铁合金近月进入交割逻辑 远月忧虑较大

一、上月回顾及本月关注

　　1. 上月回顾


　　①7月份相比6月份要较为平缓，现货方面在需求逐渐下降的情况下，市场缺货状态逐渐缓解，但因为合金厂的控制发货节奏，现货价格一直在相对较高的位置运行。合金厂在保持高利润的情况下，产量逐渐创下新高。

　　②期货方面：7月期货价格从高位逐渐回落，盘面一直在7500附近徘徊。无太大波动情况出现，加上期货的持仓量逐渐下降活跃度也随之下降，盘面以盘整为主。

　　③供需状况方面：7月供需结构仍然没有太大改观，市场仍然以现货偏紧为主，但偏紧程度有所改善，市场上零星的货物已经出现。供应方面因现货价格的逐渐上涨，合金厂利润恢复供应相对就增加，开工率和产量都出现回升。需求上：因钢厂下游需求较为旺盛，钢厂生产积极性较高，产量一直维持在高位，导致硅锰需求较为旺盛，但从钢厂开工率上看，需求边际减量已经出息。

　　④锰矿价格整体而言，7月前半月仍然有一波小幅拉涨后，后半月逐渐下跌，但从价格上看跌幅逐渐收窄，贸易商挺价意图较为明显，但合金厂压价意愿也较强。目前处于合金厂于贸易商博弈阶段。一方面贸易商亏损，另一方面合金厂因需求下降压价。

　　交易点

　　7月市场主要交易点：区间操作


　　① 7月硅铁市场博弈较为明显，一方面内蒙古大厂，为了保利润提高价格，另一方面因为社会库存的逐渐增加盘面价格逐渐走弱。在环保风渐起的情况下，西北大厂顺势涨价导致盘面出现一波快速上涨，在快速上涨后，盘面的无风险套利的出现导致交割库库存逐渐增加，盘面逐渐下降。目前现货价格因合金厂的挺价价格在6000元/吨左右徘徊。而期货价格在交割库的影响下一路走弱。

　　② 社会库存方面：在期货价格快速上涨的情况下，盘面出现200多的无风险套利。在较高的套利空间下，社会库存逐渐累计。并且从上周数据显示社会库存量已经达到2万4千吨。并且根据我们调研，市场后面还有一部分货物即将进入交割，目前我们了解市场现货大概10万吨左右，交割货源相对较为充足。

　　③ 供需结构上：7月因价格出现快速上涨，合金厂的生产积极性上涨，供应方面相对较为充足，本月的产量在46万吨左右，创下1-6月新高，需求方面：粗钢产量创新高，钢材用量增加，但反观出口和金属镁用量相应减少。综合来看供需结构出现小幅错配，供大与求状况出现。

　　交易点

　　7月市场主要交易点：盘面空。

　　2.本月关注和主要矛盾

　　硅锰：

　　原料方面：截止到7月底锰矿库存为385万吨，相较于上月有所下降。从整个7月看，锰矿前半月我去库阶段，后半月为累库阶段。前半月随着需求的逐渐释放叠加锰矿现货价格低位。合金厂出现一段时间的集中补库。但随着锰矿止跌反涨，快速拉涨后合金厂补库意愿有所下降，港口库存出现累计，再加上国外锰矿价格报价的下降，在锰矿供应未见，需求下降情况下后期应重点关注锰矿价格变化，港口的现货价格可能会面临长期阴跌局面。

　　供需方面：随着锰矿价格的在低位运行，生产成本较低。在随着现货价格上涨，合金厂利润情况得到好转，生产积极性提高，供应相对较为充足，并且目前已经创下新高，再加上新增产能的逐渐释放，后期的供应应该保持在高位。需求方面：上月粗钢产量和螺纹产量一直在高位运行，需求相对较为旺盛。在供应相对较为充足情况下，后期河北限产等措施会影响需求。后期应关注需求的拐点是否出现，需求下滑后供大于求状况。

