“立足产业、服务实体”的探索之路

   “热烈庆祝新中国成立70周年  不忘期市服务实体经济初心”系列专栏

期货市场本质上是为了国民经济的稳健发展而提供的一种社会风险对冲手段。从期货市场发展较完善的美国来看，自期货市场诞生以来，美国凭借其早期发达的农产品期货市场获得了全球主要农产品的定价权。上世纪70年代末，美国适时推出了原油期货，建立起全球原油贸易的定价基准，牢牢掌握了原油的定价权。在后工业时代，随着布雷顿森林体系解体，外汇市场剧烈动荡，美国又率先推出了外汇期货，增强了境外投资者持有美元的信心。至此，美国的期货市场不仅在价格发现、风险规避、国家宏观调控方面发挥着巨大的作用，而且对美国农业社会时期的产业结构升级、工业社会时期的重要资源产品定价权的确立、后工业化社会时期占据全球服务业制高点都功不可没。

我们回头再看一下中国期货市场功能发挥的发展历程。上世纪90年代初，中国期货市场建立的初期，其背景是“价格双轨制”带来的一系列问题，市场经济发展本身急需一种有效的机制，来解决“双轨制”下的公允性和信息传导机制缺陷。1990年10月郑州粮食批发市场正式开业，标志着第一个拥有期货交易品种的市场成立，但当时还没被称为交易所，因为说建立批发市场比说建立期货市场更容易被当时各方所接受，可以减少试点的阻力，这是在当时的历史环境下不得已之策。进入21世纪，随着国内通胀压力增大，商品价格的剧烈波动重新唤起人们的避险意识，期货逐步被各行业接受，尤其是经历了价格波动和行业洗牌的有色及农产品行业。近些年，随着直接融资的战略推进，我国股票市场对国民经济的影响日益增强，为了适应市场参与者规避市场风险，推动金融市场平稳发展的要求，股指期货得以顺利推进。同时，随着利率市场的改革进入到攻坚阶段，国债期货也顺应市场的需求推出，在规避利率风险方面正在发挥着越来越积极的作用。此外，为了响应国家关于扶贫攻坚的战略号召以及中央一号文件精神，贯彻落实关于“稳步扩大‘保险+期货’试点”的政策精神，探索推进农产品价格风险管理市场化进程，三大商品期货交易所继续组织开展了“保险+期货”项目试点，取得了可喜的成绩。

中大期货作为第一批成立的期货公司，很荣幸见证并经历了中国期货市场的起伏与发展。从最初的经纪人模式到当前以服务集团等产业、机构为导向的模式，我们深刻体会到了随着中国市场经济不断的发展，期货正加速与产业融合，切实地发挥其服务实体的功能。在服务集团产业公司的过程中，我们同样感受到物产中大集团的发展也得益于“顺应潮流、打破传统经营思维”，先后经历了对期货工具抱谨慎态度、开始尝试、合理运用的阶段，在国内率先尝试开展期现结合业务，不断创新延伸，使得期货的资源优势转化为经济优势，在增强企业竞争力、完善价格体系和融资渠道方面发挥了重要作用。

在不断尝试、探索的过程中，集团（包括我们的风险子公司）除了传统贸易外，也在衍生品工具的利用上不断深化，形成了以下三大模式：

一是管理风险敞口，扩大库存规模。作为以贸易服务为主营的产业集团，既是市场的多头又是市场的空头，各成员公司同时面临上游原材料和下游产成品的价格风险，采购端和销售端均面临较大的经营挑战。若按传统的经营方式，在贸易主业拓展的进程中，面对价格的大幅波动只能直面亏损束手无策，而合理地运用期货工具进行套期保值，可以在一定程度上减少风险的发生概率或降低损失程度。

期现货价格联动是期货套期保值操作的核心和前提。在此前提下，根据风险涉及的品种选取期货市场对应的关联品种，一般现货与期货的相关系数越高，现货市场暴露的风险敞口对冲的程度越大。其次，计算和管理风险敞口，进而确定期货市场上为对冲风险需要建仓的头寸大小。最后，行情研判亦是重点，毕竟在期货市场上，并不是每次都有好的套保时机，特别是在市场反向排列的情况下。在服务集团的过程中，各相关板块公司业务和研究团队相互磋商，共同研究和判断当前基本面背景下的操作策略，形成了紧密的合作机制。

集团某成员公司业务部门曾感慨，在没有利用期货工具前，如果有两三万吨库存，不仅公司风控会紧紧盯住，自己也心里没底；但是合理利用期货工具后，即使库存达到五六万吨，也能承受得住，且业务规模和利润都上来了。如今该部门已将期货工具融入了日常经营过程中，积极管理库存和敞口。

