国信期货：天气影响成关键 美豆采购开启

　主要结论

　　对于8月的油脂油料市场，天气成为关键所在，美国大豆(3390, 10.00, 0.30%)主产区天气或将成为主导CBOT大豆的方向。目前市场对于美国种植面积多寡存在疑虑，美国农业部在7月展开调查，调查结果在8月报告中调整。由于2019年播种延续，美豆生长明显迟缓，加之今年厄尔尼诺转拉尼娜，这使得美豆单产担忧加剧。一旦单产下滑，美豆高库存格局或将出现逆转。此外中国预计开启采购美豆，美豆新季大豆压力或将缓和。

　　蛋白粕方面，国内大豆供给充裕，如果美豆征税下调，美豆价格优势或将凸显，那么未来美豆走势或将影响国内豆粕(2875, 1.00, 0.03%)市场。目前饲料厂物理库存正常，合同较前期有所下降。随着油厂停机检修结束，后期大豆压榨量将回升。豆粕供给量或将增加。畜禽养殖利润较好，饲料配方中豆粕添加比例较高，但国内非洲猪瘟疫情不断爆发，生猪存栏持续下降，豆粕消费整体略有下滑。豆粕库存将止跌回升。M1909合约下方支撑在2750，保持回调买入的交易策略。目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。尽管其供给量相对偏少，但是其需求也降至历史最低水平，目前来看，豆菜粕价差有望继续回归。

　　油脂方面，外盘方面，进入7月份马来西亚棕榈(4660, 42.00, 0.91%)油开启增长周期，五年平均和2018年同期环比增幅在9.2%和12.79%。按照马来西亚产量及降雨量的模型测算来看，7月份马棕榈油产量或将出现明显回升。马棕榈油库存大概率在7月报告中会结束下降而出现增加。这会加重马棕榈油的库存压力。国内油脂去库存的进展相对迟缓。从季节性消费来看，一般8、9月份油脂出现小的高峰，中秋十一需求或有所提振。目前市场等待双节需求的到来，从而实现油脂的去库存化。分品种来看，由于供需双双增加，预期豆油库存或将平稳。连豆油或将出现近弱远强格局，1-9价差价差或将扩大，买1卖9或有机会。市场预期8-9月份到港量较高，棕榈油库存或将缓慢增加。由于豆棕价差维持偏高水平，这有利于棕榈油消费，从而提振棕榈油价格走势。不过由于后期库存会出现回升，或将压制反弹幅度，反弹空间受限。菜豆、菜棕价差扩大，严重影响菜油需求，近期菜油有价无市。但由于菜籽原料或渐趋紧张，小包装备货旺季也将展开，或支撑菜油行情维持高位窄幅震荡运行。从目前来看，国内大豆供给相对充裕，豆油需求或将好于豆粕，因此豆油的走势或在短期略强于豆粕。但是幅度并不会太大。主力合约油粕比有望上破2。因此豆类的油粕比仍有进一步回升的空间。

第一部分 行情回顾

　　7月CBOT大豆高位震荡，月初气象预报显示美国中西部地区温度将会上升，大豆播种进度将加快且利于大豆作物生长，继续令美豆承压。7月中旬中米官员通过电话就落实两国元首大阪会晤共识交换意见，中米贸易谈判将恢复，中国或开启采购美豆，美豆获得提振出现反弹。受此影响国内蛋白粕震荡下挫。月初，部分地区油厂豆粕胀库，开工率依旧不高，但需求明显不足，豆粕库存出现回升。随着中米贸易谈判缓和，市场供给压力逐步体现。尤其是菜粕市场跌幅超豆粕，豆菜粕价差出现回升。

　　7月国内外油脂市场触底反弹。月初受马币升值以及对于产量和出口的长期前景担忧拖累，MPOB发布的棕榈油库存数据高于预期马棕油大幅走低。国际原油价格以及美豆的大幅下挫给美豆油带来打压。随着国际原油及美豆的止跌反弹，美豆油及马棕油出现反弹。相对而言，国内油脂走势略强于外盘。豆油成交明显放量，由于油厂开工率下降，豆油库存变化不大。市场买油卖粕套利提振，连豆油震荡走高。7月下旬，南方地区制生物柴油利润好转，掺兑需求增加叠加小包装油备货即将开启，棕榈油成交量增加提振期价。菜油因供给担忧继续保持坚挺格局。