　　成本及利润：因目前锰矿价格在低位运行，在供应较多情况下锰矿价格会长期在低位运行，合金厂的成本线逐渐下移。在目前的利润情况下，在黑色产品中处于相对较高利润水平。若钢厂利润水平下降，会逐渐打压合金厂利润。

　　基差：目前盘面处于小幅贴水的状态，盘面的下跌导致贴水幅度增大，但是目前的盘面价格已经处于相对低估状态，而现货价格处于高估状态。在招标结束后，基差修复大概率现货价格的下跌导致。如果现货价格仍然难坚挺，盘面修复基差空间存在。

　　总结：09逐渐进入交割逻辑，相对较深的盘面贴水导致有修复基差的空间，但修复基差大概率以现货价格下跌修复。若现货价格坚挺，盘面修复基差驱动较足。远月来看，高利润+高产量+需求逐渐降低+成本下移=盘面下跌。整体而言：近端无忧，远端深虑。

　　硅铁：

　　供需方面：供应：在现货价格在市场的逐渐好转的情况下逐渐升高，合金厂利润逐渐恢复，合金厂生产积极性提高。但是宁夏地区因电路问题需求有合金厂停产检修，会在一定程度影响供应量。但总体产量已经抓紧上涨，供应端在无突发事件影响下供应保持在一定量程度之上。需求方面：需求方面，目前粗钢产量虽然在高位，但边际下滑情况已经出现。金属镁和出口在最近的行情下需求逐渐下降。总体而言：高的供应与逐渐走低的需求相遇，供大与求的状况可能已经出现。

　　库存方面：社会库存在盘面给足无风险套利的情况下，社会库存有所增加。因本次无风险套利空间较大，在现货不好处理的情况下，大贸易商此次选择交货的较多，若此次合约期现公司接货较多，叠加此次较大交割量。在库存压力下，盘面价格和现货价格逐渐走低，现货价格可能会出现新低导师合金厂亏损，消化库存。

　　基差方面：目前现货价格一直在高位盘整，下降幅度较小。盘面出现快速下跌后，基差逐渐扩大。目前盘面贴水150左右，临近交割月逐渐进入现货逻辑，市场若价格仍然在高位盘整，盘面修复基差空间存在。但因为市场现货较多，现货价格下跌几率相对较大。并且盘面博弈的其实是，338的货物价值若现货处理能力较差情况下，338的货会出现好接不好出的状态。

　　总结：09盘面已经在走交割逻辑，并且盘面博弈338的价值。目前这个位置无太好机会建议观望。从硅铁品种角度来看，此次交割极有可能出现远月升水局面，若09盘面价格下降空间有限，且接货处理能力不好情况下。远月升水是多头自救的一种方法。整体而言：在需求下降，供应不减的情况下，较高的社会库存会导致盘面逐渐走弱出现新低情况，导致合金厂出现亏损。

　　二、本月策略


　　三、供需评估

　　1.硅锰

　　（1）【锰矿库存】7月份锰矿港口库存处于波动去库阶段，从库存上看环比小幅下降。上周的港口总库存为384.8万吨，出现两周小幅累计。从去库速度上看，天津港(600717,诊股)去库速度最好，月中环比下降9%，但中下旬后出现库存的小幅累计，整体环比下降1%。从库存结构上看，南非矿库存下降较为明显，其他矿种澳矿增加较为突出。澳矿本月的库存量上本月环比下降2%，南非矿下降8%。非主流品种加纳矿下降最为明显，环比下降30%。从数据中得出：南非矿目前已成为第一主流品种，合金厂需求较为旺盛，非主流中加纳矿的替代作用已经逐渐减弱，侧面也反应目前锰矿供相对较为充足。