二是建立虚拟库存，提高资金利用。在服务产业公司的过程中，我们发现作为贸易商，难免会面临价格上涨，但缺乏库存的情况，以往大家相继抢购，不仅容易抬高价格，同时也占用了大量资金。通过建立虚拟库存，在期货市场买入相应商品期货合约，不仅能规避货源不足或商品价格上涨带来的风险，同时有效保证了与下游客户长期稳定的合作关系。另外，由于期货市场采用保证金制度，仅需现货价格的10%—15%即可获得虚拟库存，有效提高资金利用率。

以动力煤为例，2019年1月陕西发生神木矿难，导致陕西榆林、神府地区出现大面积停产，集团成员企业担心春节期间供应出现短期骤降，加上节后取暖需求，恐存在缺口。为了规避货源不足，并且保持对下游客户供货的稳定性，集团贸易企业决定在期货市场上建立多头头寸，增加虚拟库存，以满足后期贸易需求，结果仅用20%的资金以合理的价格达到了囤货的目的。

三是点价贸易，黏合客户。点价在国际大宗商品贸易中被普通应用，具体操作为在合同规定的时间范围内，贸易双方以约定的期货合约价格为基准，在此基础上加减升贴水来确定双方的成交价格。另外，在点价期内，双方均可以视情况决定是否参与套期保值。点价的核心在于升贴水的确定与点价时机的把握，这就要求研究团队对商品的产业链细节了如指掌并且能结合当下的行情判断选取点价时机。

在传统的点价基础上，我们还创建了销售后点价模式。在盘面建立多头头寸，同时销售现货，以“相应期货多头价格+基差+升贴水”的方式约定现货销售价格，将现货多头转换为期货多头，当采购合同点价时以点价价格对多头合约进行平仓。以棉花为例，我们期货子公司在相关的项目中，实现了棉花价格无论上涨还是下跌，盈亏均一致。并且，在点价之前进行销售，可盘活棉花库存，提高零售效率，在利润相同的情况下，销售后点价效果好于点价后销售。

以上这些模式属于传统期货工具的思路，往往着力于解决企业在某个点上的问题，例如原料的成本锁定，库存的保值等。而在期货工具发挥对实体经济的传统支持基础上，需要思考如何突破传统业务模式的瓶颈，在更大程度上发挥出期货工具的作用，帮助实体企业在市场出现明显变化的情况下更好地适应新形势，获得更好的整体综合收益。近年来在集团“流通4.0，打造智慧供应链”的战略指引下，我们与集团其他兄弟公司一起进行了一些新的探索和尝试。

在企业经营活动中，往往面临一系列难题，例如融资难、成本高，业务配套服务不完善，销售进度面临不确定性，整个环节风险管控工具少。这些难题使得企业在应对市场波动风险时，往往处于被动局面。相比传统套保业务，期货公司在其中可以发挥更大的作用，以风险管理公司为结合点，通过把供应商、制造商、金融机构、物流企业等紧密联系起来，建立一个大宗商品交易平台，提供集中采购、供应链金融、仓储中心、出口整合等服务，解决企业的融资难、原材料议价能力弱、仓储空间紧张等痛点。例如，海宁经编市场集群是我国江浙地区影响力较大的市场群之一，作为PTA的下游，单个涤纺企业规模较小，单独运用期货工具进行风险管理存在一定难度。在海宁精编供应链集成项目中，我们共同参与了对产业链上多家工厂的集成服务，通过原料集中采购，集中备库，集中加弹、整经，信息化管理等措施，帮助一些企业实现了过去不可能实现的零库存、订单排满、机器全开状态。通过打造集成服务平台，物产经编供应链项目不到1年的时间就实现快速的发展，为园区200多家中小型企业提供原料采购、物流配送、仓储监管、产品销售等一揽子集成服务。同时应用区块链技术，联合有关银行，已为相关企业提供供应链金融服务项目2500多个，融资金额超7亿元，助推产业园转型升级，2019年营收预计突破20亿元。供应链项目的实施解决了企业一系列的难题，增强了行业话语权，提高产能和资金利用率，增强了整体抵御风险能力，实现了产业链的整体提升。

期货市场正在快速发展，我们相信期货服务实体企业这条路也将越走越宽，期货价格会越来越普遍地成为产业定价的基准参考。作为期货公司，立足产业，深入产业链上下游以及物流仓储环节，为实体企业提供更加全面的风险管理服务，定将成为大势所趋。