瑞达期货：阶段性供压渐减弱 玉米期价底部显现

内容提要：

　　1、2018/2019年度国内玉米(1952, -20.00, -1.01%)产需缺口进一步扩大

　　2、国储拍卖成交率首次反弹，市场看涨信心逐渐恢复

　　3、玉米种植面积调减，后期市场供应面临减少

　　4、玉米发生病虫害较为严重，引发市场对玉米减产的担忧

　　5、中米关系反复，进口担忧仍存

　　6、非洲猪瘟持续，深加工加工利润不佳

　　策略方案：

单边操作策略		套利操作策略
操作品种合约	玉米2001合约	操作品种合约	C2001-CS2001
操作方向	逢低布局多单	操作方向	多玉米空淀粉
入场价区	1955-1975	入场价区	-420
目标价区	2065	目标价区	-380
止损价区	1915	止损价区	-440

　　风险提示：

　　1、中米贸易关系的缓和

　　2、新作天气和面积的炒作

　　3、国储拍卖

　　2019年7月份，拍卖粮出库节点到来，贸易商捂粮待涨心态松动，贸易粮流入市场量增多，市场上玉米供应压力增加，玉米期价继续下行。2019年8月而言，随着市场上余粮逐步消化，阶段性供压渐减弱，玉米期价走势看好。

　　一、基本面影响因素分析

　　（一）2018/2019年度国内玉米产需缺口进一步扩大

　　美国农业部7月份发布的中国农产品供需形势分析显示：

　　2018/19年度的中国玉米产量为2.54亿吨，比2017/18年度的2.5733亿吨，减少333万吨，减幅为1.29%。2018/19年度的玉米消费量2.79亿吨，比2017/18年度的2.75亿吨，增加400万吨，增幅为1.45%。总体而言，2018/19年度，中国玉米产量减少333万吨，消费量增加400万吨，2019年产需缺口较2018年进一步扩大。

　　此外，近几年国内玉米供需环境变化较大，从2014年开始在供大于求的情况下，库存消费比逐渐上涨，在2015年达到最高值，为87.46%，随后开始下降。库存消费比下降主因是临储政策的取消，去库存力度的加大，导致国内玉米市场由供应过剩向供不应求转变。预计2019年库存消费比继续下降，总消费继续增加，而年度供应缺口不断扩大。因此从中长期来看，玉米的走势看好。

　　图1、玉米期末库存与消费量比值

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　（二）供给状况

　　1、国储拍卖成交率首次反弹，市场看涨信心逐渐恢复

　　自2019年5月23日开启国储拍卖以来，市场参与热情持续降温，国储玉米成交率和溢价水平联袂下滑，其中竞价销售成交率从首拍的90.66%下降至第9轮的13.47%，下降了77.19个百分点；以成交量为权重，竞拍溢价从首拍的55.09元/吨下降至12.48元/吨，下降了42.61元/吨。市场看涨的心态受阻，市场上各主体参拍意愿偏弱。不过7月25日当周，第十轮国储玉米竟价销售全国成交率从7月18日当周的13.47%回升至17.11%，这是2019年国储玉米拍卖以来的首次成交率上涨，市场上各主体的参拍意愿逐渐恢复中。与此同时，第十轮国储玉米拍卖均价虽然较第九轮下降6元至1678元/吨，但仍处于较高水平，给予当前玉米价格一定的支撑作用。

　　此外，截至7月25日，2015年产临储玉米东北剩余量约5982万吨，2014年产临储玉米51万吨，全部为黑龙江地区，临储玉米东北地区累计剩余量约6033万吨。考虑到未来国储玉米存量有限，随着拍卖粮逐渐被市场消化，后市玉米供需将趋紧。

　　整体而言，后期国储拍卖的成交率及溢价水平将大概率维持较低水平，加之拍卖粮陆续出库，市场上玉米供应相对充足，8月中旬之前玉米市场总体维持震荡行情，8月中旬之后，随着市场看涨信心逐渐恢复，玉米价格可能会重拾上涨趋势。