　　（2）【锰矿】锰矿价格上看，7月中旬随着去库速度的逐渐加快，锰矿价格有所上涨，但后期随着库存出现小幅累计价格也随之下调。整体来看，锰矿价格在3-4元/吨度。从国外矿山报价上看，9月份的报价基本于8月持平或者是小幅下降，报价下降的主要是澳矿，南非矿相对较为坚挺。从国内外价差上看，国内外的报价仍然处于倒挂情况，贸易商亏损仍然没有得到好转。整体上看：锰矿市场在下游需求虽然较好，但在高供给情况下，锰矿一直处于阴跌状态。





　　（3）【锰矿进出状况】从公布的进口数据上看，6月份的进口量环比5月进口量环比下降39%。6月份从到港量上看，同比有所增加，环比有所下降。其原因，6月份锰矿报价一直在高位，锰矿贸易商在亏损的情况下进货量有所下降。从疏港量上看，整个7月的疏港量环比下降3%，从在上月的疏港量快速上升后，本月的疏港量有所下降，但本月的合金产量有所上涨表明合金厂现在仍然以消化库存为主，或者可以看出是依随采随用的情况。





　　（4）【焦炭及电价成本】焦炭本月报价有所上涨，目前宁夏的报价为1620元/吨，从7月焦炭的均价在1560元/吨。从内蒙古的成本上看，锰矿的7月平均成本为3854元/吨，电价为1400元/吨，焦炭成本为855元/吨。生产成本折算为6800元/吨。



　　（5）【现货价格】7月份基本面出现小幅变化，市场的供需结构逐渐出现偏松状态。市场出现一定的货物，并且在下游需求逐渐转差的情况下，价格逐渐从高位走低，但整体走低幅度并不明显。从月初价格在7700云/吨，月末价格上涨至7650元/吨，环比下降0.6%。



　　（6）【利润】由于7月份现货价格一直在高位盘整，在锰矿价格一直在逐渐走低，导致合金生产成本逐渐下降。合金厂利润状况逐渐有所好转。内蒙古的利润已经恢复到500元/吨左右，宁夏地区的利润在400元/吨，广西的利润在200元/吨。在现货价格逐渐走高情况下，合金厂的利润逐渐恢复生产积极性有相应的提高。



　　（7）【硅锰主产区产量及开工率】本月来看主产区的产量都有所增加，其中增加最多的是宁夏地区和广西地区。从开工率上看，开工率相对较为稳定，增加最多的为内蒙地区，但产量增幅并不明显，其原因是内蒙古地区的限电导致产能不能完全释放。其他地区的产量提升，主要来源与产能的逐渐释放。若后面的限电政策影响逐渐消失，内蒙古的增产可能是个值得关注的问题。




　　（8）【产量】从铁合金在线公布的产量上看：本月的产量为105万吨，创下1-7月份的新高。产量环比增加了9%，同比增加45%。主产区占比上，内蒙地区有所下降，宁夏地区有所上涨。在相对较高利润水平下，且市场需求较为旺盛情况下，合金厂生产较为积极。但内蒙古地区受限于电力因素无法增产的释放产能，产量占比有所下降。



　　（9）【仓单】7月社会库存上看一直保持在想对较低的水平，进入8月逐渐进入交割逻辑，后期关注8月中旬以后是否会有大量仓单进入仓库，目前的仓单量为2900吨，较上月下降100吨左右。从主要交割库上看，中储路通和中储发展本周交割库存下降较为明显。



　　（10）【钢材需求】从钢联的实际调研产量上看，本周的实际产量在逐渐下滑，硅锰的边际需求逐渐下降。再从不同品种上看，热轧的产量下降较为明显，螺纹产量一直在高位盘整，这也侧面说明，硅锰合金虽然边际需求的下降的，但螺纹用量导致其边际需求下降速度转慢。从而使得现货价格一直在高位运行，期货盘面下跌并没真正带动市场价格下行。





　　（11）【招标信息】8月份主流钢厂招标价格已经开始，南方钢厂价格基本于上月持平报价为7900。北方钢厂招标价格为7850元/吨，较上月下调50元/吨。招标量上看，北方钢厂较上月有390吨的减量，南方地区招标量较为稳定。从招标量上我们可以看出，北方地区招标量同比有所上涨，但环比下降，在北方地区限产时合金的需求有所下降。并且市场预计8月份的限产并不会太放松，合金需求受到一定程度的压制。



