第一部分 行情复盘 7月国内钢材价格呈震荡走势，由于供应压力不减，在淡季累库速度上较往年出现明显加快，从消费来看，虽然环比出现季节性走弱，但是同比仍呈正增速增长。投机需求表现偏弱，刚需尚可。从数据来看，供应增量基本体现在建筑用钢上，由于地条钢的去化，在利润的驱动下，使短缺产能整体得到恢复。长短流程的新增产能进入表内，致螺纹钢(3738, 27.00, 0.73%)产量不断创出新高。截止7月26日收盘，螺纹钢期货主力rb1910合约较6月末跌150点至3915元/吨，上海三级螺纹钢现货跌1.2%至3960元/吨（图1）。 表1：五大品种钢材产量与库存 
数据来源：银河期货、Mysteel 图1：螺纹钢期现价格走势图 
数据来源：银河期货、wind资讯 图2：热卷(3692, 33.00, 0.90%)期现价格走势图 
数据来源：银河期货、wind资讯 图3：rb1910与现货基差 
数据来源：银河期货、wind资讯 图4：HC1910与现货基差 
数据来源：银河期货、wind资讯 第二部分 钢材基本面分析 一、需求分析 1、房地产市场继续维持稳定 2019年1-6月份，全国房地产开发投资61609亿元，同比增长10.9%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资45167亿元，增长15.8%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.3%。 1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积772292万平方米，同比增长8.8%，增速与1-5月份持平。其中，住宅施工面积538284万平方米，增长10.3%。房屋新开工面积105509万平方米，增长10.1%，增速回落0.4个百分点。其中，住宅新开工面积77998万平方米，增长10.5%。房屋竣工面积32426万平方米，下降12.7%，降幅扩大0.3个百分点。其中，住宅竣工面积22929万平方米，下降11.7%。 1-6月份，房地产开发企业土地购臵面积8035万平方米，同比下降27.5%，降幅比1-5月份收窄5.7个百分点；土地成交价款3811亿元，下降27.6%，降幅收窄8.0个百分点。 1-6月份，商品房销售面积75786万平方米，同比下降1.8%，降幅比1-5月份扩大0.2个百分点。其中，住宅销售面积下降1.0%，办公楼销售面积下降10.0%，商业营业用房销售面积下降12.3%。商品房销售额70698亿元，增长5.6%，增速回落0.5个百分点。其中，住宅销售额增长8.4%，办公楼销售额下降12.5%，商业营业用房销售额下降10.0%。 本期地产数据再度超预期。由于去年6月新开工基础较高，市场普遍预期今年6月新开工当月面积会同比走负，然而6月数据显示，当月新开工面积为25725万平方米，当月同比增速为8.9%，较5月4%的增速甚至有扩大。由于新开工面积是衡量未来1~2个季度螺纹需求的重要指标，该数据超预期再度提振了市场信心。但市场目前的核心矛盾在于，当下是需求淡季，在产量没有明显下降的情况下，库存出现了一定幅度的累积，且需求淡季仍在持续中，市场几乎无投机力量，短期来看现货价格缺乏强有力的上行驱动，而交易的主力合约rb1910是旺季收官的合约，意味着在需求预期不差的前提下，三季度的旺季或需要释放市场所有产量。 图5：房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 
数据来源：银河期货、wind资讯 图6：房屋销售面积增速继续回落 
数据来源：银河期货、wind资讯 2、基建：需求疲弱 基建逆周期调节预期逐步升温 2019年1-6月固定资产投资累计增速小幅回升0.2个百分点至5.8%。其中，1-6月基建投资（不含电力）累计增速回升至4.1%，后期有望进一步改善。由于国家发改委批复项目体量同比有较大增长，高铁、机场、轨交等方向基建投资项目储备较为充分；另外，地方专项债政策放宽，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，未来基建投资增速有望逐渐回升。此外，大规模减税有助于制造企业经营改善，5月工业企业利润增长加快，可能促进未来制造业投资企稳。我们预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，二三季度基建投资增速有望呈现稳中有升。” 图5：固定资产投资完成额：累计同比 
数据来源：银河期货、wind资讯 图6：基建固定资产投资累计同比 