　　图2、2019年临储玉米拍卖结果汇总

　　数据来源：瑞达研究院整理

　　2、国内玉米南北库存情况

　　截至7月19日北方港口库存为364万吨，较上个月的420万吨下降56万吨，降幅为13.33%；南方港口（广东）库存为93万吨，较上个月的112万吨下降19万吨，降幅为16.96%。北方和广东库存总和为457万吨，过去三年同期均值为378万吨，上涨20.88%；2018年同期的玉米港口库存为436万吨，同比上涨4.8%；6月末的港口库存为532万吨，环比下降14.1%。受南方需求疲软的影响，7月份北方贸易主体收粮大幅减少，港口多以消耗现有库存为主，7月份玉米港口库存出现大幅下降，且南北港口玉米出现持续倒挂，贸易商挺价意愿增强。

　　此外，由于前期的消极收粮致使港口库存大幅下降，8月份有补库需求。然而夏季瓜果集中上市，挤占运力，导致运费上涨，推动玉米的到货成本上涨，利好玉米价格。

　　图3、玉米南北港口库存

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　图4、全国玉米港口库存的变化情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　3、玉米种植面积调减，后期市场供应面临减少

　　4月15日，黑龙江农业厅对外公布：黑龙江省2019年玉米补贴标准比2018年高，补贴上限提升至70元/亩；大豆(3389, 9.00, 0.27%)补贴标准明确为不高于270元/亩，但比之前普遍预估的标准提高了20元/亩。

　　4月25日，吉林省财政厅、省发改委和省农业农村厅联合下发《关于2019玉米和大豆生产者补贴有关事项的通知》：2019年，该省继续对市县给予补贴，玉米生产者补贴水平为86元/亩，较2018年下调8元/亩；大豆生产者补贴水平为265元/亩，较2018年提高41元/亩。

　　吉林省、黑龙江的玉米种植面积分别约占国内玉米总种植面积的10%、13%，两省都是玉米的主产区。从今年黑龙江和吉林的补贴政策可以看出，今年大豆生产者补贴仍明显高于玉米，农民扩种大豆意向增强，播种玉米的意向将低于去年，玉米播种面积或继续调减。

　　此外从统计局对全国800多个调查县10多万农户的秋冬播和春夏种植意向调查得出的预估也可以看出，本年度大豆种植面积呈现大幅增长，玉米种植面积大幅下降。预计本年度全国大豆意向种植面积增长16.4%，其中东北三省和内蒙古地区的大豆意向种植面积增加显著，吉林、黑龙江、辽宁和内蒙古大豆意向种植面积分别增长37.0%、28.4%、14.2%和14.1%；全国玉米意向种植面积下降3.1%，东北三省农户玉米意向种植面积减少最为明显，黑龙江、吉林、辽宁分别下降15.8%、2.7%和2.2%。玉米种植面积的调减，意味着后期市场上玉米供应量将面临减少。

　　4、玉米发生病虫害较为严重，引发市场对玉米减产的担忧

　　2019年上半年玉米病虫害发生程度总体重于上年，发生面积为3.27亿亩次，虫害发生面积为3.1亿亩次，病害发生面积为1700万亩次。其中，草地贪夜蛾、二代粘虫、一代草地螟等迁飞性害虫为害较为严重。从今年1月，我国云南省首次发现草地贪夜蛾入侵以来，草地贪夜蛾就快速蔓延，截至7月份，全国发现虫害的省有21个，县有1246个，实查发生面积有1188万亩，西南、华南、江南夏秋玉米区是其为害的重点区域。二代粘虫发生面积为5000万亩，明显重于2014-2018年，西南、西北、东北和华北局部存在重发区域或地块。草地螟发生面积为320万亩，一代在内蒙古及其周边的山西、河北、陕西局部偏重发生。此外，据专家预计今年下半年玉米病虫害发生程度将明显重于上年和常年，预计下半年全国玉米病虫害发生8.6亿亩次，虫害5.8亿亩次，病害2.8亿亩次。整体而言，2019年玉米发生病虫害较为严重，引发市场对新季玉米进一步减产的担忧。

