核心观点： 超季节性是影响钢价的核心，其波动来源于地产施工。盘螺与螺纹的价差能够很好表征地产的整体施工进展，且领先地产施工同比指标1.5个月。随着近期盘螺与螺纹价差的扩大，地面以上部分施工进度明显加快，预计8-9月房屋施工同比增速有望回升，进而出现需求端的超预期。 钢铁下游需求中基建占比逐年提升，但地产在5-10年内仍将占据主导地位。钢铁下游可分为建筑材和工业材，用钢需求最大的领域为地产和基建。近5年来，较高增速的基建投资使得下游需求中基建占比逐年提升，但在经济转型期基建高增速难以持续，预计在中长期地产依然是国内用钢的最大主体。 地产对用钢需求的支撑日益明显，超季节性的波动来源于地产施工。将用钢需求的波动分为季节性和超季节性。由于用钢数量级的差异，地产行业带来的波动往往会遮盖掉其他行业的波动，季节性波动很大程度上来源于地产；超季节性方面，地产施工的同比增速与国内钢铁的消费增速呈现较强的相关性，2018年以来由于基建增速上行压力较大，地产对用钢需求的支撑效应更加明显。 6月以来线螺的采购节奏已有回升，预计8-9月需求再度同比下滑的压力减缓。鉴于钢铁需求结构以地产和基建为主，线螺采购同比和国内需求同比保持强相关性，线螺的采购领先于国内需求2个月左右。由于进入6月份以后采购的节奏已经有一定的回升，我们预计需求在8-9月再度同比下滑的压力将明显减缓。 随着近期盘螺-螺纹价差的扩大，预计8-9月房屋施工同比增速明显回升。由于盘螺用于地面以上，螺纹用于地面以下，盘螺-螺纹价差能很好表征地产的整体施工进展，领先地产施工同比增速1.5个月左右。目前盘螺-螺纹价差处于上升通道，表明地面以上部分施工进度明显加快，地产施工同比增速有望进一步回升，需求端的超季节性将带来超预期的增量部分。 风险因素：地产投资增速不达预期；限产政策不达预期。 投资策略：在三季度钢价和利润均有望触底回升，同时板块低估值充分反映市场悲观预期的情况下，目前参与钢铁板块博弈具有充足的安全边际。目前机构对于钢铁行业配置的仓位仍处于历史低点，具备较充足的加仓空间，参与博弈的收益风险比明显提升。
钢铁行业的下游领域涵盖比较广泛，包含了地产、基建、机械、家电汽车船舶等重要的下游民生行业。在下游的生产中均会涉及到钢铁的提前采购，钢价在下游需求的表现上具有非常强的敏感性。本期见微知著，我们通过系统性的分析钢铁的下游需求的结构性问题以及钢铁价差对于需求的领先性关系，来寻求下游需求端的真实表现以及预判需求的走势变化。 本期主要分为以下内容：1、分析钢铁下游需求的结构以及变化；2、解析钢铁价差与需求间的指导关系及判断需求未来的变化。 如何看待钢铁下游需求结构及需求波动？
下游结构：预计地产在5-10年内仍将占据主导地位 钢铁下游可分为建筑材和工业材，用钢需求最大的领域为地产和基建。钢铁的下游需求主要分为6个部分：地产、基建、机械、汽车、家电和其他（包括船舶等）。按钢材的工艺标准划分，可以分为建筑用钢领域和工业用钢领域，前者对应地产和基建行业，后者对应机械、汽车和家电等行业。从占比来看，国内建筑用钢仍然占据主要地位，尤其是地产和基建在国内经济中占据重要地位，两者在2018年合计用钢占总用钢量的接近52%。 下游需求中基建占比逐年提升，但预计地产在5-10年内仍将占据主导地位。从2012年至2018年以来，钢铁的需求结构已经发生了较为明显的变化，基建的占比和权重得到较为明显的提升，由18.2%上升到了21%，这也体现了过去5年保持。不过目前来看，地产仍然是国内用钢的最大主体，同时地产产业链的变化也会拉动基建、机械等其他领域的需求变化，地产在用钢中占据主体地位的状态在未来的5-10年难以改变。
