刘源：预期Vs现实 螺纹与铁矿石后期博弈分析

从近期黑色系市场来看，对于成材价格的走势，多空分歧很大。最主要的矛盾点集中在现实和预期之间的博弈，对多头而言，看重的是预期(环保限产加严+梅雨过后需求集中释放+宏观层面相对宽松)；对空头而言，看重的是现实(供给超预期高位+需求释放不及预期+宏观层面房地产始终没有放松+库存持续累积)。由于期货本身反应的就是未来的预期，所以期货价格的表现会有预期和现实的博弈之争。就当下市场的基本面数据来看，多空均无分歧，即供给高位+需求不及预期+库存持续累积，分歧点在于未来市场的预期。为了解决这个谁也说服不了谁的逻辑问题，我们才开发了成材(尤其是螺纹的)四大驱动力分析模型，从今年的行情回顾来，该模型基本对螺纹、热卷的行情走势有非常明确的指示作用，尤其是具有拐点指示性。回顾螺纹的走势，我们可以看到今年以来几波行情所演绎的逻辑分别为：宏观预期——供需博弈+需求释放(最终现实战胜悲观的预期)——宏观收紧回调——环保限产预期暴涨——预期证伪(当下)，具体如下图所示。可以看出来，每个阶段都有其自身的逻辑，而且是宏观和产业逻辑纠缠在一起，完全依赖产业逻辑是不能解释的。



　　对于当下的螺纹供需关系，应该就是一张明牌，因此从产量数据以及周度的供需数据均可以看出来，今年供给压力就是同比大幅增加，带来供需关系自5月开始就明显低于往年(持续为负值水平)，对应的钢材现货价格走势就是涨幅极为有限，高低点价差仅在400多元的水平，这么小的现货波动区间加上后面马上偏弱的市场走势，使得贸易企业几乎没有生存的空间。从我们的螺纹钢四大驱动力模型来看，本轮下跌的综合驱动力转向时间点在7月4日，钢价在7月1日前后见顶之后，就一直处于弱势调整，到今天8月1日也仍然没有改变。宏观驱动力在前期为正值，但是在7月16日也转为负值(前面的文章已经有阐述)，促使综合驱动力再度转弱，钢价调整有加速迹象。以上分析的均是当下的市场，这些都是现实。从预期的角度来看，根据我们的月度螺纹供需强弱指数可以看出来，今年6-7月份就是非常弱，明显比去年弱。对于8月份，供需关系环比会有好转，但仍然低于2018年8月份，直到9月份才会重新好转。这些都是利好的预期，但是市场并没有交易这个逻辑！为什么？因为远水解不了近渴，资金为什么不能因为看好远期来强势拉涨价格？因为有现货的压制，当下持续累积的库存加上钢厂的高产量，如果期货价格强势拉涨，那么必然会引来巨量的套保盘，所以说这种拉涨是无效的。从阻力最小原则来看，主力资金当然会选择顺势调整做空的方向来操作，这样就不会存在产业套保资金的对手盘。这也是为什么，在现实和预期之间的博弈，更多会顺从现实逻辑的原因。



　　简要分析之后，您应该能够理解为什么市场总是存在诸多的矛盾，多空分析的逻辑均有理的情况下最终会选择阻力最小的方向突破。对于当下的调整，我们能看到什么位置？还是根据安全边际来测算，假设8-9月份螺纹钢现货价格的波动区间为3750-4050，即本轮调整的最低点看3750，那么对应的期货价格最低点就在3646；反之，若后续需求释放，库存下降，那么现货价格上涨的目标可看4050，对应最高期货价格就是4105。这是极限区间测算法！但也大致可以知道，本轮调整螺纹10合约下跌的最大目标位就在3650左右，再往下的空间可能相对有限，除非现货进一步坍塌！对于铁矿，为什么说大概率已经见顶？因为从我们的库存周期来看，当下已经见底，后期震荡上行的概率比较大。这如何解读？



　　即铁矿供需最为紧张的阶段已经过去，后期会逐步转入供需平衡，甚至小幅的供过于求，那么矿价就必然会回落。当下120美元左右的矿价，显然偏高，个人认为后期可能回到80美金左右。从技术角度来看(注意，这里又是分析小周期节奏了！不要和上面的中期节奏相混淆)，螺纹铁矿均为1H周期的下变点结构，所以逢高做空没错。具体的目标位也如下图所示，供参考。