原料供应，开始限制球团出口。



　　塞拉利昂：政府态度和开采条件双重施压

　　塞拉利昂自2018年以来已鲜有发往中国铁矿石。一方面是由于山钢所拥有的唐克里里铁矿石项目开采难度逐渐加大；另一方面则是由于塞拉利昂政府态度的不确定性导致其铁矿难以顺利生产。(见图14)



　　通过梳理非主流矿山进口国情况，我们发现塞拉利昂和东南亚产量受挫，政策存在不确定性，难有增量；伊朗受国际政治风险影响，叠加政策限制，出口中国货量不及预期。因此，目前最有希望能增加出口中国货量的国家当属印度，而北美洲富裕产量是否能得到释放也值得关注。

　　四、非主流矿山资讯汇总



　　四、总结

　　今年国内铁矿供需缺口仅靠四大矿山无法弥补(详见《铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析》)。而南非矿山颓势稍显，kumba矿区检修，中国单月进口量刷新2011年10月以来的最低值。因此，非主流矿山的动态在今年下半年就显得尤为重要。

　　由于非主流矿山成本普遍偏高，非主流矿山可释放产能受普氏价格影响极大。中国非主流矿山进口量一般占我国铁矿进口量的10%-20%，也通常会受到普氏价格波动的影响。

　　2011年中国非主流矿进口大跌源于印度对铁矿出口的政策管控。2012年墨西哥、东南亚、塞拉利昂、伊朗出口中国铁矿数量，因印度出口下滑带来的缺口和高利润刺激而快速增加，中国钢厂也纷纷投资国外矿山。2014年的大熊市，则让全球非主流矿遭受重挫，北美洲和东南亚减量最多，塞拉利昂、伊朗、哈萨克斯坦、印度也未能幸免。

　　在普氏价格回升的当下，细数当下非主流矿，塞拉利昂和东南亚产量受挫，政策存在不确定性，难有增量；伊朗为满足国内原料供应，开始限制球团出口。因此，目前最有希望能增加出口中国货量的国家当属印度，而北美洲富裕产量是否能得到释放也值得关注。