悲观情绪放大 铁矿石跌幅超出预期

最近三周，铁矿石大幅下跌，指数跌幅超过20%，综合分析主要有以下几个因素：

　　1、港口开始累库，市场对供应缺口修复时间提前。7月第三周开始，前期海漂货大幅到港，港口库存结束4月以来下降趋势，而后唐山港(601000,诊股)口封港疏港量大幅减少，库存再次增加，三周之内库存累增加455万吨，7月全月库存增加304万吨。港口库存并未如预期降到1.1亿吨以下，反而在7月即开始累库，导致市场开始重新评估下半年供需平衡表，结合矿山二季报公布后对供应的预估，铁矿石缺口修复时间前移。

　　2、中美MY摩擦及人民币汇率破7，宏观预期偏空。中美MY摩擦升级，外部风险加剧，人民币汇率破“7”，市场预期由MY战转为汇率战，加剧了经济下行悲观预期。前期在工业品中估值偏高的商品，如果铁矿石、钢材开始向下修复。

　　3、钢材需求羸弱，价格持续下跌，钢厂利润减少引发减产预期。钢材需求持续未能好转，政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，建筑钢材需求下滑预期增强，库存增加，市场对需求好转预期减弱，开始寄希望于减产，炉料走弱。

　　4、近月合约传出国内精粉交割的消息，导致贴水幅度大幅下降。在对远月供需关系重估后，01走弱，但近月大跌除受到港口累库影响，还有国产精粉交割的消息，导致09合约基差收窄，基差修复空间大幅收窄。

　　5、对于近远月价差的大幅收窄，可以从正套的驱动逻辑来理解。一般，高基差、降库预期及强现货是驱动正套走强的主要因素，前期铁矿石9/1及1/5价差的不断扩大，即是源于此。但随着港口累库，现货下跌，正套逻辑弱化，价差迅速收窄。

　　从铁元素平衡的角度看，7月开始钢材累库的节奏加快，而铁矿石在7月第三周也开始累库，铁元素阶段性供应过剩的情况加剧，带动黑色商品整体走弱。

　　对于下半年铁矿石供需情况，市场对供给预期相对一致，四大矿山及非主流矿到中国环比增量在5200万吨，国产矿大约增500万吨。需求端，需求及利润下滑对生铁产量会产生一定影响，因此这里假设下半年生铁产量持平上半年（后期会根据情况调整），8月库存仍会减少，9月开始逐渐累库，年底港口库存预计在1.31亿吨，则现货价格预计在90-95美金。

　　对于商品价格，个人认为其构成主要包括三部分，一是公允价值，二是由当前供需关系形成的折溢价，三是由市场预期给予的折溢价。具体到铁矿石，随着供应缺口修复时间提前及现货需求陷入颓势，贸易商抛售，现货溢价及预期溢价正逐渐消失，甚至随着宏观利空的氛围下，正逐渐转为折价，从而脱离均衡价格。但随着相关扰动消退，矿价预计将重新向均衡价格回归。