　　表：2019年7月国内外主要油脂油料期价变化

　　数据来源：文华财经 国信期货研发部

第二部分 蛋白粕

　　一、天气炒作加强 种植面积或有上调可能

　　7月USDA报告延续美国农业部6月种植意向报告8000万英亩的种植面积，市场对此略有怀疑，对此美国农业部在7月展开调查，调查结果在8月报告中调整。从6月报告与3月报告差距来看，除了田纳西州外，其他州均有所下滑，尤其是南达科他地区种植面积降幅在80万英亩。北达科他降幅在60万英亩，印第安纳以及内布拉斯加则降幅在40万英亩。如果按照播种进度和6月份种植意向变化来看，南达科达、北达科达地区在最后一期种植进度报告中7月7日分别完成99%、100%种植。因此其种植面积下调的幅度可能高估。由于进入6月下旬，美国主产区天气开始转晴，前期落后的很多主产区播种进度明显加快，截止到7月7日，俄亥俄州完成88%，密苏里完成90%，伊利诺伊、印第安纳仅完成93%。7月初随着晴好天气的到来，美豆播种面积或有增加。按照北部地区完成率以及中西部主产区的完成情况，美豆种植面积在8200万英亩附近的可能性较大。

　　图：美豆主产区种植面积预估

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　从单产来看，7月USDA把美豆单产从49.5蒲/英亩下降至48.5蒲/英亩。从全球气候来看，厄尔尼诺转向拉尼娜的迹象较为明显。市场预期7月厄尔尼诺结束的可能性较大。从历史来看，1998年、2010年、2016年都经历了当年厄尔尼诺转拉尼娜的气候，其厄尔尼诺结束的时间分别为98年4月、2010年3月、2016年5月。因此其单产走势各有不同，2016/17年单产在8月份逐步上调。而其他年份单产经历上调后出现回落。与往年不同的是，2019年的厄尔尼诺相对处于弱厄尔尼诺级别，而前几次均为强厄尔尼诺。由于2019年播种延续，美豆生长明显迟缓，这使得美豆单产出现回落可能性较大，后期需密切关注天气的变化。

　　图：美豆单产走势

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：厄尔尼诺转拉尼娜年份 美豆单产走势

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　二、美豆消费不容乐观 去库存仍需供给侧改革

　　从6月份开始美豆压榨利润大幅回落，一方面是美豆粕出口下滑，另一方面，美豆油生物柴油消费也相对有所回落。美豆下游消费不畅，导致压榨量出现下滑。USDA在2019年7月的供需报告中下调2018/19年度美豆压榨消费至5674万吨。从最新NOPA报告来看，6月份美豆当月压榨量降至2017年9月以来最低水平。截止到6月，2018/19年度，93%的压榨企业美豆压榨累计量4437万吨。因此要想本年度完成USDA目标，那么7-8月月均压榨量在420万吨。可见从美豆压榨利润来看，完成的难度较大。因此后期美豆压榨消费继续下调的概率较大。

　　图：美豆压榨月度对比

　　数据来源：NOPA 国信期货研发部

　　图：美豆压榨利润

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　截止到7月4日美豆本年度累计装船仅为3853万吨，与USDA7月预估本年度4627万吨还有774万吨。也就是在剩余的8周内每周装船96万吨即可完成。可是从4月份以来，美豆单周装船量近在70-80万吨左右，因此本年度完成USDA预估的可能性再度降低，2018/19年度出口转到下一年度的可能性极大。其2018/19年度出口仍有下调的可能。对于2019/20年度出口情况，目前下年度未装船量仅为260万吨，2018年同期为825万吨，五年平均为750万吨。7月底白宫证实美国贸易代表及财长将于7月30-31日上海与中国进行经贸磋商，且传言中国将给予两批共600万吨免加征征税美豆进口额度，中米贸易形势好转，这将对2019/20年度美豆出口有所提振。

　　图：美豆本年度累计装船

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：美国下年度未装船数量

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　三、8月供需报告库存或有增加概率

　　从历年美国农业部8月份对旧作物年度调整的情况来看，1993年以来压榨上调14次，调减3次，持平9次。出口调增15次，调减6次，持平5次。库存调整3次，调减16次，持平7次。从目前市场情况来看，2018/19年度，美豆压榨和出口均有下调的可能性。因此美豆2018/19年度库存在8月份大概率存在上调的可能。其库存在1050-1100万吨的可能性极大。

