让期货成为实体企业的左膀右臂

中粮期货在过去20余年里与中粮集团共同经历期货市场中的风风雨雨，对套期保值有着深刻的理解与心得，对服务实体企业有着独到的见解。中粮集团作为当今国际领先的全球大粮商之一，能在竞争日益激烈的市场中稳步成长，期货市场是不可或缺的一个臂膀。如何更好地运用期货手段来控制运营风险，是中粮集团一直以来的努力方向。在此过程中期货公司凭借多年积累的丰富经验，在服务实体企业方面提供多重帮助。

   传统套期保值业务助力企业稳定经营

   早在1972年秋，新中国第一笔期货交易就是中粮参与的伦敦食糖期货交易。中粮与国际大糖商郭鹤年合作，在伦敦食糖交易所初尝期货交易，净赚外汇240万英镑，相当于出口5万到6万吨食糖所创造的外汇，在国际市场引起重大反响。

   中粮集团下属的中粮油脂是参与期货市场最为成熟的实体企业之一。中粮期货将多年来服务中粮油脂的经验运用于集团内部其他企业中。近几年，随着在食糖业务领域布局越来越深入，产能、贸易额、市场份额逐年增加，逐步形成海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易为一体的完整的食糖产业链。为了减少食糖市场价格波动对公司利润带来的不确定性影响，2007年1月中粮屯河通过了《关于公司开展食糖期货业务的议案》，开始结合企业自身特点和对行情的分析，通过期货市场规避风险，全面开展套期保值与“点价”业务。

   期货的概念深深根植中粮人的每一个细胞，作为国内套期保值的先行者，这种理念也一直贯彻到整个企业的经营过程之中。经过多年实践，中粮集团逐步总结形成一套完善、有效的套期保值体系，对集团各个板块日常生产经营起着至关重要的作用。

   套期保值的升华——基差定价

   在国外，上世纪60年代，在新奥尔良港口定价中开始使用基差定价，主要是反映了现货与期货两个市场之间的运输成本和持有成本，随之推广到各地。从2013年开始，基差定价模式开始快速在我国发展，据不完全统计，2016年基差销售比例占豆粕总销售量的60%以上。

   在国际大宗商品现货贸易中，现货价格的确定往往采用“期货价格+升贴水”的基差定价模式。升贴水即基差，主要反映的是现货与期货两个市场之间的运输成本和持有成本，升贴水的高低与点价所选取的期货合约月份的远近、交割地、运费以及商品品质的差异有关，正是由于这样的定价机制，期货成为大宗现货交易不可规避的重要工具。期货点价成为大宗贸易的源头，而“点价”的好坏决定了现货采购的成本，因此点价环节是现货生产中最为重要的一环。相对应的，大宗产成品（如豆粕、豆油等）的销售也往往基于期货市场进行报价。随着国内期货市场的发展，期货的应用逐渐改变着国内企业的采购、销售、贸易模式。

   以中粮油脂板块为例，运用基差定价在国际市场采购大豆原料、在国内市场销售产成品豆油豆粕，已经是中粮集团日常生产经营中不可或缺的一环。大豆作为主要原料对外依存度非常高，绝大部分大豆都需要从美国、巴西、阿根廷等国家进口。在国际现货市场签订基差合同后，按约定时间通过海运方式运抵国内，平均海上运输周期需要35天左右。运抵国内港口后需短泊到油厂进行压榨，直到生产出最终产品出库销售还需要20天左右，总体算来，从采购到销售总共需要3个月左右的时间。3个月的时间里，下游产成品的价格波动具有很大的不确定性；同时，由于国际上大宗农产品的销售定价均采用“期货盘面价格+升贴水”的浮动价格确定，从美豆价格的历史波动率来看，月度波动率最大曾到35%，如此大的价格波动，没有期货套期保值工具进行原料与产成品的风险对冲，会给企业带来极大的风险敞口。

   油厂从海外采购环节就开始在CBOT购买大豆升贴水进行原材料保值，当开始点价确定原料价格后，会同时在大商所卖出等比例的豆粕、豆油空单对压榨产成品进行价格锁定，这样从采购到销售的整个环节形成了一个闭环，既锁定了生产成本也锁定了预期的利润。当向下游客户销售时采取基差定价销售模式，仅需要给客户定好基差范围及点价、提货期限，客户便可以在点价期内，参考期货价格根据理想价位委托点价进行交货。基差点价模式下，客户可以相对灵活地选择采购或销售的价格和时间，核心在于通过期货盘面定价同时锁定上游原料与下游产成品价格，相当于锁定企业生产利润，无论上下游价格如何波动，企业生产环节完全独立。将期货市场与现货市场紧密联系在一起，将采购销售与工厂的日常生产经营剥离，从而实现企业运营模式的升级。

   中粮期货利用多年在期货市场沉淀下来的套期保值经验，凭借集团在期货市场中的成功案例，帮助各行各业中的企业通过了解、认知、建立合理的套期保值体系，从而使企业可以更好地利用期货工具来管理采购销售过程中原材料、产成品面临的市场价格波动风险，令企业的运营变得平稳有效。

   帮助企业建立合理的套保体系

   国际四大粮商之一的路易达孚有一个经营准则：只从事有对冲工具的行业和商品领域，没有对冲工具的产业坚决不参与。工欲善其事，必先利其器。如何把套期保值灵活、合理地运用到企业经营之中，建立合理的套保体系，是非常重要的，也是中粮期货长久以来服务企业的愿景。

   我们会对标的企业的具体情况进行实地调研，结合企业产品结构、上下游客户、产销等实际情况，为企业量身搭建套期保值体系，将套期保值手段融合到企业日常经营之中，使得套期保值真正成为企业日常经营中的左膀右臂。

   帮助企业树立科学的套保理念

   企业要明确与自己生产经营相关的品种，有的放矢地进行套期保值交易，对于不属于自身经营的品种坚决杜绝交易。

   曾有一家民营钢厂，在螺纹钢上市之初便进入市场进行套期保值，成为了行业先行者，经过一段时间的交易，期货头寸产生了不小的盈利，钢铁行业当年净利润很低，企业发现期货盈利却很容易，便开始盲目自大，进行投机交易，由于企业负责人对于期货认知不足，且没有很好的风险控制机制，导致决策没有制衡，企业便离套期保值的道路渐行渐远。当年白糖价格波动较大企业认为有上涨趋势，于是便平掉了螺纹钢的套保头寸，做起了白糖多单投机，结果白糖价格高位跳水，螺纹钢也开启下跌趋势，企业在这么一次投机交易中，不仅错过了给自身产品的保值机会，还在投机上赔掉了大量的资金。

   套期保值交易中核心要素就是要品种相符、方向相反，参与主营品种之外的交易无外乎火中取栗，且当进行过量交易，也会引发灭顶之灾。如：中航油事件、国储铜事件，除了对趋势判断错误之外，这里面还有一个致命问题，他们都持有了过量的头寸。过量交易偏离了套期保值的基本原则，成为变相投机，只有遵循套期保值的基本原则，才能使期货成为企业的平稳运营的避风港，通过有效的研究策略来调节套保比例，结合基差贸易、期转现货、仓单串换等有力手段，使期货成为企业运营中不可或缺的臂膀。

   中粮期货作为中国期货市场的见证者，希望凭借多年的市场经验，依托中粮集团的股东背景，为更多的实体企业进行专业服务，帮助企业利用期货市场应对和管控风险，更好地做大做强主营业务。同时大力培养期货后备人才，为市场贡献新鲜血液。