市场风格转换 IC/IF比值将走高

全球主要央行开启降息潮，为市场流动性营造出相对宽松的环境。由于中美贸易摩擦再掀波澜，短期人民币汇率下挫，资本流出，市场情绪波动较大，经济下行压力仍存。鉴于当前美国经济增速放缓，美股在高位运行较长时间。中国经济接近于下行周期的末端，A股市场已先于美股下跌，估值相对较低，向下空间有限。在此背景下，若后期美股展开较大幅度调整，传导至A股市场，反而提供了较好的逢低布局机会。随着市场风格周期转换临近，可以适当关注IC/IF比值阶段回升可能。

政策利好驱动长线资金入市

一直以来，政策面和资金面主导着A股的行情演绎，当前在政策面托底经济，改革举措稳步推进的格局下，后期A股长线增量资金主要来自外资陆股通、险资、社保基金等多路资金，中长线资金面逐渐流入有利于缓慢抬高股指运行区间。随着金融市场对外开放步伐加快，外资持续流入趋势不会改变。

陆股通自开通以来，累计流入资金7500亿元，占A股流通市值占比1.7%。未来3—5年陆股通增量资金会是万亿级别，将主导A股市场国际化，深刻影响A股市场价值投资风格。国内增量资金方面，银保监会拟提高险资投资权益类资产上限比例，目前险资投资权益类资产实际运用比例22.6%，离政策上的提升空间大概有7.4—17.4个百分点，对应到险资入市增量资金为1.25万—2.95万亿元。国资划转社保基金进入推进阶段，划转10%的国有股权至社保基金，意味着将有万亿元级别的资金注入社保，也利好长期资金流入股市。

业绩分化驱动市场风格转换

2015年以来，外资逐步流入A股市场，主导着市场风格转换，青睐于以消费升级、科技创新、保险等白马蓝筹股为主的价值投资。中小成长型企业股票由于业绩表现不佳，缺乏市占率，受股权质押较多，较高负债率制约表现疲软。这使得IC/IF比值持续走低，截至8月初，IC/IF比值1.26附近，较2015年中旬比值2.16，降幅达41.6%。根据历史上中小创与主板风格轮动周期梳理，发现风格轮动周期大概三年左右。2013—2015年，在政策面大力支持中小创背景下，中小创业绩增速好于主板业绩增速，中小创板块表现强于主板。在此期间，主板与中小板业绩增速差值从8.54%下降至-14.65%，沪深300指数/中小板指比值从0.6回落到0.44。主板与创业板业绩增速差值从7.15%下降至-24.16%，沪深300指数/创业板指比值从1.79回落到1.37。2016—2018年，在龙头企业中大盘股占优长期趋势下，主板业绩增速好于中小创，大盘蓝筹股表现好于中小创。主板与中小板业绩增速差值从-19.51%回升至16.8%，沪深300指数/中小板指比值从0.51回升至0.64。主板与创业板业绩增速差值从-33.38%回升至63.14%，沪深300指数/创业板指比值从1.69回升至2.41。

2019年，在中小创企业商誉减值，政策面支持中小企业发展，以及科创板上市背景下，中小创股价经历了较长时间调整，估值水平处于历史上相对低位。一直被机构抱团取暖的部分白马蓝筹因业绩增速下滑展开阶段调整，再结合过去七年来，主板与中小创之间三年左右风格轮动周期，当前逐渐进入到由价值龙头向成长龙头转换的过程，关注消费升级与产业升级中所蕴藏的投资机会。

综合上述，A股下行空间有限。从市场风格周期转换角度看，做多代表中小成长型企业的IC，空代表白马蓝筹的IF，关注IC/IF比值走高的可能。

                            （作者单位：国海良时期货）