　　图：美豆8月份供需报告调整预期

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：美豆2018/19年度库存调整进度

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　对于新作物年度USDA报告在8月份调整情况为，1993年以来种植面积调增3次，调减10次，持平13次。单产调增10次，调减14次，持平2次。出口调增8次，调减13次，持平5次。压榨调增8次，调减13次，持平5次。期末库存调增7次，调减17次，持平2次。由于6月底公布的种植意向有低估嫌疑，因此8月份USDA或根据调查结果有上调的预期。对于单产而言，目前来看，尚不能确定增减情况。对于出口和压榨鉴于中米贸易谈判的不确定性，USDA不变的概率存在。因此美豆在8月上调库存的可能性存在。目前唯一不确定的是8月天气，如果持续高温少雨，那么美豆单产或将出现较大调整空间，否则，美豆或将受制于沉重的库存压力。美豆急需供给侧改革来实现库存压力的减轻。

　　图：新年度USD报告8月调整对比

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：新年度USDA报告8月调整对比

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　四、中米贸易缓和 豆粕库存或增加

　　根据国家粮油信息中心船期监测，由于美豆到港延续，7月份我国进口大豆到港约950万吨，这较前期预期有所下滑。市场预期8月份到港930万吨，9月份到港也超过900万吨。10月份以后南美大豆供应减少。

　　图：大豆进口量

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　图：进口升贴水

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　从进口成本来看，7月24日，美湾大豆8月船期CNF报价402美元/吨，升贴水报价对CBOT7月合约升水192美分/蒲式耳，合到港完税价3930元/吨（28%进口征税、9%增值税），对应大商所9月合约压榨利润为-730元/吨，如果按照3%进口征税测算，大豆到港成本3203元/吨，套保基本盈亏平衡。巴西大豆8月船期CNF报价403美元/吨，升贴水报价对CBOT7月合约升水196美分/蒲式耳，合到港完税价3190元/吨。目前中米贸易谈判出现缓和，如果取消征税限制，那么美豆具有价格优势。10月份以后美豆出口或增加。从目前来看，国内大豆供给相对充裕。

　　图：饲料企业库存天数

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：豆粕月度消费量

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　目前饲料厂物理库存正常，合同较前期有所下降，饲料厂普遍看好9月需求，9月有一定采购意向，心理价位-40至-50基差。7月21日，国内主要油厂豆粕库存88万吨，与上月同期基本持平，比上年同期129万吨减少41万吨。随着油厂停机检修结束，后期大豆压榨量将回升。豆粕供给量或将增加。

　　图：豆粕库存

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　图：豆粕库消比（周度）

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　从消费量来看，7月份豆粕消费相对偏低，8月份以后，豆粕消费量会逐步增加。近期气温持续升高，水产养殖进入旺季，豆粕与菜粕等杂粕价差处于较低水平，豆粕价格优势。畜禽养殖利润较好，饲料配方中豆粕添加比例较高，但国内非洲猪瘟疫情不断爆发，生猪存栏持续下降，豆粕消费整体略有下滑。随着油厂停机检修结束，后期大豆压榨量将回升，豆粕库存将止跌回升。

　　五、菜粕价格优势较低 豆菜价差有望回升

　　目前国内沿海进口菜籽总库存下降至44.9万吨，较去年同期的61.8万吨，降幅27.35%。其中两广及福建地区菜籽库存下降至27.3万吨，较去年同期50.2万吨降幅45.62%。目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口受阻，7月有一船菜籽及1万吨澳籽到港，8月有一条菜籽船到港，预计需要中加紧张关系缓解后，买家才会买入新船。7-9月份进口菜籽供应预计将逐步趋于紧张，营口外资工厂已经开始收购国产菜籽用于加工。

　　图：国内菜籽进口进度

　　数据来源：海关 国信期货研发部

　　图：两广及福建地区菜粕库存

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　虽然近期菜籽油厂开机率小幅回升，但菜粕提货量增速快于产量增速，导致7月19日当周两广及福建地区菜粕库存小幅下降至27000吨，但较去年同期各油厂的菜粕库存28000吨降幅3.57%。从目前国内杂粕的蛋白对比来看，菜粕的价格在杂粕中最高，豆粕次之，DDGS最低。可见在饲料中配方中，菜粕配比已经降至最低。目前国内豆粕与菜粕的现货价格在350元/吨上下，而期货1909合约的价差已经回升之400元/吨以上。目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。尽管其供给量相对偏少，但是其需求也降至历史最低水平，目前来看，豆菜粕价差有望继续回归。