数据来源：银河期货、wind资讯 3、8月需求继续下降空间有限 淡季投机需求继续走弱，在产量高企消费较去年同期仍有较高增速。从数据来看，截止7月25日，五大品种钢材社会库存总量为1253.31万吨，环比6月末增108.74万吨，增幅9.5%，其中，螺纹钢社会库存总量616.98万吨，环比6月末增50.67万吨，增幅8.9%；热卷社会库存总量250.27万吨，环比6月末增24.14万吨，增幅10.7%。 具体从需求来看，目前房地产开发资金有收紧趋势，这可能会迫使企业加快开发周期，加速资金回笼。目前个别市场已经出现了这种情况，如果这种情况普遍存在的话，那么在三季度房地产行业用钢需求存在集中释放的可能；从终端需求来看，高温梅雨天气压制了需求的释放，待天气好转后需求有快速释放的预期。最后从库存来看，厂内库存增速尚可，社会库存增速明显快于往年同期，这和今年期现结构有关。我们根据地产新开工水平，对下半年需求做了较好的假设，下半年的旺季需求水平较上半年旺季水平略差，全年螺纹需求同比11%，粗钢整体需求假设全年增10%左右。在此需求预期下，若7，8月份粗钢日均产量在285万吨/日，则7，8月份累积的库存与9，10月份去化的库存量基本一致，也就是7月初的库存和10月底的库存持平。所以285万吨/日左右的粗钢产量可认为是7-10月份的平衡产量。接下来即将进入8月，临近70年大庆，市场预计限产将严格执行，目前来看仍待观察，结合下游指标来看，需求整体运行尚可，我们预计消费继续回落空间有限。 图7：螺纹农历年总库存 
数据来源：银河期货、wind资讯 图8：螺纹周度消费 
数据来源：银河期货、wind资讯 图9：全国建材成交月平均 
数据来源：银河期货、wind资讯 图10：华东大区建材成交月平均 
数据来源：银河期货、wind资讯 图11：北方大区建材成交月平均 
数据来源：银河期货、wind资讯 图12：南方大区建材成交月平均 
数据来源：银河期货、wind资讯 二、供应分析：产量高企致吨钢利润下降 成本支撑仍较强 2019年6月我国粗钢日均产量291.8万吨，6月生铁日均产量233.8万吨，6月钢材日均产量357.0万吨。2019年6月我国生铁产量7014万吨，同比增长5.8%；1-6月生铁产量40421万吨，同比增长7.9%。6月粗钢产量再创历史新高，是成材价格承压的主要因素，高供应致吨钢利润收缩，目前由于部分地区限产，产量有所回落。且当下测算华东独立电弧炉峰电成本较高，在3850左右，部分电炉峰电出现亏损，后期关注产量下降的情况，若现货价格继续回落，电弧炉产能利用率将出现回落。 从今年螺纹单边行情来看，进入淡季后虽螺纹库存持续累积，但现货价格坚挺，波动不大，其主要原因在于原料的强支撑。原料的强支撑其一来自于铁矿(669, -9.50, -1.40%)的大幅去库导致的拉涨，其二看废钢价格全年稳步上升，目前废钢价格已创新高，其三，则需要观察后期焦化去产能对焦炭(2044,31.00, 1.54%)价格的支撑。虽螺纹产量高企，扣去淡季累的库存，从平衡产量测算原料供需，铁矿仍是紧平衡状态，焦炭若去产能严格，四季度也或出现明显缺口。故原料是今年黑色行情的主要矛盾，会导致成材的底部较前两年有所抬升。目前测算长流程现金成本在3600-3900元/吨，独立电弧炉峰电生产现金成本在3800-3880元/吨，旺季需求回升后，原料价格或仍有上移空间，故目前3800-3900区间将是主力合约1910螺纹的重要支撑位。 图13：粗钢日度产量 
数据来源：银河期货、wind资讯 图14：中钢协预估全国粗钢产量 
数据来源：银河期货、wind资讯 图15：163家钢厂高炉产能利用率 
数据来源：银河期货、wind资讯 图16：独立电弧炉厂产能利用率 
数据来源：银河期货、wind资讯 图17：华东峰电独立电弧炉成本较高炉高200左右，目前电炉处于亏损边缘 
数据来源：银河期货、wind资讯 表2：粗钢供需平衡表 
数据来源：银河期货、Mysteel 三、结论： 综上，目前来看，成材端尚不具备大幅下跌的动能，我们认为螺纹破位下跌需要两点：需求快速回落，或者原料供应大幅过剩。以上两个条件我们认为这个旺季前比较难达到。故主力1910螺纹是逢低做多的合约。而rb2001则相反，目前的电炉成本对其更偏向于是其压力位，但由于四季度原料或仍短缺，会造成其上下两难，在旺季之前，其仍有可能被动推涨，但在黑色中01螺纹仍旧是空头配置。 图18：10月合约盘面利润 
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