利多因素增加 提振股指继续向上

指数估值处于低位

　　自7月30日之后指数呈现连续下跌的行情，上证指数跌破2800点关口，上方留下三个跳空缺口。从中短期来看，当前指数估值处于低位，利多因素逐步增加，将对后期指数形成一定的提振。

　　中美贸易摩擦再掀波澜，美联储的鹰派降息对权益类资产形成了抑制。具体来看，8月1日，特朗普发推表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国输美商品加征10%的关税，导致市场避险情绪大幅上升，风险资产遭遇不同程度下跌，美股盘中现大幅下跌。国内A股也呈现了三个向下跳空的走势，人民币汇率也一度破7。另外，7月31日美联储如期降息，但美联储主席鲍威尔指出并未进入降息周期，基调鹰派，对市场也产生了较大的负面影响。

　　从国内环境来看，7月公布的经济数据整体向好，内部需求在前期政策引导下有所提振，不过企业中长期信贷比重仍然较低，显示前期对流动性的释放有并未如预期的进入实体企业，也反映了当前企业投资活动信心不及预期。从货币政策来看，我国当前政策坚持“以我为主”，且利率水平已较年初有所下降，因此进一步下调利率空间不大，但未来将仍以解决实体融资需求为重点。

　　后期利多的因素在于全球流动性宽松、金融市场供给侧改革、估值安全边际大幅提高以及外部资金的持续流入。

　　截至目前，全球已有24个国家加入了降息潮，以对冲经济下行压力和贸易紧张带来的负面影响，在此情况下，若市场交易焦点转为全球流动性宽松方面，则对国内指数形成协同向上的效应。另外，国内加大金融市场对外开放，外资将进一步进入国内市场，且在8月7日，证金公司决定整体下调转融资费率80BP，从历次下调来看，均对市场有较强的正面刺激作用，对市场情绪招提振较大。除此之外，MSCI二次扩容落地，将继续增加A股在新兴市场权重，将按照既定规划从10%提升至15%，调整后，MSCIA股将在MSCI中国和MSCI新兴市场指数权重分别达到7.79%和2.46%。此次调整将带来被动增量资金36亿美元，生效日约在8月28日前一天收盘前流入。

　　当前估值安全边际大幅提高，指数仍在“估值底”，据我所测算的全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，截至8月2日，估值水平分别为14.98、28.08、21.87和5.35，由低到高的分位数分别为11.70%、22.50%、18.20%和5.60%，其中中证500指数处于2019年2月以来低位，若剔除ST股，全部A股的破净率占上市公司的8.46%，较前期出现了显著上升。另外，从全A指数剔除金融石油石化来看，净利润增速在经历了过去完整的五个周期后，在今年前两个季度出现了反弹，随着财政政策减税降费实施效用的显现，上市公司的财务费用将有所降低，从而对净利润提升起到支撑的作用。

　　就期指而言，三组期指自4月以来持续呈现贴水状态，另外2倍的IH/IC当月合约比值在7月22日大幅扩大至1.2169，创有数据以来新高，近期比值有所回落，但仍位于历史高位。从技术面来看，上证指数上方留有三大向下跳空缺口，随着后期利多因素的逐步增加，有望在中短期内补齐，当前仍是建立多仓的机会。

　　从投资机会来看，中证500指数的投资机会略高于其余两组指数，处于深度机会值区域，安全边际最高。套利交易方面，权重类指数和中小盘指数存在此消彼长的态势，从当前上证50和中证500指数估值来看，建议可做IH/IC比值收窄套利，而期现套利暂时不建议参与，主要系市场情绪不稳，期指未全面放开，其功能有待恢复后再进行操作。

　　(作者单位：上海中期)