　　（12）【钢材库存】从钢材的库存上看，7月份库存同比上涨较多，并且环比增速较为快。从品种上看螺纹的库存同比增加也较多，环比增速增量明显。目前材处于被动累库存阶段，市场需求随着梅雨和高温等因素的影响，在高产量下库存有所累积。在这种情况下，短期内利多与合金原料端，但长期看，钢材的累计速度相对较快，后期随着限产政策等因素影响，炉量使用量会下降，远端忧虑相对较大。



　　（13）【成交量与钢厂利润】在钢材在现货价格一直持稳下，矿石的成本和焦炭成本的上涨导致，钢厂利润的逐渐缩小。但是从主流贸易商的成交量上看，同比要高于去年。这也是导致在高供应下，库存消化速度较快的原因，侧面反映硅锰合金的用量增加。但在限产政策的影响下，钢厂利润有所恢复，产量也会有所影响，后期需求预期下降因素仍然存在。



　　（14）【高炉开工】在高需求下钢厂的开工率保持较高水平。从全国的高炉开工率来看，7月较6月份高绿开工率有所下降，保持在67%左右，月末开工率有所上涨，主要影响地区为河北地区解除短期的限产。但从电弧的开工率和产能利用率上看度有边际向下的倾向。后期8月若北方限产加重，在低利润的情况下，产能及开工率会存在一定下降，硅锰边际需求也会随之下降。







　　2. 硅铁

　　（1）【成本】目硅铁生产中，硅石价格一直在高位运行，报价一直在200元/吨。兰炭价格随着前期的上调一直保持在一定运行空间，生产成本中，氧化铁皮的价格随着废钢等价格的上涨有所上涨，但整体上涨空间不大。根据模型测算硅铁成本有所仍在5500-5600元/吨。




　　（2）【硅铁现货价格】快速拉涨后逐渐回落。


　　本月现货价格一直在低位盘整后，出现小幅上涨，7月出厂均价在6023元/吨，环比增加6%。本月价格的大幅波动主要原因，第一、环保因素扰动下现货价格在市场情绪的带动下有所上涨。第二、内蒙大厂的报价上调、叠加宁夏地区的长期亏损后市场反弹心里影响，从而导致现货价格有所上涨。

　　（3）【成本利润】本月硅铁现货价格快速拉涨后，市场价格一直在高位盘整，虽有下落但幅度不大。目前由于现货价格的比较坚挺，合金厂的利润逐渐恢复，宁夏地区的利润在500左右，青海地区在400左右。利润逐渐恢复使得合金厂生产积极性提高。





　　（4）【供应】硅铁产量从全国的产量上看，由于利润的逐渐恢复常量也逐渐上涨，本月总产量为46.85万吨，环比增加6%，同比增加3%。从主产区的产量上看，宁夏地区的产量本月存在一定下降，其他地区如内蒙、青海和甘肃都有所上涨。从开工率上看也是如此，宁夏开工率有所下降其他都有所上涨。其中产量和开工率上涨最为明显的为内蒙古地区。宁夏地区产量下降是因为，有部分厂区检修导致。



　　（5）【仓单】社会库存上，本月的社会库存累计速度相对较快，目前中仓单量为24415吨，环比增加40%。在盘面给出较高利润的情况下，市场的无风险套利机会的出现使得社会库存逐渐增加。根据我们调研发现，仓单主要集中在南方升水库中，天津等地相对较少，并且后期升水库仓单仍有增加的空间。本月从主流交割库看，湖北三三八，及江苏奔牛库仓单增加较为明显。



　　（6）【招标】南方钢厂8月招标价较上月有所上涨，报价为6500元/吨，北方招标价格一直未出，因为部分厂家挺价导致价格过高钢厂无法接受：从南方的招标量上看基本保持产量，但是价格上，南方钢厂的报价都有所上涨。