　　图：单位蛋白价值对比

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：豆菜粕价差

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

第三部分 油脂

　　一、美豆油库存下滑 原油走强或提振期价

　　图：美豆油供消对比（月度）

　　数据来源：NOPA、国信期货研发部

　　图：原油与库存走势

　　数据来源：WIND、国信期货研发部

　　从月度供求来看，NOPA最新数据显示，由于6月份美豆压榨量大幅下降豆油产量出现回落，但由于国际原油价格大幅走低，美豆油6月消费量降至80万吨，美豆油库存从5月份的71.5万吨降至69.47万吨，为5年同期最低水平。与美豆高库存相比，美豆油库存的下降是较为明显和有效的。从国际原油价格的走势来看，7月份国际原油价格触底反弹，其库存略有下降，地缘政治影响较大。只要国际原油价格回升至60美元之上，美豆油生物柴油的消费将会有所增加，美豆油去库存速度或将加快。

　　二、马棕油进入增产周期 库存压力继续

　　MPOB报告显示6月份马棕榈油产量因斋月下滑环比减少9.2%，这是去年7月份以来的最低。由于6月份棕榈油出口出现四个月来的首次下滑至138万吨，环比减少19.35%，是2月份以来的最低。这使得6月底马棕榈油库存降至11个月来的最低水平，为242万吨，环比减少0.97%，但仍处于五年同期最高水平。也高于此前市场预估的235万吨。

　　图：马棕油产量变化趋势

　　数据来源：MPOB 国信期货研发部

　　表：马棕油库存

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　进入7月份马来西亚棕榈油开启增长周期，五年平均和2018年同期环比增幅在9.2%和12.79%。按照马来西亚产量及降雨量的模型测算来看，7月份马棕榈油产量或将出现明显回升。按照9%的增幅来测算的话，7月份马棕榈油产量在162万吨左右。从出口来看，6月份美国、印度的进口量出现了明显的回落，这使得马棕油出口大幅下滑。此外国际原油的走低也让马棕油生物柴油出现回落。7月份马棕榈油出口喜忧参半，美元的持续走低让令吉特走强，不过国际豆油与棕榈油价差持续走高以及国际原油的走高，或将提振棕榈油需求。但从整体市场环境来看，其出口增幅超过9%是非常有难度的。马棕榈油库存大概率在7月报告中会结束下降而出现增加。这会加重马棕榈油的库存压力。

　　图：马来西亚降雨量及产量的影响

　　数据来源：MPOB 国信期货研发部

　　图：国际豆棕价差

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　相对而言，作为棕榈油产量最大库存最大的国家印尼，其现阶段库存及产量压力依旧未有改观。从需求上来看，其出口和国内消费未有亮点，大体保持平均水平，由于其产量增幅明显，导致其库存继续回升。从目前印尼产量及降雨量模型来看，天气并没有对印尼的棕榈油产量造成任何损失。因此7月份印尼产量大概率是继续增加，这将对全球棕榈油市场继续施压。

　　图：印尼的产量及降雨量

　　数据来源：MPOB 国信期货研发部

　　图：印尼棕油期末库存

　　数据来源：MPOB 国信期货研发部

　　总的来看，棕榈油两大主产国目前依旧处于沉重的库存压力中，尤其是进入7月份以后，马棕榈油进入增长周期，其库存大概率增加明显，而印尼产量增幅远大于消费增幅，库存回升幅度明显。短期仍难以看到棕榈油市场出现好转的迹象，其价格承压或将延续。

　　二、国内油脂库存稳中趋降 等待双节提振

　　截止到7月19日，全国油脂商业库存在259万吨，仍然处于高位，但较上月同期下降9.5万吨。2019年以来，国内油脂商业库存一直在250-270万吨上下波动。去库存的进展相对迟缓。从季节性消费来看，一般8、9月份油脂出现小的高峰，中秋十一需求或有所提振。目前市场等待双节需求的到来，从而实现油脂的去库存化。

　　图：国内油脂库存走势

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：国内油脂消费量

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　当前豆油库存仍处于145.95万吨高位，库存下降幅度不明显。7月份豆棕价差一度超过1200元/吨，其高企的价差大大抑制豆油需求，豆油去库存则依赖于供给端的减少，也就是大豆压榨量下滑。市场预计8月初油厂开机率将回升，豆油去库存进程将被再度搁置。离中秋节假日不到两个月，包装油节前备货旺季陆续展开，油厂提价意愿增强，备货行情有望展开，预计后续市场或将逐步回暖。由于供需双双增加，预期豆油库存或将平稳。连豆油或将出现近弱远强格局，1-9价差价差或将扩大，买1卖9或有机会。

