国外经验对我国期货资产管理产品的启示

　由于期货基金的特殊性，持有时间对于投资者的利润情况会有显著影响，持有时间越长，收益越稳定。

　　在专业化的期货市场，资产管理业务是不可或缺的。如何更好地设计有关资产管理业务的基金产品，是决定期货资产管理业务更好服务实体经济的关键因素。本文首先介绍了国外管理期货基金的发展现状，而后深入研究国外管理型期货基金（managed future）的产品内容与制度，在比较中得出几点启示，以期对国内期货资产管理的产品设计有所借鉴。

　　国外管理型期货基金发展现状

　　在国内，期货公司资产管理业务称谓有“商品交易顾问（CTA）”、“管理型期货（managed future）”等。根据CME的定义，管理型期货基金是指由“商品交易顾问”（CTA）的专业资金经理构成的一个行业。这些交易顾问以全球期货市场为投资媒介，在自行决定的基础上管理客户的资产。

　　管理型期货基金在降低投资组合整体风险、提高总体收益方面表现卓越，近30年规模迅速增长。1980年，管理型期货基金规模为3.1亿美元，到2010年规模已飞速增至2676亿美元。

管理型期货基金规模变化情况图

　　（单位：10亿美元）

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　　从管理型期货基金各部门分类中可以看出，多样化的交易规模所占比例最高，为54.7%。其次是金融/金属交易，占30.11%。从管理基金的决策类型中可以看出，系统化的交易规模所占比例较高，占84.56%，而较灵活的可斟酌处理的交易规模较小，仅占6.17%（见下表）。

　　2010年第4季度管理型期货基金规模

　　（单位：10亿美元）

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　　注：上述两种分类均为不完全分类，也就是所有分类总和并不等于管理型期货基金总规模。

国外管理型期货基金产品设计内容

　　借鉴国际经验、深入剖析国外管理型基金的产品内容和形式，对我国期货公司开展资产管理业务具有重要意义。我们以Drury多样化趋势追逐计划和FORTYEIGHTERS II黄金投资计划为例，分析国外管理型期货基金产品的设计规则。

　　一、Drury多样化趋势追逐计划

　　Drury投资公司是由Mr. Bernard Drury在1992年于美国伊利诺伊州组建的，以基本面为主导的谷物交易计划为主。通过深入研究和发展，以其谷物交易技巧为基础，Drury在1997年建立了独立的技术趋势追逐体系。Drury多样化趋势追逐计划主要内容包括：

　　1．基本情况

　　Drury多样化趋势追逐计划最小投资额为500万美元，总资产规模3.67亿美元，二月份收益率为6.18%，与标普的相关性为0.22。

　　基本策略就是遵循趋势，进行系统性的操作和广泛的多样化。目标是实现长期资本增值，且特别关注目标回报率，这种回报率会根据风险作出调整。

　　交易中采用多种模型，不过，所有模型本质上都是遵循趋势的。采用多种模型的好处就是能够提供多样化的选择，不至于只有单一的进入或退出点。这样可以降低整个资产组合的波动性。

　　该产品的目标是年净业绩达到20%，波动性限制在17%。平均交易持续时间，获利交易大约6个月，损失交易大约2个月。

　　2．投资策略

　　该产品的资产组合具有明显的多样化性质。大约一半的风险来自金融市场，一半来自商品市场。在金融市场中，股指、利率、货币的比重大致相当。在商品市场中，能源、金属、农产品（谷物和深色糖）的比重大致相当。

　　3．风险管理

　　广泛采用多样化原则以缓冲风险。

　　4．账户费用

　　最小投资额为500万美元，管理费为2%，业绩提成为20%。

　　5．交易策略

　　交易频率：每百万美元每年开平仓1200手；平均保证金比例为25%。

　　6．持有时间与市场表现

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　　二、FORTYEIGHTERS II黄金投资计划

　　FORTYEIGHTERS II黄金计划是一种做多的计划。该计划采用自由的期货和期权交易战略，目的是使投资者能在价格上扬中获利，在价格下跌时受到保护以减轻损失。

　　1．基本情况

　　FORTYEIGHTERS II黄金计划从2009年7月发起，总资产为12.4万美元，最小投资额为5万美元，二月份收益率为26.05%，与标普的相关系数为-0.14。

　　2．投资策略

　　投资计划中的基础要素是由买入期货和买入卖方期权来保护核心头寸组成的。这个计划的基本目标是试图缓解在做多为主的投资中的整体风险。该计划也可以包含卖出期权策略，目的是获得时间价值，来弥补买入卖出期权保护的部分成本。这个计划将在所有时间都保持做多为主。计划的目标是抓住尽可能多的黄金价格向上运行的机会，同时规避金价下跌的风险。个人账户的表现会根据参与计划的时间有所不同。基于流动性的考虑，期权下单直接放在Comex 黄金交易场所，或者放在电子盘上。

　　3．风险管理

　　每天都监控头寸，以评估和管理风险，其主要依据是潜在市场的波动性、时间和变化。潜在市场与不断变化的市场信号有关。

　　4．账户费用

　　最小投资额为5万美元，管理费为2%，业绩提成为20%，平均手续费为35美元。

　　5．交易策略

　　交易频率： 每百万美元每年开平仓2500手；平均保证金比例为50%。

　　6．持有时间与市场表现

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　　几点启示

比较Drury多样化趋势追逐计划和FORTYEIGHTERS II黄金投资计划，我们可以发现，国外期货基金产品具有形式灵活、投资理念明确等多个特点，为我国期货资产管理业务的开展提供了重要借鉴。

　　1．产品形式灵活

　　Drury多样化趋势追逐计划规模较大，收益率适中，FORTYEIGHTERS II黄金投资计划规模较小，收益率高达26.05%。Drury多样化趋势追逐计划投资范围较广，而FORTYEIGHTERS II黄金投资计划专注投资黄金。这说明期货基金产品形式比较灵活，尤其是基金的专户理财，可以灵活涉猎多个品种。

　　2．投资理念明确

　　Drury多样化趋势追逐计划虽然涉猎品种较多，但投资理念十分明确，专注于追逐趋势，FORTYEIGHTERS II黄金投资计划投资理念是追逐黄金价格的向上趋势。我国期货公司设计产品时也不必追求大而全的品种范围和全面的投资理念，每一投资计划应专注于当前有投资价值的品种，或者专注于某一投资理念，比如可以以品种套利为投资理念设计相关产品。

　　3．投资策略清晰

　　FORTYEIGHTERS II黄金投资计划主要以做多黄金为主，辅以期权来规避价格回落风险。在市场中，投资者有多种风险偏好，产品设计应注意定位明确、策略清晰。稳健的投资策略可以多采取套利方法，激进的投资策略可以以较高仓位追逐趋势，同时以期权等形式规避风险。

　　4．交易策略明确

　　两个投资计划对于持仓仓位、交易频率都有较明确的规定。期货资产管理业务放开之后，相应产品也应对投资策略、投资风格等作出明确说明，以吸引不同类型的投资者参与基金。

　　5．收益率与持有时间相关性较高

　　由于期货基金的特殊性，持有时间对于投资者的利润情况会有显著影响，持有时间越长，收益越稳定。两个投资计划对于投资者持有时间的平均收益、投资者的回报率等关键指标都有明确说明，同时也给投资者树立“应该长期持有”的导向。国内开展期货资产管理业务时，也可以考虑对期货基金的赎回时间给予一定的保护性限制，以使基金的利润稳定性得到保证。