需求端的季节性和超季节性波动均由地产端主导 用钢需求的季节性波动很大程度上来源于地产。从2018年更具体的数据来看各行业的实际用钢需求，由于用钢数量级的差异，地产地产行业带来的波动往往会遮盖掉家电等行业的波动，而地产用钢需求呈现较为明显的季节性特征，为全国用钢需求带来很强的波动性，所以用钢需求的季节性波动很大程度来源于地产的季节性波动。
超季节性的波动来源于地产施工。从超季节性的角度来看，地产施工的同比增速与国内钢铁的消费增速两者呈现较强的相关性，尤其是2018年以来，由于基建增速上行压力较大，地产对用钢需求的支撑效应更加明显。
在地产开发的过程中，钢材的使用主要在新开工和施工阶段。地产开发的闭环往往需要经历以下过程：拿地——新开工——施工——竣工——资金回笼——再拿地进入新循环。其中涉及到钢材使用的阶段主要是两个阶段：新开工阶段及施工阶段。由于政府对于地产的预售有一定的要求，需要地产开发商对土建项目进行到一定程度才能取得预售许可，而这些项目相当量属于地面下部分（地基等）。而进入施工阶段，往往是完成地面上的部分，对于不同楼层数的房屋建筑，地面下和地面上的用钢水平也存在较大差异。总体而言，一般高楼层（超过8层）在施工阶段用钢量会超过新开工阶段。
如何用细分钢铁品种指导需求未来变化趋势？
线螺的采购领先国内需求2个月左右，8-9月需求再度同比下滑的压力减缓 线螺的采购与国内需求具有强相关性，领先国内需求2个月左右，需求再度同比下滑的压力减缓。从历史的数据来看，线螺的采购往往领先于国内需求接近2个月的时间。由于国内的钢铁需求结构仍然以地产和基建为主，线螺采购同比和国内需求同比保持强相关性。由于进入6月份以后采购的节奏已经有一定的回升，我们预计需求在8-9月再度同比下滑的压力将明显减缓。
盘螺-螺纹价差领先施工1.5个月左右，8-9月份房屋施工有望明显回升 对于施工单位来说，钢材采购往往有一定时间的领先周期，能够通过观察价差的变化提前了解下游需求的真实水平，从而知道未来的需求超额变化。当价差开始明显走扩时，整体施工端的进度也会一定程度加快，加大用钢需求。 检验价差与地产施工增速之间的相关关系：盘螺与螺纹的价差领先1.5月地产施工同比，呈现超强相关性。盘螺主要用在地面上，而螺纹主要用在地面下，两者价差能够更好的表征地产的整体施工进展，盘螺与螺纹的价差与地产施工同比保持强相关性，相比地产施工同比有1.5个月的领先。当价差扩大时，表明地面以上部分施工进度明显加快，地产施工同比增速有望进一步回升，需求端进而出现超预期的增量部分。 目前盘螺-螺纹价差处于明显上升通道中，随着近期价差的扩大，预计8-9月份房屋施工同比增速有望回升，对钢铁三季度的需求形成支撑。从目前的盘螺-螺纹价差来看，未来1.5个月左右房屋施工面积同比向好的可能性较大，有望在7-9月份看到房屋施工同比增速的明显回升。
风险因素 地产投资增速不达预期；限产政策不达预期。 投资策略：低估值低仓位，基本面拐点带来博弈机会 对三季度的需求不必悲观，供需结构会明显好于往年同期。季节性方面，8月中旬起钢铁的需求会开始逐渐回升。而超季节性方面，6月份以来线螺的采购节奏恢复，标志着三季度需求再度同比明显下滑的压力减缓。同时，目前盘螺-螺纹价差处于明显上升通道中，随着近期价差的扩大，预计8-9月份房屋施工同比增速有望回升，进而对三季度钢铁需求形成有力支撑。另外，供给端在唐山限产从严执行的带动下以偏紧为主，预计三季度的供需结构会明显好于往年同期，推升价格和利润触底回升。 在三季度钢铁行业面临基本面拐点，同时板块低估值充分反映市场悲观预期的情况下，目前参与钢铁板块博弈具有充足的安全边际。目前机构对于钢铁行业配置的仓位仍处于历史低点，具备较充足的加仓空间，参与博弈的收益风险比明显提升。 | 
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