　　图：国内豆油库存（单位：万吨）

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：豆油与棕榈油价差

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　截止7月19日当周全国港口食用棕榈油库存总量65.67万吨，较上月同期的68.92万吨降3.25万吨，降幅4.7%，较去年同期53.89万增11.78万吨，增幅21.86%，其中天津8万吨，张家港24万吨，广东23万吨。市场预期8-9月份到港量较高，棕榈油库存或将缓慢增加。根据国家粮油中心船期监测，预计8月份24度棕榈油到港约48万吨，9月份到港量40万吨，8-9月份到港量较多，国内港口库存有望小幅增加。由于豆棕价差维持偏高水平，这有利于棕榈油消费，从而提振棕榈油价格走势。不过由于后期库存会出现回升，或将压制反弹幅度，反弹空间受限。

　　图：国内棕榈油进口利润

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：棕榈油库存

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　7月19日国内菜油总库存为73.15万吨，其中两广及福建地区9.65万吨，华东地区库存为38.15万吨，长江地区库存为25.32万吨。菜豆、菜棕价差扩大，严重影响菜油需求，近期菜油无人问津。但由于菜籽原料或渐趋紧张，小包装备货旺季也将展开，或支撑菜油行情维持高位窄幅震荡运行。

　　图：菜油库存

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　图：菜油与棕榈油价差

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　对于油粕比而言，油强粕弱或将在8月份延续。从目前来看，国内大豆供给相对充裕，豆油需求或将好于豆粕，因此豆油的走势或在短期略强于豆粕。但是幅度并不会太大。主力合约油粕比有望上破2。因此豆类的油粕比仍有进一步回升的空间。菜粕与菜油均处于消费低迷，中加不确定因素的扰动中。其各自的走势仍受制于蛋白粕以及油脂的走势的整体环境中，因此菜油强于菜粕的可能性较大。

　　图：豆类油粕比走势

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　图：菜籽类油粕比走势

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

第四部分 结论及操作建议

　　对于8月的油脂油料市场，天气成为关键所在，美国大豆主产区天气或将成为主导CBOT大豆的方向。目前市场对于美国种植面积多寡存在疑虑，美国农业部在7月展开调查，调查结果在8月报告中调整。由于2019年播种延续，美豆生长明显迟缓，加之今年厄尔尼诺转拉尼娜，这使得美豆单产担忧加剧。一旦单产下滑，美豆高库存格局或将出现逆转。此外中国预计开启采购美豆，美豆新季大豆压力或将缓和。

　　蛋白粕方面，国内大豆供给充裕，如果美豆征税下调，美豆价格优势或将凸显，那么未来美豆走势或将影响国内豆粕市场。目前饲料厂物理库存正常，合同较前期有所下降。随着油厂停机检修结束，后期大豆压榨量将回升。豆粕供给量或将增加。畜禽养殖利润较好，饲料配方中豆粕添加比例较高，但国内非洲猪瘟疫情不断爆发，生猪存栏持续下降，豆粕消费整体略有下滑。豆粕库存将止跌回升。M1909合约下方支撑在2750，保持回调买入的交易策略。目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。尽管其供给量相对偏少，但是其需求也降至历史最低水平，目前来看，豆菜粕价差有望继续回归。

　　油脂方面，外盘方面，进入7月份马来西亚棕榈油开启增长周期，五年平均和2018年同期环比增幅在9.2%和12.79%。按照马来西亚产量及降雨量的模型测算来看，7月份马棕榈油产量或将出现明显回升。马棕榈油库存大概率在7月报告中会结束下降而出现增加。这会加重马棕榈油的库存压力。国内油脂去库存的进展相对迟缓。从季节性消费来看，一般8、9月份油脂出现小的高峰，中秋十一需求或有所提振。目前市场等待双节需求的到来，从而实现油脂的去库存化。分品种来看，由于供需双双增加，预期豆油库存或将平稳。连豆油或将出现近弱远强格局，1-9价差价差或将扩大，买1卖9或有机会。市场预期8-9月份到港量较高，棕榈油库存或将缓慢增加。由于豆棕价差维持偏高水平，这有利于棕榈油消费，从而提振棕榈油价格走势。不过由于后期库存会出现回升，或将压制反弹幅度，反弹空间受限。菜豆、菜棕价差扩大，严重影响菜油需求，近期菜油有价无市。但由于菜籽原料或渐趋紧张，小包装备货旺季也将展开，或支撑菜油行情维持高位窄幅震荡运行。从目前来看，国内大豆供给相对充裕，豆油需求或将好于豆粕，因此豆油的走势或在短期略强于豆粕。但是幅度并不会太大。主力合约油粕比有望上破2。因此豆类的油粕比仍有进一步回升的空间。

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