　　（7）【出口】2019年6月我国硅铁出口量为2.8万吨吨。较5月出口量减少1.1万吨，环比减少28%，较去年同期5.4万吨同比减少48%。2019年1-6月总出口量为23.5万吨，较18年同期相比减少9万吨。在国内外价差相对较差情况下，出口出现小幅亏损，导致出口再次受到影响需求受到打压。



　　（8）【金属镁】7月镁锭产量有所下滑，环比下降2%。所以导致硅铁的需求量也有所下降。从开工率上看陕西和宁夏的开工率有所下降，新疆开工率有所上涨。产量方面：陕西的产量下降导致金属镁的总体产量下降。从这一方面我们可以看出，若8月金属镁仍然保持相对的弱势运行，硅铁需求量会有相对下降。



　　（9）【需求】从钢厂需求上看，我们假设粗钢产量7月份有3%的下降，那么我们看到钢厂硅铁需求边际下降。叠加电炉的开工率和产能利用率来看，需求已经出现转向迹象。但这其中我们不可忽视的是不锈钢产量，锈钢产量为硅铁需求的边际影响量。





　　四、基差及价差

　　1. 硅锰

　　（1）【合约价格】本月硅锰的盘面价格一直处于波动下跌局面，盘面一直在7500附近盘整。从螺纹和硅锰的月均走势上看，硅锰但目前已经与螺纹的走势基本相同，但值得注意的是螺纹的下跌斜率想对硅锰要大，两者虽然同步但速率不同，后期可以关注硅锰是否出现补跌或者螺纹出现修复情况。



　　（2）【基差与价差】从基差角度来看，目前09盘面处于小幅贴水阶段，基差为267。由于目前正在钢招，现货价格一直在高位盘整，盘面的下跌导致基差的扩大，后面基差修复，大概率处于现货价格的下跌导致基差逐渐修复，若现货一直挺价，盘面有修复基差的空间。09-01的价差方面，目前的价差在89左右相对较为合理，逐渐进入换月期，在01逐渐活跃的情况下，会出现01修复基差情况，但因为09目前基本面相对强势，而01在高利润和高产量的影响下基本面相对弱势，从长期来看价差有扩大的空间。



　　（3）【交割利润】目前09的卖方交割利润在0轴附近徘徊，仓单价格与现货价格基本平水状态，无交割利润。



　　2. 硅铁

　　（1）【价差及基差】硅铁在需求较为旺盛，社会库存消化较快的情况下，盘面出现快速拉涨。虽然现货跟涨，但整体而言期货上涨速度较快。从基差角度来看，盘面处于升水状态无风险套利基差为200元/吨左右套利空间的出现使得期现公司进入套利。价差方面：09-01的价差在110多左右，在09升水情况下，月间价差有回落的空间。



　　（2）【交割利润】本月的交割利润上看，在现货价格一直高位徘徊情况先，卖方价格利润逐渐消失。但我们也要看到7月份市场已经给出了150-200元的盘面升水空间，所以在无套利风险影响下，交割库的货物不断堆积。从买交割的角度上我们发现，其实目前盘面的博弈是湖北338交割库的价值，在338升水100元左右情况下，目前接货并不是对多头太有利。所以我们更加关注的是，338谁愿意去接货问题，要么盘面足够低要么远月升水足够高。



　　（3）【品种间价差】现货价差上周末1525，位于历史数据的75%，较上月下降400元。09合约的期货价差上周末1478，位于历史数据的89% ，目前硅硅锰硅铁都处于贴水状态，但是硅锰贴水更多。再加上硅锰目前市场仍然以相对紧张的状况，硅锰有一定上涨空间，硅铁在社会库存相对较多情况下，硅铁上涨压力较大，合金价差有扩大空间。但随着价差的逐渐回升，我们也要关注，若8月中旬硅锰交割库的逐渐有货，那么硅锰就变为空头逻辑，盘面价差有缩小的空间。