　　5、中米关系反复，进口担忧仍存

　　中米贸易仍是云笼雾罩。7月25日商务部发布消息，第12轮中米经贸高级别磋商将于7月30日至31日在上海举行。这是中米继5月9日至10日第十一轮磋商后，时隔2个多月再度重启磋商。商务部新闻发言人高峰表示，一些中国企业对部分美国农产品有继续进口的意愿，并且已经按照市场原则，向美国供货商询价、商签合同，玉米及其替代品的进口担忧再起。然而7月31日，中米贸易谈判却匆匆结束，出人意料。中米贸易不确定因素较多，后期继续关注其实质影响。不过从另一方面来看，由于目前美国玉米价格处于较高水平，进口玉米及其替代品的价格已经逐渐高于国内玉米价格，因此未来国内玉米市场受进口玉米的影响较小。

　　（三）需求状况

　　1、饲用消费方面

　　根据布瑞克发布的数据，截至6月末生猪存栏25481.3万头，较上个月的26850.7万头减少了1369.4万头，环比下降5.1%；较2018年5月份生猪存栏34318.9万头，同比下跌25.75%。能繁母猪存栏2556.4万头，较上个月的2690.95万头下降约134.55万头左右，环比下降5%；较2018年5月份能繁母猪存栏3488.82万头，同比下跌26.73%。全国生猪及能繁母猪存栏继续刷新低点，且下降趋势加快，短期内生猪存栏料将延续低位，生猪复养困难。生猪存栏量和能繁母猪存栏量水平较低将会制约饲料消费增长，饲料企业采购仍维持谨慎态度，随采随用为主，玉米饲用需求承压。

　　图5、全国生猪及能繁母猪的存栏情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　根据布瑞克发布的数据，截至2019年7月26日的肉禽的养殖利润为0.5144元/只，较上个月的-5.0528元/只，增加5.5672元/只；较2018年同期的肉禽养殖利润2.4628元/只，减少1.9484元/只；较过去五年同期均值的3.8213元/只，减少3.31元/只。目前禽类的养殖利润处于历史同期较低值，不过从图6可以看出禽养殖利润处于回升的阶段。此外由于后期生猪供应偏紧，且复养困难，禽类作为生猪的替代品，禽类养殖仍有很大的发展空间。在养殖利润回升的预期下，预计后期养殖户将会增加肉禽存栏量。随着肉禽存栏量的增加，禽类饲用需求将有回升的可能，利好玉米饲用需求。

　　图6、肉禽养殖利润

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　整体上而言，猪瘟疫情仍在蔓延，生猪及能繁母猪的存栏量下降，减少对玉米饲料的需求，不过禽类养殖利润处于回升阶段，后期养殖场户补栏意愿增强，在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。

　　2、深加工方面

　　玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉(2361, -23.00, -0.96%)、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。

　　据天下粮仓调查135家深加工企业数据显示，截至2019年第30周（7月20日-7月26日），玉米总耗费量为1004849吨，较上个月的1152062吨减少147213吨，降幅为12.78%．其中淀粉企业（82家）消耗量639200吨，环比减少1.84%，酒精企业（42家）消耗量为262649吨，环比减少34.66%，添加剂企业（11家）消耗量为103000吨，环比增加4.15%。近期深加工消费疲软，深加工行业玉米消耗量整体上呈现下降的趋势，其中酒精企业的玉米消耗量下降幅度最大。

　　此外据布瑞克数据统计，截至7月18日，河北淀粉企业的加工利润约-60.71元/吨，较上个月的-47.58元/吨，下降13.13元/吨；吉林约-9.95元/吨，较上个月的17.05元/吨，下降27元/吨；山东约-74.41元/吨，较上个月的-69.07元/吨，下降5.34元/吨。截至7月19日，全国淀酒精企业的加工利润为108元/吨，较上个月的419.5元/吨，下降419.5元/吨，同比减少509.17元/吨。深加工企业加工利润较上一个月大幅下降，部分处于亏损状态，企业加工利润不佳，挺价意愿较强。

　　总体而言，受加工利润不佳的影响，深加工企业挺价意愿较强。此外，三、四季度是淀粉消费旺季，后期下游企业有补库刚需，消费的回升，有利于带动淀粉价格上涨。

　　图7、淀粉主产区加工利润情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　图8、全国酒精加工利润情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　二、持仓分析

