苹果后市将如何演绎？

自2017年12月22日起上市交易，苹果期货已经走过了近20个月，期货的上市在潜移默化地改变着苹果产业市场，为参与者提供新的风险管理工具；市场许多投资者的故事也让人津津乐道，相信凡是关注的投资者都将铭记于心，多年后依然回味无穷。苹果期货的流动性、波动性、合约连续性整体都表现非常好，至今苹果期货热度不减，可谓是农产品(000061,诊股)中的“网红”品种，不断有新的话题，从未淡出投资者的视野。

　　一、行情回顾

　　随着1907合约的退出，苹果期货终于走完了一个完整的作物产季。我们以苹果主连为例，回顾近一年来苹果期货走势，印象最深刻、最激烈流畅、持续时间长的行情主要是去年4月7日凌晨甘陕等地罕见的冻害至苹果下树之间的上涨，期间减产话题、交割成本居高不下、交割难等因素不断发酵，逐渐引爆苹果市场，期间达到最高点12478元/吨，远高于挂牌基准价均7800元/吨，牛市持续了近六个月，涨幅接近80%。总结2018/2019年度各个合约走势特点，我们可以发现一个特点：下跌总是伴随着市场现货阶段性的走弱，上涨多是由于苹果现货价格高以及仓单成本贵。

苹果后市将如何演绎？

　　当前主力合约为AP1910，该合约上市以来多数时间在挂牌价8000元/吨上下600点区间内波动，直至今年清明节后，由于生鲜蔬菜水果市场处于“青黄不接”的阶段，由于上一年减产引起市场缺货，产区库存量有限，果农货剩余量少，货主惜售情绪高涨，较多冷库出货意愿较差，现货强势带动期货价格上涨，近一个月的时间涨幅超过30%，突破万元关口。后期随着天气回暖，南方时令水果陆续上市，市场供应量不断加大，水果整体价格下跌。

　　二、后期主要关注因素分析

　　1。交割制度放宽

　　苹果期货交割标准一直是市场关注焦点。2018年10月17日，郑商所公布了最新的苹果期货交割规则，从1910合约开始施行。修订后的交割细则对交割方式、仓单注销日期、交割品指标、配对原则、发票、复检争议处理方式等进行了调整，主要集中在三个方面：一是交割品范围扩大，质量要求放宽，细化升贴水，有利于企业根据自身情况进行分级整理，降低企业参与成本；二是根据不同时段设立不同硬度要求，这样可以更符合生鲜品种的特点；三是配对方式，卖方提交交割申请，买方未响应的，买方持仓最早优先被动配对，增加了卖方权利。笔者认为，从新的交割制度来看，更加有利于产业客户参与，进一步切合了现货规则，降低了交割成本，至于具体能降多少取决于新季苹果质量。

　　2。产量同比增加

　　根据历年的情况来看，陕西、山东两省的苹果产量通常占全国总产量的近50%，山西、河南等省份的苹果产量占比也在10%上下。除了这些传统主产区外，目前甘肃地区苹果产量增速应该是国内最快的，此外，云、贵、川等苹果新兴产区苹果产量的增长势头也不可小看。从前期各家机构苹果套袋调研情况来看，2019年全国苹果产量可谓是“满血复活”，特别是陕西、河南、甘肃等西北产区，基本上恢复到正常年份水平，总产量大致为4400万吨左右。与2018/2019年度相比较，丰产是肯定的，与2017年相比持平或微增，这就意味着在后期没有异常特殊的情况下，2019/2020年度苹果价格走势更接近于正常年份的供过于求的熊市格局，走势也更符合季节性规律。有个问题是，由于天气不甚理想，市场担心小果居多，优果率偏低，可能会出现仓单成本高或者小果贴水交割，导致期货盘面价格极高或者极低两种极端情况出现。另外由于各个产区长势不一，产量占比不同，价格也不尽相同，后期交割方式选择和数量也更加具有不确定性。

　　3。天气存在隐忧

　　外界环境条件对红富士苹果生长发育的影响是错综复杂的。其主要外界环境条件是气象条件和土壤条件。这里我们主要关注天气方面的降水量指标。苹果是一个比较喜温的品种，其生长发育与降雨量有密切关系，雨水过多、过少都不利于正常的生长结果。在一般土壤条件下，必须达到500—800毫米的年降雨量、生育期中月平均有50—150毫米的降雨量，才能满足树体的正常需要。我们从全国降水情况来看，近一个月来苹果产区的降水量不尽如意，部分地区根据土壤墒情及时浇水，长势良好。从市场了解的信息来看，发生在山东栖霞、蓬莱、沂源等部分地区干旱问题已经成为一个焦点。现在正是苹果生长的关键期，苹果现在的个头比往年小了一圈，现在即使想浇水，村里附近的水塘和沟渠也都干涸了根本无水可浇。只是如果持续干旱下去，今年山东苹果肯定减产。若后期降雨增多，对于苹果产量的影响将不会很大。所以要看对苹果今年产量的影响还要等一段时间。但是由于西北地区产量的恢复，今年苹果交割核心可能要转移到陕西、甘肃、河南等地区，特别是陕西地区，后期需密切关注。

　　4。开秤价高，幅度不确定

　　从5月份苹果价格大涨行情来看，当时市场上多是冷库中存的好果，对于短缺商品来讲，很难有所谓的天花板价格，连续的天灾导致当时根本就没有像样数量且低价的替代水果能把价格压下来，消费者对高价的容忍度也不是想象中的那么低（见图3）。2019年度优果优价可能更加明显。若上市期果农预期很高，如果贸易商无法接受高价，很可能会出现果农大量选择自行存果，这也是非常利空的因素，毕竟高价存果风险更大，这跟上年度情况不同。

苹果后市将如何演绎？

　　对于新季苹果开秤价影响比较大的是老果价格和早熟苹果行情。目前来看，早熟苹果仍旧热度不减，客商多数看好早熟苹果行情，采购积极性高，纸袋红果30%以上红度，随着客商看货寻货多，价格更是水涨船高。新上市嘎啦货源开秤价格居于高位，较去年价格同比上涨20%—30%，多地地区反映早熟苹果个头偏小。7—8月冷库苹果处于淡季，目前全国冷库消化进度优于去年，货源相对集中在山东，客商数量不多，出货速度缓慢，主要是由于价格同比上涨较多，且受到桃子、西瓜等低价水果冲击。从苹果价格历史走势来看，中秋节前会有最后一轮涨价，只是在今年价格处于高位的情况下，价格涨幅和持续时间或许很有限。我们认为市场价格存在着顺延，即按照原来的规律在走，由于今年苹果整体价格水平明显高于往年同期，开秤价高开基本上没有疑问，至于幅度，还要关注后期老富士对市场的影响以及红将军的价格和销售情况。

　　三、未来走势分析

　　结合以上分析，我们认为后期影响苹果走势的因素多空交织，当前盘面整体上还是反映未来现货的情况，未来核心是关注产区天气和早熟果现货情况，现货将对期货价格提供重要的参考支撑。交割情况也需要关注，只是该因素在淡化，车板交割成为主流。我们认为期货合约在中秋节前可能还有一波上涨行情，只是难以突破前高，后期随着新富士上市，现货价格出现年度低点，各个合约也会随着走低，再缓慢上涨至春节前。套利方面，主要是考虑到消费季节性，12月份苹果多半入库，卖压减小，且今年春节在1月24日，AP1912会表现最强。丰产年份，春节后现货价格会有短期回落，5月仓单强制注销，建议做AP1912—AP2005正套。（作者单位：建信期货）