　　玉米持仓方面，截至2019年7月30日下午收盘，玉米指数持仓量较2019年6月28日有所回落，减少188172万手，减幅为8.8%，至1951144手；玉米指数主流资金前二十名的多单量为639791手，空单为729066手，净空单为89275手，净空单量较上个月的169497手减少80222手。7月份空头拥有主动权，玉米期价继续下跌，多空双方持仓量均出现下降，不过空头减仓幅度更大，净空持仓减少，预计短期内玉米下行空间有限。

　　图9、玉米指数前20名净持仓变化情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　淀粉持仓方面，截至2019年7月30日下午收盘，淀粉指数持仓量较2019年6月28日有所回升，增加28236手，增幅为17.71%，至187666手；淀粉指数主流资金前二十名的多单量为60036手，空单为63743手，前二十名净多持仓较2019年6月28日减少8499手至-3707手。7月份空头拥有主动权，淀粉期价继续下跌，多空双方持仓量均出现增加，且空头增仓幅度更大，净持仓由净多转为净空状态。

　　图10、淀粉指数前20名净持仓变化情况

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　三、玉米和淀粉市场展望

　　玉米市场展望：供应方面，尽管临储玉米有序拍卖增加了市场供应，玉米价格下行压力增加，但近几年国家取消临储政策并进行去库存，效果显著，未来国储玉米存量有限，随着拍卖粮逐渐被市场消化，后市玉米供需将趋紧。此外，玉米和大豆的补贴政策落地，在政策引导下，玉米种植面积调减，后期市场供应面临减少。与此同时，2019年玉米发生病虫害较为严重，引发市场对玉米减产的担忧。需求方面，猪瘟疫情仍在蔓延，生猪及能繁母猪的存栏量下降，减少对玉米饲料的需求，不过禽类养殖利润处于回升阶段，后期养殖场户补栏意愿增强，在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。深加工方面，原料玉米消耗量环比减少，深加工消费疲软，不过随着后期淀粉进入消费旺季，深加工仍有发展空间。进口方面，中米贸易战云笼雾罩，仍需关注。总体而言，玉米的底部已经显现，短期内玉米还需在底部盘整一段时间，不过中长期来看，玉米走势看好。

　　淀粉市场展望：淀粉受原料玉米价格影响较大，原料成本基本占定价的90%。因此，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。此外，淀粉库存仍高企，不过受加工利润不佳的影响，淀粉企业挺价意愿较强。需求方面，三、四季度是淀粉消费旺季，后期下游企业有补库刚需，消费的回升，有利于带动淀粉价格上涨。

　　四、8月份操作策略

　　1、短线交易（投机为主）

　　根据上文所述，预计玉米短期内还会在底部盘整一段时间，建议暂时观望。淀粉走势与玉米趋同，短期内仍会在底部盘整一段时间，建议暂时观望为宜。

　　2、中长线投资（投机为主）

　　操作上，玉米2001合约中长线建议在1955-1975元/吨附近介入多单，第一目标位看至2065元/吨，止损在1915元/吨附近。淀粉的期价走势与玉米趋同，淀粉2001合约建议在2360-2380元/吨附近介入多单，目标2470元/吨，止损2320元/吨。

　　图11、玉米日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　图12、淀粉日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　3、套利交易

　　历史价差波动规律及特征表现为：C2001-CS2001合约价差在（-500，-300）区间内适宜进行正套操作，7月31日的C2001-CS2001合约价差为-416元/吨，位于（-500，-300）区间内。此外，由于淀粉库存位于历史高位，下游消费疲软，预计淀粉走势弱于玉米，建议投资者买入C2001合约，卖出CS2001合约，其入场价差值为-420，止损价差值为-440。

　　图13、C2001-CS2001日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　4、套期保值

　　对农户和玉米庄园主而言，由于大豆及玉米的补贴政策落地，玉米种植面积预计会调减，国内供需格局偏紧，玉米上涨的可能性较大，建议暂时不用进行套保。对饲料企业和深加工企业而言，未来玉米上涨的可能性较大，建议在1965元/吨买入C2001合约进行套保。

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